新“國九條”出爐 頂層設計營造良好預期

劉穎

5月9日，國務院發布了新“國九條“，這個包含了9條33點6000余字的長文件，幾乎涉及資本市場改革的各個方面。在市場低迷的環境下，業內紛紛揣測這個”救市“信號力量究竟有多大。

5月9日，國務院發布了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，被業界普遍稱為新“國九條”。新國九條出臺正值資本市場極度萎靡，很多人眼里它是政府救市的信號，有些人則認為它的力量并不足以為股市托底。

新舊國九條有何不同？

這個所謂的新國九條是相對2004年發布的舊國九條而言的。舊國九條也是在大盤1600點左右時候發布的，為股市引領出一條穩步的上升線，要不是遇上了國家整體經濟調控緊縮，不知道這條利好消息將使股市拉升到何等高度。于是，聽聞新國九條出臺之后，滬深兩市就立刻作出反應，政策出臺后的首個交易日，由券商股領漲，其后有色、煤炭、鋼鐵等板塊集體爆發，滬指強勢拉升2.07%，深指拉升2.17%，兩市近60只個股漲停。

但是后市變化卻無法比照十年前，因為新、舊國九條還是不盡相同的。

首先是發布時期。雖然兩個政策都是在股市較為低迷的時候發布，看似都是國家的救市行為。但是舊國九條發布的2004年，是亞洲金融危機之后，全球經濟復蘇之時，我國的GDP全年增速達9.5%，加上匯改起步，總之是整體向好的方向。舊國九條更像是一個路標，不僅指明方向也提振了股市的信心。

而現在經濟環境要復雜的多。李克強總理年初表示，將我國今年的經濟增長預期定為7.5%左右。這已經是中國連續下調經濟增長預期的第三個年頭了，可見整體的經濟形勢是嚴峻的。

相比2004年，現在的資本市場已經構成多層次結構，股指期貨和融資融券兩大做空機制雖然還未成熟，但是只靠做多來盈利的時代在漸漸消逝，市場需要的是活力，雖然利好消息依然重要，然而能有多大影響卻很難說。

讓投資者裹足不前的最重要的原因是IPO重啟。截至5月中旬，證監會網站已有321家企業披露招股說明書，預計2014年6月底前，絕大部分在審企業可完成財務資料更新和相關預先披露工作。那么市場不得不擔憂，這么大批的IPO進入市場，將造成多大影響。不僅如此，還有限售股解禁和優先股發行，圈錢幅度大大調高，讓本就疲憊的資本市場如何承擔。即便滬港通、新國九條這類政策頻現，也難掩市場擔憂。

新國九條的利好在哪里？

再者從內容上來看。舊國九條主要推進股權分置改革，基本上解決了流通股和非流通股的問題。而時至今日，改革任務更為繁雜。新的國九條中更多的是透露了完善市場化導向的意圖。

其中注冊制改革是一大亮點。中國股市一直采用核準制，就是說，要經過審批取得發行資格，才能在證券市場上發行證券。而它最大的問題就在于這種制度太過死板，也太過主觀。外國的企業上市則采用注冊制，把企業上市與否，還有發行價格交由市場決定。在未來，股市發行制度改革的這個大方向已經確定，然而依然存在諸如法律和習慣等問題，任重而道遠。近期IPO重啟，證監會就選擇將企業披露文件掛網，似乎在試圖踏出注冊制改革的第一步。此前，證監會主席肖鋼在博鰲亞洲論壇上也透露，IPO注冊制改革草案或于年底出臺。

對于上市公司，新國九條“鼓勵上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股權激勵制度，允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃?！边@是主要針對國企而言的，這部分國企在股市中往往是大盤藍籌，扮演著舉足輕重的角色，但是財大氣粗的他們卻沒有承擔投資者期望的自覺，這種態度并不適合市場化后的資本市場，此舉是促進國企的“管理人”向“出資人”身份轉變，同時也有助于企業做出更適宜市場的營業方式。

在市場化的前提下，新國九條非常重視“處理好風險自擔與強化投資者保護的關系。健全投資者特別是中小投資者權益保護制度，保障投資者的知情權、參與權、求償權和監督權，切實維護投資者合法權益?！迸f國九條強調市場運營安全，所以監管層一直在致力于全方位的管制，然而隨著資本市場的不斷壯大，偏離市場化的監管方式已經使資本市場逐漸畸形，政府就需要從小心翼翼的管理中抽離出來，也不為投資者的風險兜底。這個時候，市場不僅需要為投資者提供更明確的判斷依據，也要讓投資者更加理解風險自擔的意義。還首次提出了“ 欺詐發行的上市公司將實行強制退市。并要求明確退市公司重新上市的標準和程序，逐步形成公司進退有序、市場轉板順暢的良性循環機制?！逼鋵嵗蠂艞l也曾提過，但是收效甚微，新國九條再次提出，或許是監管層終于下定決心對存在問題的上市公司唱黑臉了，讓退市進入常態化，提高資本市場的誠信水平。

“深化債券市場互聯互通。在符合投資者適當性管理要求的前提下，完善債券品種在不同市場的交叉掛牌及自主轉托管機制，促進債券跨市場順暢流轉?！笔切聡艞l作為十八屆三中全會提出的多層次資本市場建設重要內容的延伸。業內人士認為，這將利于債券市場的規范發展，尤其是針對現在最吸睛的地方政府債券， 成熟的債券市場可以化解現存很多問題。

新國九條將私募單列章節，提出“私募發行不設行政審批，允許各類發行主體在依法合規的基礎上，向累計不超過法律規定特定數量的投資者發行股票、債券、基金等產品?！笨梢哉f將私募市場提到了一個戰略發展高度。有消息稱，由證監會草擬的《私募投資基金管理暫行條例》提出了合格投資者標準、對風險投資（VC）實行更寬松的差異化監管、首次引入從業人員誠信系統建設等。未來很多私募亂象可能會得到緩解。

“互聯網金融”這一熱詞，毫無懸念的出現在了新國九條里。“要促進中介機構創新發展。放寬業務準入，壯大專業機構投資者，促進互聯網金融健康發展，提高證券期貨服務業競爭力?！眱H這寥寥數言就表示了監管層對這項金融創新的態度較為謹慎，既不能打壓，也不能放任，雖然持支持態度，同時也希望互聯網金融能放慢速度，讓監管跟上發展的腳步。業內人士認為，今后政府將會更加注重互聯網金融的規范發展，包括可能推出負面清單管理等措施。

除了互聯網金融，當下最熱的莫過于“滬港通”的雙向開放，新國九條將這方面的合作計入未來五年的戰略發展里，提出 “穩步開放境外個人直接投資境內資本市場，有序推進境內個人直接投資境外資本市場。適時擴大外資參股或控股的境內證券期貨經營機構的經營范圍。推動境內外交易所市場的連接，研究推進境內外基金互認和證券交易所產品互認?！鄙赉y萬國對此評論稱，聯系到資本項下開放和匯改加速，其影響將不可忽視，“滬港通”或許只是開始。

新政能否奠基長期牛市？

有分析表示，近期經濟下行，IPO密集審批，投資者信心低迷，新“國九條”出臺的時間點有維穩意向。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明直言，“新文件并沒有超預期的東西，很多方面老的文件里都有提及”。廣證恒生副首席分析師張廣文也認為，“新國九條對當前市場的幫助和促進有限，不會很大。新國九條的改革在于拓寬配套措施和渠道，對于二級市場而言，其實還未必是利好，例如渠道拓寬了。對股市就有分流作用。所以股市可能會維持調整甚至創出新低?！?/p>

其實說到底，新舊國九條本質上都是關于資本市場的頂層設計，是一種規劃。中原證券所長袁緒亞認為，新國九條對于資本市場來說最大的影響在于營造一個良好的市場預期。

當然，如果真的要想實際起到作用，還需要衡量后期出臺的政策細則和實施情況。就像是退市制度，在十年前就已經提出的概念，到現在還未真正落實。

東方證券首席策略分析師邵宇對新國九條是信心滿滿，他表示：“這個政策是對資本市場未來5-6年的制度安排，一方面要看后續的具體政策措施出臺，短期內不可能起到立竿見影的效果；另一方面，其落地對完善資本市場建設具有重要的里程碑意義，隨著相應措施的進一步完善和機制的形成，將奠定長期牛市的基石?！眅ndprint