哈貨幣堅戈貶值對跨國公司的影響分析

茹士濤

一、匯率變動對跨國公司的影響

跨國公司的業務范圍廣，分散于各個國家，通常會收付大量外幣，持有外幣債務，或以外幣表示其擁有的資產、負債的價值，由于各國家使用的貨幣不同，在匯率變動時，對跨國公司經營效益產生不確定的影響。跨國公司面臨的匯率風險是指在不同貨幣的相互兌換和折算中，由于匯率的變動，致使資產、效益的波動。匯率變動會影響海外貿易和投資盈虧、亦有不少人視匯率的變動為投機獲利的機會。

根據在Shapiro所著的Multinational Financial Management（2006）中對于匯率風險有更明確的劃分，分為三種基本的風險：換算風險（Translation Exposure）又稱做會計風險（Accounting Exposure），而將經濟上的外匯風險再分為營運風險（Operation Exposure）和交易風險（Transaction Exposure），以下針對這三種風險做更明確的解釋。

換算風險（會計風險），所謂換算風險是指在會計轉換時賬面所產生的損失或利得，換言之，就是指將外國業務中以當地貨幣表達之財務報表轉換成本國幣時，以外幣計價的資產負債以及收入支出，在轉換后將會發生匯兌損益。而換算風險是過去已經發生的（參見沉沒成本），屬于資產負債表和損益表賬面上的調整，較不具經濟以及財務上的意義。

營運風險，營運風險則是衡量貨幣波動對公司現有與未來之經濟性現金流量之影響的程度，也就是未來營收與成本改變的程度。而營運風險的匯率是指實質匯率的變動，非名義匯率；因為當名義匯率變動時，根據購買力平價理論（Purchasing Power Parity，PPP），價格也會隨之調整，所以實質匯率才是主要影響因素。

交易風險，是指以外幣計價或成交的交易，由于外幣與本幣的比值發生變化而引發虧損的風險，即在以外幣計價成交的交易中，因交易過程中匯率變動使得實際支付的本幣結算款項的波動。

二、哈貨幣堅戈大幅貶值的原因

哈薩克斯坦（簡稱哈）央行發布的新聞公報稱，近年來，哈央行外匯政策目的是維持美元對堅戈匯率穩定在1美元兌換145—155堅戈區間，哈央行外匯政策確保了哈經濟和金融的穩定。2013年，哈國內生產總值增長6%，通貨膨脹率創歷史新低，僅為4.8%。但是，由于哈經濟與全球經濟緊密相連，全球金融市場和商品市場狀況迫使哈央行作出決定，使哈貨幣堅戈大幅貶值。

這些因素主要如下：一是主要發展中國家，尤其是金磚國家經濟發展放慢。由于美國逐步退出量化寬松政策，資本從發展中國家大量涌入發達國家，這對發展中國家貨幣造成巨大貶值壓力。二是俄羅斯貨幣盧布匯率不穩定。由于俄央行實行更為自由的匯率政策，2013年盧布對美元貶值達7.1%。今年1月份，俄羅斯盧布持續貶值。三是哈支付平衡狀況。盡管當前哈經常賬戶盈余，但哈進口呈不斷增長態勢，尤其是消費品進口不斷增長。四是哈經濟貶值預期較高，投機行為也因此增多。為了打擊買空賣空的風潮，防止匯率劇烈波動，哈央行不得不經常干預外匯市場。五是為實現哈總統提出的將通貨膨脹控制在3—4%目標創造條件，哈央行計劃實行通貨膨脹目標控制制度，這就要求哈央行不再實行嚴格的匯率管制政策。

綜上，為了恢復哈貨幣堅戈匯率的對外競爭力以及哈經濟的外貿平衡，并增強哈國內生產商的競爭力，哈央行外匯政策有必要進行相應變更。因此，哈央行作出決定，從2014年2月11日（匯率為：1美元=155.56堅戈）起，不再維持堅戈先前匯率水平，且將降低外匯干預和減少對堅戈匯率形成的干預，并規定美元對堅戈的匯率走廊浮動區間為1美元=185堅戈，并可上下浮動3個堅戈。哈堅戈匯率今后的走向取決于哈國內外經濟發展形勢，也就是說堅戈還可能進一步貶值，也有可能會逐步恢復堅挺。此外，為規范外匯兌換點的匯兌作業，哈央行規定從2014年2月11日起，1美元買入和賣出價格差不得超過2個堅戈，1歐元不得超過3個堅戈。

哈央行還稱，哈貨幣貶值，哈國內商品競爭條件將得以大大改善，哈出口企業和進口替代領域的企業競爭力將得以增強。

2014年2月11日年匯率由155.56漲至184.5，漲幅19%。

2009年2月4日匯率由122.32漲至143.98，漲幅18%。

三、哈貨幣堅戈貶值對跨國公司的影響

在哈直接投資的甲方公司主要經營跨國業務，收入主要以美元計價、結算，成本費用主要以堅戈計價、結算；乙方公司主要是在哈本土業務，收支主要以堅戈計價、結算。堅戈相對美元大幅貶值，對在哈直接投資的跨國公司業務的影響主要為以下幾個方面：

1.對跨國公司產生的匯兌損益

在哈直接投資的跨國公司記賬本位幣以堅戈為主。各項目進行各種外幣業務的會計處理過程中，因采用不同匯率產生的會計記賬本位幣金額的差異而產生匯兌損益。由于持有外幣負債產生匯兌損失，由于持有外資資產產生匯兌收益。因各公司為了投資、運營等大量舉債，因而此次堅戈貶值產生大量的凈匯率損失。

2.對跨國公司經營損益的影響

（1）營業收入的影響。在哈的甲方公司主要經營的跨國業務，主要以美元貨幣進行計價、結算，堅戈貶值對營業收入美元折算金額無重大影響，但堅戈的貶值會導致以堅戈記賬的營業收入的上升。在哈的乙方公司主要經營的國境內業務，基本以堅戈計價，各項業務受到政府定價限制，如果不出現大幅漲價的情況，國內營業收入折算成美元后同比就會下降。

（2）投資采辦的影響。堅戈貶值對在哈直接投資的甲方項目基本上利遠大于弊，因為這些企業收入主要的是美元、手中掌握的建設資金以美元為主。對于分包建設項目的乙方單位，無論其是哈方企業還是中方企業，都面臨巨大虧損，按照哈國法律，簽訂合同必須以堅戈為計價單位，2014年的合同已大多簽完，突遭的貶值風險使眾多的乙方單位難以承受。但甲方公司面臨承包企業要求更改合同等形式的“挽回貶值損失”的談判，或工程建筑進度緩慢，物資采購拖延等風險。endprint

（3）服務費用的影響。由于物價、員工的工資、材料價格、承包商工程服務合同大多已簽訂，服務價格上漲延后，堅戈貶值對在哈的甲方公司而言有利于降低經營成本。伴隨物價上漲，為了均衡人民的是實際購買力，雖然短期內人工成本將節約，但長期將面來匯率調整或通脹補償的影響，也有職工為了生活訴求導致的罷工風險。堅戈貶值后，市場上的進口商品大多將漲價2—12%，帶動了居民生活費用上漲。特別自中國的進口，包括生活必需品和工業用品的價格將大幅上漲，因為人民幣是相對穩定的。

（4）外幣償債的影響。很多跨國公司從國外資本市場或銀行獲得的外幣貸款主要以美元計價、結算的，債務負擔因匯率的突然變化導致堅戈記賬金額猛增了近19%，特別是收入為堅戈形式的跨國公司，還債壓力將增大。

（5）稅收效益的影響。在哈甲方公司營業收入因堅戈記賬而虛增，很多跨國業務的稅種（出口收益稅、出口關稅等）以外匯為稅基計算上繳將按新匯率計算，相應的堅戈記賬稅費將上漲，綜合堅戈貶值影響的各方面因素，有可能會造成以堅戈計價的利潤的虛增，導致甲方公司在哈薩克的稅負增加。相反在哈乙方公司收支將同向遞減，稅負也將減少。

四、未來堅戈走勢預測

堅戈未來走勢很大程度上取決于世界油價的走勢。油價走高，堅戈有望升值。目前，在哈國內對堅戈匯率的預測主要有兩種：（1）繼續貶值；（2）基本穩定。到年底維持在200兌1美元。還有一種可算是“到頂論”： 有些專家呼吁大家利用現在這一時機，趕快拋美元，因為“堅戈已經到頂，匯率會回落（到以前的水平）”。這種言論可視為一種哈薩克式的“忽悠”，不可輕信。

哈薩克斯坦通訊社稱，今年春夏之交的時候，哈貨幣堅戈匯率可能再次進行調整，達到1美元兌換195—200堅戈，但此次貶值不像2月11日一次性大幅貶值，而是逐步貶值。此外，統一經濟空間國家對三國貨幣進一步貶值已達成共識。為此，首先盧布將對美元貶值，隨后堅戈和白俄盧布也將對美元貶值。據哈專家估計，很快美元對堅戈匯率將上升到1美元兌換197—201堅戈。

究竟堅戈下一步走向如何？那還要看世界經濟及聯動的油價走勢如何。

五、國際機構對堅戈貶值的分析

穆迪投資者服務公司報告中指出，哈貨幣堅戈貶值短期內將為哈出口商帶來實惠，對進口商和業務集中在國內市場的企業帶來壓力。對碳氫化合物和采礦冶金出口企業而言，堅戈貶值導致差價增大，以及借貸資金與公司資本之間對比關系縮小，公司將在短期內獲利。鐵路運輸和電力企業的收入取決于當地市場，或多或少將受到堅戈貶值影響。遭受打擊較大的是從事食品和非食品類商品批發零售的進口型企業。目前，哈經濟形勢比2009年堅戈貶值前的情況要好很多，國家持有充分資金可以支持企業應對堅戈貶值帶來的壓力。烏克蘭危機和俄經濟衰退的預測可能會為哈經濟帶來負面影響并對堅戈造成壓力。

國際評級機構標準普爾認為，哈薩克斯坦堅戈貶值不會造成國家和銀行業的不穩定。盡管如此，此次貶值會使購買力下降，使快速增長的銀行貸款需求降溫，對資產質量造成負面影響。2014年哈銀行業結構特性，無論是正面還是負面都不會有改變。借助于國家強勁經濟表現，盡管在堅戈大幅度貶值背景下，標普仍舊認為今年哈實際GDP增長率將達5%左右，同時還可以保障企業和居民的貸款需求。標普也將根據銀行風險狀況，資產狀況對評級進行調整。根據初步預測，下調評級銀行數量將會多于上調的銀行。

參考文獻：

[1]王自鋒.《匯率變動對外國直接投資的影響研究》.北京：中國經濟出版社，2009.23-51.

[2]哈薩克斯坦稅法法典.

[3]中國注冊會計師協會.《財務成本管理》.北京：中國財政經濟出版社，2013.endprint