與因素分析法相結合的杜邦分析法在醫藥企業的應用研究

馬玉佩　邢花

摘要：杜邦分析體系是以權益凈利率為核心的財務分析指標體系，在各行業中得到了廣泛的應用。隨著科技與經濟的不斷發展，傳統的杜邦分析體系已滿足不了企業的需求，專家學者們紛紛對杜邦分析體系進行改進。本文對改進的杜邦分析體系進行了簡要分析，在此基礎上，選擇了一家具有典型意義的醫藥企業來闡述基于杜邦分析體系的因素分析法的具體應用，以供借鑒和參考。

關鍵詞：杜邦分析體系 因素分析法 權益凈現率

一、傳統杜邦分析體系的局限性

杜邦分析體系是我國目前最常用的一種財務分析方法，是一個多層次的財務指標分析體系，綜合全面評價了企業的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關系。但是，傳統的杜邦分析體系存在很大的缺陷，已經滿足不了企業的需要，主要表現在兩個方面：（1）傳統杜邦分析體系把權益凈利率作為核心指標，忽略了現金流量現值的問題，缺乏對公司未來現金流量價值的考慮。（2）傳統杜邦分析體系忽略了權益乘數過高背后的財務風險。在傳統杜邦分析中，盡管債務資本成本率的不斷提高會導致權益乘數不斷上升，從而會使得權益凈利率得到增長，但背后卻因負債過重隱藏著巨大的財務風險，甚至會誘導管理者做出錯誤的判斷。

二、改進杜邦分析體系的簡要分析

（一）基于現金流量的杜邦分析體系

現金流量是公司償付能力的重要指標，是正確評價公司績效的重要依據，反映了一個公司的盈利質量、獲利能力及償債能力，有利于規范投資風險，正確評價公司財務狀況以及未來財務發展趨勢。而權益凈利率反映的只是企業的獲利能力，將核心指標改為權益凈現率更為明確，同時反映獲利能力與收益獲現能力。因此，為了更精確全面地分析企業的財務狀況，改進的杜邦分析體系將現金流量引入公式。

權益凈現率=現金凈流量÷權益=現金凈流量÷凈利潤×凈利潤÷權益=現金指數×權益凈利率=現金指數×資產凈利率×權益乘數=現金指數×銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

將權益凈現率作為杜邦分析體系的核心指標，是現金凈流量與權益的比值，反映企業獲現能力，即每一元的權益所產生的現金流入有多少。但權益凈現率并不是越高越好，獲利能力與獲現能力相一致才是企業的發展目標，是最佳選擇。若權益凈現率低于權益凈利率，企業獲現能力低于獲利能力，此時，企業管理者應謹慎分析產生這種狀況的原因，因為較低的獲現能力直接影響著企業支付與償債能力，關系著企業未來的發展狀況；若權益凈現率高于權益凈利率，獲現能力大于獲利能力并不是好現象，這種情況說明企業資金沒有得到有效利用，存在閑置資金；若權益凈現率等于權益凈利率，權益獲現能力與盈利能力一致，企業收益質量較高，財務狀況處于良好狀態，此時權益凈現率越大越好，當然兩者完全相等的情況基本不存在，但大致相等是可以實現的。

（二）基于經濟增加值的杜邦分析體系

經濟增加值是體現企業價值最大化這一財務管理目標的一種度量企業業績的指標，它揭示了價值創造的途徑和創造財富的真正關鍵。經濟增加值對企業的重要性表現在：第一，經濟增加值是股東評價企業價值的衡量標準，使企業決策與股東利益高度相關。經濟增加值真實地反映企業價值最大化的實現程度，表示股東對企業創造的企業價值的滿意程度。經濟財富增值還是貶值取決于企業創造的價值高于還是低于股東對企業價值的最低預期，使股東的利益與企業的盈利緊緊地聯系在一起，有助于企業做出符合股東利益的經營戰略。第二，有利于正確評價企業經營績效。相比于傳統的利潤衡量指標，經濟增加值將權益資本成本和債務資本成本通過加權計量方法一起納入公司資本成本之中，從而更準確地評價公司經營績效。因此，不少學者將經濟增加值法引入杜邦分析體系，把經濟增加值率作為核心指標，即：

經濟增加值率=經濟增加值÷資本投入額=稅后凈經營利潤÷資本投入額-加權平均資本成本率

對于股東來說，經濟增加值率越高越好，它意味著企業使用資本創造了更多的價值，對股東的財富積累做的貢獻越大，因此，大多數股東會選擇經濟增加值率來評價企業的經營能力與盈利能力，從而促進企業的可持續發展。

綜上，通過對比兩類改進的杜邦分析體系，筆者更傾向于基于現金流量的杜邦分析體系：第一，具有客觀性，更準確地反映企業盈余質量。現金流量是以收付實現制為基礎實現的，對現金收入和現金支出的確認是依據原始憑證，具有客觀性，有效制約了企業管理者對利潤進行操控，能更準確地判斷企業的盈余質量。第二，代表著企業的實際償債能力。償債能力是企業營運能力的反映，擁有償債能力說明該企業有足夠的現金用于償還債務，充足的現金流量是企業債務償還的保障，是企業生存發展的條件之一。第三，反映了企業的經營能力。引入現金流量才能真正評價企業的資產周轉速度，更完整地反映企業的營運能力。而且，現金流量指標的引入，有利于企業發現資產在經營過程中存在的各類風險。

三、在醫藥企業中的實際應用

杜邦分析體系是針對各財務指標的變動進行分析，因素分析法分析的是影響各財務指標的具體因素的變動程度，將兩者有效結合起來，能夠更加全面、清楚、有針對性地了解企業的財務狀況。

A企業是我國重點骨干大型制藥企業和上市公司，它是亞洲較大的解熱鎮痛類藥物生產與出口基地，以及國內重要的心腦血管類、抗感染類及中樞神經類等藥物生產企業，在我國化工及醫藥行業具有較高的企業地位和影響力（見表1）。

由表2可以看出，在2012年，A公司權益凈現率明顯呈下降趨勢，減少了3.42%。數據表明，企業盈利獲現能力正在降低，財務狀況逐漸變差，每1元的權益所產生的現金流入量正在減少。在權益凈現率下降的同時，權益凈利率也正在逐步下降，下降了3.07%。說明企業獲現能力和獲利能力都在下降，這并不是好現象，這種情況說明企業資金沒有得到有效利用，存在閑置資金。另一方面，銷售凈利率和資產周轉率分別下降了1.83%和12.68%，說明公司經營能力在降低，而權益乘數和現金指數卻在提高，分別增加了0.23和0.22，提高了114.02%和118.03%。權益乘數的上升表示企業財務負債在逐步加重，雖然能給企業帶來更多的杠桿收益，但財務風險也相對提高了；現金指數的提高說明企業收益質量短期內有了顯著提高。endprint

盡管通過杜邦分析，我們可以看出財務指標的變動狀況，但單從指標的變動看不出原因，以及各因素對企業獲現能力的影響程度如何也不得而知，這時就需要因素分析法。常用的因素分析法是連環替代法，對A公司的權益凈現率的影響因素進一步分析：

權益凈現率=現金指數×銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

2011年：1.22×2.71%×102.29%×1.64=5.55%

2012年：1.44×0.88%×89.61%×1.87=2.13%

權益凈現率總的差異：

2.13%-5.55%=-3.42%

現金指數變動程度：

（1.44-1.22）×2.71%×102.29%×1.64=1.00%

銷售凈利率變動程度：

1.44×（0.88%-2.71%）×102.29%×1.64=-4.42%

資產周轉率變動程度：

1.44×0.88%×（89.61%-102.29%）×1.64=-0.26%

權益乘數變動程度：

1.44×0.88%×89.61%×（1.87-1.64）=0.26%

分析結果為：

權益凈現率：1.00%+（-4.42%）+（-0.26%）+0.26%=-3.42%

同樣的，權益凈現率的各影響因素銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數影響程度分別為-3.42%、-0.18%和0.18%，總的差異-3.07%+（-0.18%）+0.18%=-3.07%。

由此看出，銷售凈利率是權益凈現率迅速下降的最大影響因素，盡管資產周轉率的下降也對權益凈現率的降低有一定影響，但銷售凈利率所帶來的影響遠大于資產周轉率；另一方面，盡管權益乘數和現金指數的上升為權益凈現率帶來一定的正面作用，但權益乘數的有利影響正好和資產周轉率的負面影響相抵消，現金指數的提高遠遠不夠彌補銷售凈利率下降所帶來的負面作用，導致權益凈利率整體上呈下降趨勢。

結合表1與表2，進一步觀察得出，A公司盈利能力下降主要體現在凈利潤的大大降低。因此，企業在此基礎上結合公司實際情況，尋找凈利潤下降的內部和外部原因，對癥下藥，制定相應對策，提高企業盈利能力。一般來說，提高企業盈利能力可以從以下三個方面入手：第一，提高對非物質因素的重視。銷售收入、成本費用、資產規模等直接影響企業盈利水平的物質性因素往往是人們關注最多的，而企業的信譽、文化環境、管理能力等一些非物質性因素對企業盈利能力的重要性往往被人們忽視。良好的信譽、較高的經營管理能力和企業文化環境，將會使企業在經營溝通、成本控制、獲取超額利潤等方面有所收獲，有利于提高企業盈利能力。第二，加強企業利潤考核機制。采用獎罰并存的制度，對于利潤目標完成較好的人員給予獎勵，利潤目標完成很差的應予處罰，以促進企業盈利目標的完成。第三，與時俱進，開拓創新。科學技術是第一生產力，先進科學技術在企業的應用是企業發展的重要標志之一。因此，要適當地增加技術改造投入，加大科技進步在經濟效益增長因素中的份額，注重長遠利益。S

參考文獻：

1.任中玉.經濟增加值（EVA）體系之優劣性探析[J].濟源職業技術學院學報，2011，（3）.

2.楊妍瓏.淺議杜邦分析法和因素分析法在財務管理中的應用[J].財政監督，2010，（20）.endprint

盡管通過杜邦分析，我們可以看出財務指標的變動狀況，但單從指標的變動看不出原因，以及各因素對企業獲現能力的影響程度如何也不得而知，這時就需要因素分析法。常用的因素分析法是連環替代法，對A公司的權益凈現率的影響因素進一步分析：

權益凈現率=現金指數×銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

2011年：1.22×2.71%×102.29%×1.64=5.55%

2012年：1.44×0.88%×89.61%×1.87=2.13%

權益凈現率總的差異：

2.13%-5.55%=-3.42%

現金指數變動程度：

（1.44-1.22）×2.71%×102.29%×1.64=1.00%

銷售凈利率變動程度：

1.44×（0.88%-2.71%）×102.29%×1.64=-4.42%

資產周轉率變動程度：

1.44×0.88%×（89.61%-102.29%）×1.64=-0.26%

權益乘數變動程度：

1.44×0.88%×89.61%×（1.87-1.64）=0.26%

分析結果為：

權益凈現率：1.00%+（-4.42%）+（-0.26%）+0.26%=-3.42%

同樣的，權益凈現率的各影響因素銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數影響程度分別為-3.42%、-0.18%和0.18%，總的差異-3.07%+（-0.18%）+0.18%=-3.07%。

由此看出，銷售凈利率是權益凈現率迅速下降的最大影響因素，盡管資產周轉率的下降也對權益凈現率的降低有一定影響，但銷售凈利率所帶來的影響遠大于資產周轉率；另一方面，盡管權益乘數和現金指數的上升為權益凈現率帶來一定的正面作用，但權益乘數的有利影響正好和資產周轉率的負面影響相抵消，現金指數的提高遠遠不夠彌補銷售凈利率下降所帶來的負面作用，導致權益凈利率整體上呈下降趨勢。

結合表1與表2，進一步觀察得出，A公司盈利能力下降主要體現在凈利潤的大大降低。因此，企業在此基礎上結合公司實際情況，尋找凈利潤下降的內部和外部原因，對癥下藥，制定相應對策，提高企業盈利能力。一般來說，提高企業盈利能力可以從以下三個方面入手：第一，提高對非物質因素的重視。銷售收入、成本費用、資產規模等直接影響企業盈利水平的物質性因素往往是人們關注最多的，而企業的信譽、文化環境、管理能力等一些非物質性因素對企業盈利能力的重要性往往被人們忽視。良好的信譽、較高的經營管理能力和企業文化環境，將會使企業在經營溝通、成本控制、獲取超額利潤等方面有所收獲，有利于提高企業盈利能力。第二，加強企業利潤考核機制。采用獎罰并存的制度，對于利潤目標完成較好的人員給予獎勵，利潤目標完成很差的應予處罰，以促進企業盈利目標的完成。第三，與時俱進，開拓創新。科學技術是第一生產力，先進科學技術在企業的應用是企業發展的重要標志之一。因此，要適當地增加技術改造投入，加大科技進步在經濟效益增長因素中的份額，注重長遠利益。S

參考文獻：

1.任中玉.經濟增加值（EVA）體系之優劣性探析[J].濟源職業技術學院學報，2011，（3）.

2.楊妍瓏.淺議杜邦分析法和因素分析法在財務管理中的應用[J].財政監督，2010，（20）.endprint

盡管通過杜邦分析，我們可以看出財務指標的變動狀況，但單從指標的變動看不出原因，以及各因素對企業獲現能力的影響程度如何也不得而知，這時就需要因素分析法。常用的因素分析法是連環替代法，對A公司的權益凈現率的影響因素進一步分析：

權益凈現率=現金指數×銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

2011年：1.22×2.71%×102.29%×1.64=5.55%

2012年：1.44×0.88%×89.61%×1.87=2.13%

權益凈現率總的差異：

2.13%-5.55%=-3.42%

現金指數變動程度：

（1.44-1.22）×2.71%×102.29%×1.64=1.00%

銷售凈利率變動程度：

1.44×（0.88%-2.71%）×102.29%×1.64=-4.42%

資產周轉率變動程度：

1.44×0.88%×（89.61%-102.29%）×1.64=-0.26%

權益乘數變動程度：

1.44×0.88%×89.61%×（1.87-1.64）=0.26%

分析結果為：

權益凈現率：1.00%+（-4.42%）+（-0.26%）+0.26%=-3.42%

同樣的，權益凈現率的各影響因素銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數影響程度分別為-3.42%、-0.18%和0.18%，總的差異-3.07%+（-0.18%）+0.18%=-3.07%。

由此看出，銷售凈利率是權益凈現率迅速下降的最大影響因素，盡管資產周轉率的下降也對權益凈現率的降低有一定影響，但銷售凈利率所帶來的影響遠大于資產周轉率；另一方面，盡管權益乘數和現金指數的上升為權益凈現率帶來一定的正面作用，但權益乘數的有利影響正好和資產周轉率的負面影響相抵消，現金指數的提高遠遠不夠彌補銷售凈利率下降所帶來的負面作用，導致權益凈利率整體上呈下降趨勢。

結合表1與表2，進一步觀察得出，A公司盈利能力下降主要體現在凈利潤的大大降低。因此，企業在此基礎上結合公司實際情況，尋找凈利潤下降的內部和外部原因，對癥下藥，制定相應對策，提高企業盈利能力。一般來說，提高企業盈利能力可以從以下三個方面入手：第一，提高對非物質因素的重視。銷售收入、成本費用、資產規模等直接影響企業盈利水平的物質性因素往往是人們關注最多的，而企業的信譽、文化環境、管理能力等一些非物質性因素對企業盈利能力的重要性往往被人們忽視。良好的信譽、較高的經營管理能力和企業文化環境，將會使企業在經營溝通、成本控制、獲取超額利潤等方面有所收獲，有利于提高企業盈利能力。第二，加強企業利潤考核機制。采用獎罰并存的制度，對于利潤目標完成較好的人員給予獎勵，利潤目標完成很差的應予處罰，以促進企業盈利目標的完成。第三，與時俱進，開拓創新。科學技術是第一生產力，先進科學技術在企業的應用是企業發展的重要標志之一。因此，要適當地增加技術改造投入，加大科技進步在經濟效益增長因素中的份額，注重長遠利益。S

參考文獻：

1.任中玉.經濟增加值（EVA）體系之優劣性探析[J].濟源職業技術學院學報，2011，（3）.

2.楊妍瓏.淺議杜邦分析法和因素分析法在財務管理中的應用[J].財政監督，2010，（20）.endprint