長油為什么非退不可

劉穎

近期，*ST長油作為第一家從A股市場下架的央企備受矚目，不僅市場各方嚴陣以待，更可能打破A股市場畸形狀態，讓退市常態化。

A股誕生了一只“仙股”刷新了主板市場近十年來最便宜的記錄，不僅如此，它竟然還是一個人們心中最不應該“差錢”的老央企，僅僅兩個條件就讓它賺足了眼球。可就在近期，證監會無情地將它“踢出”A股市場。于是從震驚中回過神來，計劃從中獲利的有之，手握股票捶胸頓足的有之，茶余飯后隔岸觀火的也有之。

想必混跡股市的人們對它的名字并不陌生，那就是前幾日更名為“退市長油”的*ST長油。

長油是中國長江航運集團南京油運股份有限公司的簡稱，作為中國外運長航集團旗下專業從事油輪運輸業務的控股子公司，經營全球航線的原油、成品油以及化工品、液化氣、瀝青等特種運輸業務，1997年在上交所上市，開始了它長達十七年的融資之路。

海外業務拖垮長油

一個根正苗紅的老央企怎么會淪落到退市主板，這就要從2007年說起。由于內河油運業務疲軟，高層就將目光轉向了擁有國家戰略背景的海外原油運輸業上面去。為了到伊拉克、伊朗拉回大量原油，企業一口氣造了五六條VLCC（指載重量一般在20萬至30萬噸的大型油輪），可謂財大氣粗。

但是世事難料的是，伊朗局勢出現動蕩，美國在2011年限制了伊朗央行的美元賬戶，以致伊朗航運訂單結算的錢根本沒辦法打到中國賬戶上。同時，歐盟又全面退出伊朗原油市場，令伊朗的原油出口量一下子下降近50%。更加雪上加霜的是，國內各大保險公司和中國船東互保協會拒絕承保從事進口伊朗原油運輸的船舶，巨大風險令業務幾近停擺。

而長油的6艘VLCC新船卻在按計劃陸續出廠，這6艘新船差不多花了長油39億元。2011年3月，長航油運還與韓國船東公司簽訂了一艘VLCC長達5年6個月的期租合同，每天按33000美元的租金支付。VLCC這種噸位的船一般就是運原油，然而中東地區原油出口量近乎腰斬，如果要是閑置，人力成本、發動機維護、折舊費用等等，一天的成本也是巨大的。整個中東業務就像一架已經隆隆開動卻難以喊停的燒錢機器，長久來講，無法判斷長油押寶中東油運是否正確，但是這龐大的資金壓力，很容易讓公司運營的資金鏈變得岌岌可危。

2008年下半年以來，隨著國際、國內經濟形勢變化，航運行業慘淡，金融機構也對航運企業的貸款全面收緊，雖然作為央企，還是可以從銀行拿到資金，但是審核過程非常嚴格，而且最多也只能融資到百萬，對于長油的幫助實在有限。

2013年的年報，長油的凈利潤虧損59.22億元，凈資產為-20.03億元，流動負債高于流動資產 58.03億元，這種情況表明可能存在對長航油運公司持續經營能力產生疑慮的重大不確定性。不僅如此，公司這種虧損從2010年就開始了，2010-2012年分別虧損0.19億元、7.54億元、12.39億元，加上2013年，4年合計虧損79.33億元，而其之前連續盈利的13年合計凈利潤不過23.77億元，這令市場擔憂公司會否破產清盤收場。

不過它已經確定成為第一只退場的不太光彩的央企。4月21日，長油發布關于公司股票進入退市整理期交易的第一次風險提示公告表示，“本公司股票已被上證所決定終止上市，將在退市整理期屆滿后的次日終止交易并被摘牌。”“本公司股票將在退市整理期交易30個交易日，截至本公告日交易1個交易日，剩余29個交易日，交易期滿將被終止上市，敬請投資者審慎投資、注意風險。”預計其最后交易日期為2014年6月4日。

長油退市疑云重重

說起不太光彩，可不僅僅是作為央企竟然下架的噱頭，還有就是它下架的方式。

公司發布的2010年年報顯示長油是盈利的。而2012年，*ST長油發布《前期會計差錯更正公告》稱，因會計準則調整及統計數據有誤等原因，對2010年的財務數據進行了追溯調整。調整后，2010年凈利潤由原來的883萬元一下變為-1859萬元，此舉直接導致*ST長油的賬面上出現了連續三年虧損。盡管這種上市公司更正業績的情況并不稀有，但是會計師事務所人員也表示像是這種重大變化，很容易讓人懷疑是有意瞞報。

另一方面，長油在2013年年報里，對其包括到貨的、沒到貨的9艘VLCC船舶計提了資產減值準備約25億元，對新加坡子公司旗下10艘長期期租VLCC船舶計提了約21億元。這兩筆計提就讓公司2013年增加逾46億元的虧損。信永中和會計師事務所更是對此出具了“非標”審計意見，就是說這兩項計提額是公司的一個估計，會計師沒有獲得足夠的證據證明這一估算的準確性。

外人看來，這些似乎有點像是自殺的行為，更讓手持長油股票的15萬股東們嗅到了陰謀的味道。

業內人士認為，新加坡公司是有限公司，一旦出現重大債務問題，只要申請破產保護，母公司可以不涉及這些債務。但是長油這么大義凜然的主動提出計提這方面損失，外界很難不揣測它的高層到底是何用意。

或許，*ST長油此舉意在減輕歷史包袱，既然已經注定要退市，索性將能夠計提的損失全都放在這一年先計提，可以為下一個財務年度扭虧做準備，如果未來風險并沒有像預期般完全釋放，公司就能夠將這部分減值計提的損失沖補回來。

像長油這種狀況主板市場其實屢見不鮮，公司總是通過各種方式避免退市，對投資者來說半死不活也是活著，這種如此積極的跑步進入退市是投資者不能接受的。

從長油開始不顧一切的布局海外業務，公司的資產負債率不斷攀升，然而國際經濟環境的不斷下行，讓公司的主營業務盈利能力開始喪失，甚至是處于虧損的狀態，但是長油依然我行我素選擇進一步加大投入來擴張運力，在最近三年中該公司擁有和控制的船舶數量、運力規模和實際貨運量、貨運周轉量竟然都在持續攀升，這種有些瘋狂的經營模式實在讓人費解，更不要說財報數字的出爾反爾甚至一團混亂。

長油作為一家上市公司，寄托著投資者的希望與收益，已經不再只屬于國務院國資委，不管是好大喜功的管理層還是我行我素的經營模式，都不再適用于真正的市場。

有媒體統計，自長油上市以來，累計從股市上融資55.3億元，而付出的現金分紅卻只有9.57億元，派現金額是募資金額的0.17倍。長油的退市不僅給投資者們帶來了難以估量的損失，還留下了被戲耍的憤怒。

投資者冒險布局“仙股”

退市長油在主板掛牌已經進入倒計時16天了，收盤價為0.72元。除了整理期初期的瘋狂拋售，現在長油的股價已經趨于平穩。如果過了整理期，依然擁有長油股票的投資者，按照上交所規定，可選擇將股票轉入新三板繼續進行交易。長油也表示將于8月在新三板重啟交易。

業內人士并不太看好長油的新三板交易，因為新三板市場的活躍度遠遠不如主板，其市值將更多根據基本面走，長油的年報可是相當難看的，即便2013年的計提可能為未來做好伏筆，但是前景并不樂觀。

一些投資者甘冒風險買入退市長油，最主要的原因為“以小博大”。因為不管怎么說，長油是央企，承擔著內河的運輸責任，未來轉板回A股市場并不是不可能，這個時候，新三板較為低廉的交易價格與滬深主板市場新股發行價格將會存在十倍甚至幾十倍的套利空間，可以說是個賭性十足的布局方式。

13家公司存在退市風險

長油成為A股歷史上首家退市的央企，似乎預示著監管層的某種決心，或許意味著未來A股市場退市將趨于常態化。

而目前A股市場上至少有13家上市公司存在被強制退市的風險。這13家上市公司包括*ST傳媒、*ST超日、*ST北生、*ST黃海、*ST景谷、*ST海化、*ST天威、*ST儀化、*ST亞星、*ST鳳凰、*ST二重、*ST三維、*ST普林。其中，*ST海化、*ST天威、*ST儀化2013年更是虧損逾10億元。

投資者們要擦亮雙眼，熱炒垃圾股的時代可能真的過去了。endprint