非相關多元化經營對現金流狀況影響的定量研究

王丹　鄭文燕

摘要：本文結合企業非相關多元化經營特點，研究了非相關多元化經營對現金流狀況的影響。分析過程中選取代表性指標作為解釋變量，以非相關多元化水平為被解釋變量，進而利用SPSS 19進行了多元回歸模型分析，分析結果說明了非相關多元化水平對現金流的具體影響效果。企業可以據此定量研究采取更有效、更有針對性的措施來降低財務風險。

關鍵詞：非相關多元化 現金流狀況 多元回歸模型

一、問題的提出

在如今復雜多變的企業經營環境下，多元化經營成為了企業發展的必然，也成為了理論界和企業界研究的一個重要課題。非相關多元化是企業經營與成長的一種重要策略，但非相關多元化水平過高，如果解決不好多個非主營業務主體與多種融資渠道的問題就盲目地推進非相關產業，現金流就會由于源泉的枯竭而崩潰，進而演變為財務風險并最終導致企業經營危機。許多文獻在此方面只提供了理論依據，極少有學者進行具體的數據分析。筆者認為，只有做好對現金流影響的定量研究，企業才能更有效、更有針對性地采取措施。因此，對于非相關多元化經營對現金流狀況的影響進行具體的定量研究是急需解決的問題。

二、非相關多元化對現金流狀況的影響分析

本文以L上市公司財務數據為依據，通過建立多元回歸模型進行影響分析。分析過程中選取現金流動負債比率與現金凈流量對凈利潤的比率指標來衡量企業非相關多元化經營的現金流狀況。為準確地評價解釋變量對被解釋變量帶來的影響，加入企業的規模、企業的成長性作為控制變量以排除那些重要的變量給被解釋變量帶來的影響。其中企業規模以總資產的自然對數來衡量，由于具有更大規模的企業最有可能開展多元化經營，進而會對企業現金流產生影響。另外用總資產增長率來代表企業的成長性，成長性越高，對應的現金流狀況越好。本文建立的基本回歸模型如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+εi

其中，Y：表示企業非相關多元化水平（DU），用“熵”值測量方法來測量：

DU=Pln（1/Pj）

Pj為第j產業組的產品銷售在企業總銷售中的份額。X1：表示現金流動負債比率；X2：表示現金凈流量對凈利潤比率；X3：表示控制變量企業規模；X4：表示控制變量企業的成長性。

利用SPSS 19對樣本數據進行多元回歸分析，結果如表1到表2所示。

（1）表1是相關系數矩陣表，顯示了包括自變量和因變量在內的5個變量的Pearson相關系數以及單尾顯著性概率。從表中可以看出因變量與自變量的相關系數分別為-0.602、-0.254、0.965、-0.030。表明了現金流動負債比率與現金凈流量對凈利潤比率與非相關多元化水平在5%的水平上相關性顯著，呈負相關關系，即非相關多元化程度越高，企業的現金流狀況越差。

（2）模型的擬合優度檢驗，表2中相關系數R=0.999a，而判定系數R2=0.999。說明回歸模型的預測值對樣本相關數據的擬合程度很好，回歸方程的擬合度也很好，對相關數據的解釋力也很強。

（3）方差分析表（表3）中顯示的回歸結果表明：回歸模型的 F統計量的觀察值等于270.970，概率值P為0.046。在5%的顯著性水平下，該回歸模型具有一定的統計學意義，而且模型的相關性顯著，即非相關多元化水平與現金凈流量對凈利潤比率及現金流動負債比呈顯著的線性關系。

（4）由表4中數據非標準化系數B的值可得出多元回歸模型：

Y=-9.440+19.244X1+13.363X2+0.420X3+0.353X4

同時，從其t統計量對應的相伴概率均小于0.05可以判定，回歸模型的回歸系數是顯著的，即是有意義的。

三、總結及建議

由以上定量分析可知，由于企業非相關多元化經營帶來的種種影響，現金流狀況會隨著非相關多元化水平的提高而下降。因此，企業要謹慎而適度開展非相關多元化經營，筆者提出以下幾點建議：

一是在開展非相關多元化經營時，要保證主業的充分發展。此舉不僅能為企業取得在新行業的后續發展所必需的穩定的資金收入，而且能為企業逐漸積累組織能力，這是企業非相關多元化經營必不可少的兩種能力，但是越是主業不穩定的企業，非相關多元化經營的驅動力越大，這可謂是多元化經營的一大誤區。

二是由于不相關的產業之間經營過程較大的差異性使得企業難以綜合利用原有的經營能力，并且我國企業在兼并收購的過程中收購企業的數目較多、速度過快、質量參差不齊，從而可能使得企業能力的發展跟不上業務發展的需要，導致經營的低績效，進而降低企業的財務能力。因此要根據自身實力選擇行業進行項目投資，優化投資業務組合，注重收購質量和控制收購速度。同時注意收購對象在財務上的互補性，使收購成本和維持費用始終在企業可接受的范圍之內，降低因收購而給企業帶來財務風險。

三是要進行專門資產結構性管理，目的在于在確定一個既能維持企業的正常生產經營活動，又能在減少或不增加風險的前提下，給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平。由于預期現金流動很難與債務的到期及數量保持協調一致，這就要求負債的結構性管理把重點放到負債到期結構問題上，即在允許現金流動波動的前提下，在負債到期結構上保持多大的安全邊際。長、短負債的盈利能力與風險各不相同，負債的結構性管理要求對其盈利能力與風險進行權衡與選擇，以確定出既能使風險最小、又能使企業盈利能力最大化的負債結構。

參考文獻：

1.鄭海平，王立杰.煤炭企業多元化演化過程及影響因素研究[J].中國礦業，2009，（18）：（7）.

2.李娟.非相關多元化經營與風險分散效應研究——來自2005年我國深市上市公司的經驗證據[D].成都：西南財經大學，2008.

3.楊愛義，韋明.多元化經營利弊及其對策分析[J].財經理論與實踐，2002，（S1）：153-154.

4.李艷珍.公司多元化經營對公司財務危機影響分析[D].上海：上海財經大學，2007.

5.王明剛.從微觀角度探析多元化經營下的危機和經營危機下的多元化經營[J].中國西部科技，2010，（9）：（5）.

6.劉曉君，王少文.房地產企業多元化發展戰略風險評價研究[J].商業研究，2012，（11）.

作者簡介：

王丹，女，遼寧石油化工大學，教授，博士，研究生導師。研究方向：能源經濟與管理。

鄭文燕，女，遼寧石油化工大學，碩士研究生。研究方向：財務管理。endprint

摘要：本文結合企業非相關多元化經營特點，研究了非相關多元化經營對現金流狀況的影響。分析過程中選取代表性指標作為解釋變量，以非相關多元化水平為被解釋變量，進而利用SPSS 19進行了多元回歸模型分析，分析結果說明了非相關多元化水平對現金流的具體影響效果。企業可以據此定量研究采取更有效、更有針對性的措施來降低財務風險。

關鍵詞：非相關多元化 現金流狀況 多元回歸模型

一、問題的提出

在如今復雜多變的企業經營環境下，多元化經營成為了企業發展的必然，也成為了理論界和企業界研究的一個重要課題。非相關多元化是企業經營與成長的一種重要策略，但非相關多元化水平過高，如果解決不好多個非主營業務主體與多種融資渠道的問題就盲目地推進非相關產業，現金流就會由于源泉的枯竭而崩潰，進而演變為財務風險并最終導致企業經營危機。許多文獻在此方面只提供了理論依據，極少有學者進行具體的數據分析。筆者認為，只有做好對現金流影響的定量研究，企業才能更有效、更有針對性地采取措施。因此，對于非相關多元化經營對現金流狀況的影響進行具體的定量研究是急需解決的問題。

二、非相關多元化對現金流狀況的影響分析

本文以L上市公司財務數據為依據，通過建立多元回歸模型進行影響分析。分析過程中選取現金流動負債比率與現金凈流量對凈利潤的比率指標來衡量企業非相關多元化經營的現金流狀況。為準確地評價解釋變量對被解釋變量帶來的影響，加入企業的規模、企業的成長性作為控制變量以排除那些重要的變量給被解釋變量帶來的影響。其中企業規模以總資產的自然對數來衡量，由于具有更大規模的企業最有可能開展多元化經營，進而會對企業現金流產生影響。另外用總資產增長率來代表企業的成長性，成長性越高，對應的現金流狀況越好。本文建立的基本回歸模型如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+εi

其中，Y：表示企業非相關多元化水平（DU），用“熵”值測量方法來測量：

DU=Pln（1/Pj）

Pj為第j產業組的產品銷售在企業總銷售中的份額。X1：表示現金流動負債比率；X2：表示現金凈流量對凈利潤比率；X3：表示控制變量企業規模；X4：表示控制變量企業的成長性。

利用SPSS 19對樣本數據進行多元回歸分析，結果如表1到表2所示。

（1）表1是相關系數矩陣表，顯示了包括自變量和因變量在內的5個變量的Pearson相關系數以及單尾顯著性概率。從表中可以看出因變量與自變量的相關系數分別為-0.602、-0.254、0.965、-0.030。表明了現金流動負債比率與現金凈流量對凈利潤比率與非相關多元化水平在5%的水平上相關性顯著，呈負相關關系，即非相關多元化程度越高，企業的現金流狀況越差。

（2）模型的擬合優度檢驗，表2中相關系數R=0.999a，而判定系數R2=0.999。說明回歸模型的預測值對樣本相關數據的擬合程度很好，回歸方程的擬合度也很好，對相關數據的解釋力也很強。

（3）方差分析表（表3）中顯示的回歸結果表明：回歸模型的 F統計量的觀察值等于270.970，概率值P為0.046。在5%的顯著性水平下，該回歸模型具有一定的統計學意義，而且模型的相關性顯著，即非相關多元化水平與現金凈流量對凈利潤比率及現金流動負債比呈顯著的線性關系。

（4）由表4中數據非標準化系數B的值可得出多元回歸模型：

Y=-9.440+19.244X1+13.363X2+0.420X3+0.353X4

同時，從其t統計量對應的相伴概率均小于0.05可以判定，回歸模型的回歸系數是顯著的，即是有意義的。

三、總結及建議

由以上定量分析可知，由于企業非相關多元化經營帶來的種種影響，現金流狀況會隨著非相關多元化水平的提高而下降。因此，企業要謹慎而適度開展非相關多元化經營，筆者提出以下幾點建議：

一是在開展非相關多元化經營時，要保證主業的充分發展。此舉不僅能為企業取得在新行業的后續發展所必需的穩定的資金收入，而且能為企業逐漸積累組織能力，這是企業非相關多元化經營必不可少的兩種能力，但是越是主業不穩定的企業，非相關多元化經營的驅動力越大，這可謂是多元化經營的一大誤區。

二是由于不相關的產業之間經營過程較大的差異性使得企業難以綜合利用原有的經營能力，并且我國企業在兼并收購的過程中收購企業的數目較多、速度過快、質量參差不齊，從而可能使得企業能力的發展跟不上業務發展的需要，導致經營的低績效，進而降低企業的財務能力。因此要根據自身實力選擇行業進行項目投資，優化投資業務組合，注重收購質量和控制收購速度。同時注意收購對象在財務上的互補性，使收購成本和維持費用始終在企業可接受的范圍之內，降低因收購而給企業帶來財務風險。

三是要進行專門資產結構性管理，目的在于在確定一個既能維持企業的正常生產經營活動，又能在減少或不增加風險的前提下，給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平。由于預期現金流動很難與債務的到期及數量保持協調一致，這就要求負債的結構性管理把重點放到負債到期結構問題上，即在允許現金流動波動的前提下，在負債到期結構上保持多大的安全邊際。長、短負債的盈利能力與風險各不相同，負債的結構性管理要求對其盈利能力與風險進行權衡與選擇，以確定出既能使風險最小、又能使企業盈利能力最大化的負債結構。

參考文獻：

1.鄭海平，王立杰.煤炭企業多元化演化過程及影響因素研究[J].中國礦業，2009，（18）：（7）.

2.李娟.非相關多元化經營與風險分散效應研究——來自2005年我國深市上市公司的經驗證據[D].成都：西南財經大學，2008.

3.楊愛義，韋明.多元化經營利弊及其對策分析[J].財經理論與實踐，2002，（S1）：153-154.

4.李艷珍.公司多元化經營對公司財務危機影響分析[D].上海：上海財經大學，2007.

5.王明剛.從微觀角度探析多元化經營下的危機和經營危機下的多元化經營[J].中國西部科技，2010，（9）：（5）.

6.劉曉君，王少文.房地產企業多元化發展戰略風險評價研究[J].商業研究，2012，（11）.

作者簡介：

王丹，女，遼寧石油化工大學，教授，博士，研究生導師。研究方向：能源經濟與管理。

鄭文燕，女，遼寧石油化工大學，碩士研究生。研究方向：財務管理。endprint

摘要：本文結合企業非相關多元化經營特點，研究了非相關多元化經營對現金流狀況的影響。分析過程中選取代表性指標作為解釋變量，以非相關多元化水平為被解釋變量，進而利用SPSS 19進行了多元回歸模型分析，分析結果說明了非相關多元化水平對現金流的具體影響效果。企業可以據此定量研究采取更有效、更有針對性的措施來降低財務風險。

關鍵詞：非相關多元化 現金流狀況 多元回歸模型

一、問題的提出

在如今復雜多變的企業經營環境下，多元化經營成為了企業發展的必然，也成為了理論界和企業界研究的一個重要課題。非相關多元化是企業經營與成長的一種重要策略，但非相關多元化水平過高，如果解決不好多個非主營業務主體與多種融資渠道的問題就盲目地推進非相關產業，現金流就會由于源泉的枯竭而崩潰，進而演變為財務風險并最終導致企業經營危機。許多文獻在此方面只提供了理論依據，極少有學者進行具體的數據分析。筆者認為，只有做好對現金流影響的定量研究，企業才能更有效、更有針對性地采取措施。因此，對于非相關多元化經營對現金流狀況的影響進行具體的定量研究是急需解決的問題。

二、非相關多元化對現金流狀況的影響分析

本文以L上市公司財務數據為依據，通過建立多元回歸模型進行影響分析。分析過程中選取現金流動負債比率與現金凈流量對凈利潤的比率指標來衡量企業非相關多元化經營的現金流狀況。為準確地評價解釋變量對被解釋變量帶來的影響，加入企業的規模、企業的成長性作為控制變量以排除那些重要的變量給被解釋變量帶來的影響。其中企業規模以總資產的自然對數來衡量，由于具有更大規模的企業最有可能開展多元化經營，進而會對企業現金流產生影響。另外用總資產增長率來代表企業的成長性，成長性越高，對應的現金流狀況越好。本文建立的基本回歸模型如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+εi

其中，Y：表示企業非相關多元化水平（DU），用“熵”值測量方法來測量：

DU=Pln（1/Pj）

Pj為第j產業組的產品銷售在企業總銷售中的份額。X1：表示現金流動負債比率；X2：表示現金凈流量對凈利潤比率；X3：表示控制變量企業規模；X4：表示控制變量企業的成長性。

利用SPSS 19對樣本數據進行多元回歸分析，結果如表1到表2所示。

（1）表1是相關系數矩陣表，顯示了包括自變量和因變量在內的5個變量的Pearson相關系數以及單尾顯著性概率。從表中可以看出因變量與自變量的相關系數分別為-0.602、-0.254、0.965、-0.030。表明了現金流動負債比率與現金凈流量對凈利潤比率與非相關多元化水平在5%的水平上相關性顯著，呈負相關關系，即非相關多元化程度越高，企業的現金流狀況越差。

（2）模型的擬合優度檢驗，表2中相關系數R=0.999a，而判定系數R2=0.999。說明回歸模型的預測值對樣本相關數據的擬合程度很好，回歸方程的擬合度也很好，對相關數據的解釋力也很強。

（3）方差分析表（表3）中顯示的回歸結果表明：回歸模型的 F統計量的觀察值等于270.970，概率值P為0.046。在5%的顯著性水平下，該回歸模型具有一定的統計學意義，而且模型的相關性顯著，即非相關多元化水平與現金凈流量對凈利潤比率及現金流動負債比呈顯著的線性關系。

（4）由表4中數據非標準化系數B的值可得出多元回歸模型：

Y=-9.440+19.244X1+13.363X2+0.420X3+0.353X4

同時，從其t統計量對應的相伴概率均小于0.05可以判定，回歸模型的回歸系數是顯著的，即是有意義的。

三、總結及建議

由以上定量分析可知，由于企業非相關多元化經營帶來的種種影響，現金流狀況會隨著非相關多元化水平的提高而下降。因此，企業要謹慎而適度開展非相關多元化經營，筆者提出以下幾點建議：

一是在開展非相關多元化經營時，要保證主業的充分發展。此舉不僅能為企業取得在新行業的后續發展所必需的穩定的資金收入，而且能為企業逐漸積累組織能力，這是企業非相關多元化經營必不可少的兩種能力，但是越是主業不穩定的企業，非相關多元化經營的驅動力越大，這可謂是多元化經營的一大誤區。

二是由于不相關的產業之間經營過程較大的差異性使得企業難以綜合利用原有的經營能力，并且我國企業在兼并收購的過程中收購企業的數目較多、速度過快、質量參差不齊，從而可能使得企業能力的發展跟不上業務發展的需要，導致經營的低績效，進而降低企業的財務能力。因此要根據自身實力選擇行業進行項目投資，優化投資業務組合，注重收購質量和控制收購速度。同時注意收購對象在財務上的互補性，使收購成本和維持費用始終在企業可接受的范圍之內，降低因收購而給企業帶來財務風險。

三是要進行專門資產結構性管理，目的在于在確定一個既能維持企業的正常生產經營活動，又能在減少或不增加風險的前提下，給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平。由于預期現金流動很難與債務的到期及數量保持協調一致，這就要求負債的結構性管理把重點放到負債到期結構問題上，即在允許現金流動波動的前提下，在負債到期結構上保持多大的安全邊際。長、短負債的盈利能力與風險各不相同，負債的結構性管理要求對其盈利能力與風險進行權衡與選擇，以確定出既能使風險最小、又能使企業盈利能力最大化的負債結構。

參考文獻：

1.鄭海平，王立杰.煤炭企業多元化演化過程及影響因素研究[J].中國礦業，2009，（18）：（7）.

2.李娟.非相關多元化經營與風險分散效應研究——來自2005年我國深市上市公司的經驗證據[D].成都：西南財經大學，2008.

3.楊愛義，韋明.多元化經營利弊及其對策分析[J].財經理論與實踐，2002，（S1）：153-154.

4.李艷珍.公司多元化經營對公司財務危機影響分析[D].上海：上海財經大學，2007.

5.王明剛.從微觀角度探析多元化經營下的危機和經營危機下的多元化經營[J].中國西部科技，2010，（9）：（5）.

6.劉曉君，王少文.房地產企業多元化發展戰略風險評價研究[J].商業研究，2012，（11）.

作者簡介：

王丹，女，遼寧石油化工大學，教授，博士，研究生導師。研究方向：能源經濟與管理。

鄭文燕，女，遼寧石油化工大學，碩士研究生。研究方向：財務管理。endprint