制度改革紅利孕育股市五大投資機會

張偉明

今年的股市不好做。年初，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迎來一波20%的上漲，但在二月中旬做了個M頭以后就開始了漫漫下跌之路，現(xiàn)在基本跌回年初的起點；而上證指數(shù)則在1970點到2100點這一區(qū)間內反復震蕩，上下兩難。也就是說，如果你一直堅持“買入并持有”的投資策略，那么今年你很可能陷入顆粒無收的尷尬境地。假如今年你仍堅定持有去年的傳媒大牛股，那么現(xiàn)在這些股肯定已成為你心中“永遠的痛”；又假如你對炒地圖的做法不以為然，那么你無疑會錯過京津冀一體化題材中那些讓人望洋興嘆的大牛股；假如你認為銀行和地產股沒人會理睬，那你就會錯失3月份以來以優(yōu)先股和高分紅為契機啟動的銀行和地產股的一波反彈行情……總之，市場似乎總是在對你既成的投資理念進行糾錯甚至是顛覆，讓你無所適從。于是，你困惑了：這股市到底怎么了？

同樣，今年機構投資者的日子也不怎么好過。據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，今年一季度363只股票型基金平均收益率為-4.06%，72只偏股型基金平均收益率為-4.65%，110只靈活配置型基金平均收益率為-1.92%，看來，公募基金今年在A股市場的表現(xiàn)也差強人意。機構投資者一般具有大眾投資者所不能比擬的資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，為何仍不能為投資者創(chuàng)造正收益？在一個正常的市場里，這是不可想象的，其原因不應僅歸結為貨幣政策從緊、經濟形勢低迷等外部因素，還應從市場本身去找原因，從制度性因素和結構性因素去追根溯源。

眾所周知，歷史上，A股是一個重融資輕回報的市場。一級市場上，新股發(fā)行制度改革畫虎不成反類犬，定價規(guī)則的模糊使得中介機構配售權利過大，容易滋生利益輸送及尋租行為，資金超募、高價發(fā)行及上市后的炒作等問題并沒有得到真正有效的解決。為向注冊制邁進，目前的新股發(fā)行制度應繼續(xù)堅持市場化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，繼續(xù)完善保護中小投資者權益的配套措施。同時，要加強退市制度改革，讓炒作ST股殼資源價值的投機資金知難而退。但退市制度改革不能一退了之，要在讓不符合條件者退市的同時，采取多種制度安排切實保護中小投資者權益，比如探索退市保險機制，建立可操作性強的補償、賠償、和解等機制，讓中小投資者在充分知情的情況下，尋求最佳退出通道。

同時，監(jiān)管部門應進一步采取措施鼓勵有能力的上市公司分紅，應支持破凈的上市公司通過回購股份開展市值管理，切實改變某些上市公司無視投資者回報的惡習。而大力推行優(yōu)先股試點，對于鼓勵機構投資者長期持有高分紅的上市公司股份無疑是一項有利的制度安排，也將會引導市場各類投資者重新認識“價值投資”理念的魅力。

在市場體系上，應繼續(xù)加強多層次資本市場體系建設，讓投資風險和收益相匹配，讓不同風險偏好的投資者對應不同風險特征的投資品種。根據(jù)股轉系統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年4月18日，掛牌公司總量達690家，業(yè)內預計今年股轉系統(tǒng)掛牌企業(yè)數(shù)量將增至1600家，為提高活躍度，充分發(fā)揮通過價格發(fā)現(xiàn)價值的機制，應盡快將做市商制度引入新三板市場，并建立暢通的新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間的轉板機制。此外，要繼續(xù)完善區(qū)域性股權交易市場（俗稱“四板”）以及券商的柜臺交易市場（俗稱“五板”），并將三板、四板和五板統(tǒng)一監(jiān)管起來，形成互為補充、互聯(lián)互通的機制。

4月10日，證監(jiān)會及港交所發(fā)布聯(lián)合公告：上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所將允許兩地投資者通過當?shù)刈C券公司（或經紀商）買賣規(guī)定范圍內的對方交易所上市的股票，預計6個月后可實施。滬港通實施初期，對于投資額度和投資品種都有限制，但預計未來這些標準都將逐步放寬。雖然有市場人士認為短期對國內股市影響有限，但長期無疑利好國內藍籌股的價值回歸。從另一方面來說，滬港通也可倒逼閉國內A股市場制度變革，加快推進“T+0交易制度”、進一步放寬漲跌幅比例，加速金融產品創(chuàng)新進度，對于A股市場向成熟的國際化的證券市場邁進意義重大。

在制度變革的背景下，券商等中介機構也亟待業(yè)務轉型。互聯(lián)網(wǎng)金融已經將戰(zhàn)火燒到了券商家門口，國金證券（600109）、華泰聯(lián)合證券等紛紛主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而中信證券（600030）、國泰君安等6家券商已獲得互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務試點資格。目前券商的傳統(tǒng)盈利模式受到挑戰(zhàn)，經紀業(yè)務由于傭金持續(xù)下滑對收入和利潤貢獻日漸縮小，而投行發(fā)行與保薦業(yè)務因為IPO暫停難以維持高企的人力成本，在資產管理業(yè)務和兩融業(yè)務獲得迅猛發(fā)展的同時，也對券商的風險管理能力提出了更高要求。以往粗放式經營的盈利模式已經走到盡頭，券商盈利模式必須轉型，而滬港通、交易制度以及金融產品的創(chuàng)新恰為券商轉型提供了制度保障。

綜上所述，我國證券市場正在發(fā)生一系列深刻的制度變革，改革必然有陣痛，同時也一定會釋放巨大的改革紅利，投資者不應對市場前景過度悲觀。這些制度改革紅利體現(xiàn)在股市上，至少有以下幾類機會可以把握：一是高分紅、低估值、穩(wěn)健成長的藍籌股開展優(yōu)先股試點的投資機會；二是國企改革中涉及資產整合的公司的投資機會；三是受益制度變革的券商股的投資機會；四是有條件實行股份回購的“破凈”公司的投資機會；五是股權相對分散、有可能被市場化并購的公司的投資機會。而近期生命人壽在二級市場持續(xù)增持金地集團（600383）、農產品（000061）等公司的案例，似乎預示了市場化并購題材很可能會成為今年股市最大的驚喜。endprint