牧原股份上市“變臉”另有原因

牧原食品股份有限公司2 0 1 2 年6月成功過會，2014年初成功登陸中小板。2014年一季度，企業凈利潤卻虧損5572.03萬元，成為IPO重啟以來首家上市后業績變臉企業。

據相關資料及牧原股份IPO招股書，牧原股份在同行業中，商品豬報告期內毛利率平均高11.4%，種豬毛利率在報告期內高出行業平均值近30%。IPO期間，牧原股份商品豬售價均略低于同行業平均值，但單位成本卻比同行業平均值低近20%，平均每年提高企業毛利率19. 33%。其招股說明書中也提到，牧原股份養殖品種為普通種豬，多數為“杜長大”或“杜大長”，銷售單價均略低于同行業平均值。成本縮減主要歸功于公司集成了飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養完整生豬產業鏈。但記者發現，牧原股份上市變臉另有原因。

據牧原股份在其招股說明書中透露：“當一個生豬的品種定型后，其遺傳潛力基本確定，除非進行品種改良。生豬的遺傳潛力決定了其生產性能的生物學上限，即繁殖、生長和胴體性狀的上限。生豬的遺傳潛力決定了飼料報酬率、瘦肉率和生長速度等與生豬遺傳潛力相關的技術指標。因此，當一個生豬的品種確定后，飼料報酬率、瘦肉率和生長速度等與生豬本身密切相關的參數基本確定。雖然生豬養殖企業可以通過改變生豬的養殖環境，以及育種選育、選配等手段，可提高生豬的遺傳潛力發揮，對于同品種生豬的基本參數會產生一定的正面影響，但是影響效果并不顯著。”目前，國經濟顧問齊憲臣表示，導致牧原股份因低成本表現的超高毛利率水平，很可能是因為促生長激素實現超低成本，或者通過財務技巧，虛假記錄飼料消耗量。蔣海倫牧原股份上市“變臉”另有原因內規模化養殖企業的生豬品種多數為“杜長大”或“杜大長”這一品種。因此，牧原股份在同一生豬品種的基本參數方面與同行業其他公司不會存在顯著差異。根據牧原股份招股書中的數據，我們可以推算牧原股份的綜合料肉比（表1）。

由此發現，牧原股份雖然養殖技術與同行沒有明顯差異，但是衡量養殖技術水平的綜合料肉比卻比同行高很多。對于高肉料比的來源，我們不得而知，但是通過會計法則，可以看看牧原股份的綜合料肉比對其的財務影響究竟有多大（表2）。

據數據顯示，僅僅是飼料的消耗問題，對牧原股份2 0 0 9年、2 010年和2 011年的利潤影響分別達到4183萬元、5353萬元和7341萬元，分別占當期凈利潤的44%、63%和21%。

對于上述情況，經濟顧問齊憲臣表示，導致牧原股份因低成本表現的超高毛利率水平，很可能是因為促生長激素實現超低成本，或者通過財務技巧，虛假記錄飼料消耗量。

這到底是不是牧原股份一季度業績變臉的真正原因？本刊將繼續關注。