攀鋼釩鈦：逆向交易的魅力（下）

雪球財經

接著上周所寫，本周筆者談談攀鋼釩鈦在資源及估值方面的優勢。

資源的價格即使跌得再離譜，從長期來看，仍有其價值。再差的資源，其價值也并不完全是一張廢紙，在資源越來越貧乏的今天，尤為珍貴。從長遠來看，資源為王的影響力將長期存在。

資源總有其價值所在

攀鋼釩鈦是有相當多頗有價值的資源的：

攀鋼集團有限公司（簡稱攀鋼）是依托攀西地區豐富的釩鈦磁鐵礦資源，依靠自主創新建設發展起來的特大型釩鈦鋼鐵企業集團。經過四十多年的建設發展，已成為我國最大、世界第二的產釩企業，我國最大的鈦原料和產業鏈最為完整的鈦加工企業，攀鋼所處的攀西地區是中國乃至世界礦產資源最富集的地區之一，是我國第二大鐵礦區，蘊藏著上百億噸的釩鈦磁鐵礦資源，釩資源儲量占中國的52%，鈦資源儲量占中國的95%，同時還伴生鈷、鉻、鎳、鎵、鈧等10多種稀有貴重礦產資源，綜合利用價值極高。

資產置換完成之后，公司下屬的礦業資源包括存續資產攀鋼礦業，以及此次置換新增的礦業資產鞍千礦業和卡拉拉鐵礦。公司的鐵礦石資源儲量從13億噸大幅提升至41.6億噸。

對攀鋼釩鈦的估值衡量

1、當心專業陷阱

對于資源類公司的估值一定得特別當心，保守估計總是不會錯的。尤其要當心的是依據某些國際通行規則所制作的專業分析報告。

最常見的就是根據資源的多少，再折合國際通行的價格，然后計算出一個非常龐大的數字，再以貌似保守的態度打折扣，得出一個相當高的資產價值，折合每股多少錢，看得讓人心動，再加上幾句投資名言：“買股票就是買企業”、“要用買資產的方法買股票”，配上非常精美的圖表，這樣的專業報告寫出來，足以把大多數交易者忽悠得心蕩神馳。

吃過很多苦頭后，我對于資源類公司，再也不用什么每股含礦量這種坑人的估值方式。

2、資源類公司可以市凈率結合市銷率衡量

筆者以為，對于資源類公司，也不用想得太復雜，根據經驗來看，只要到達凈資產值附近，就值得關注。攀鋼釩鈦的每股凈資產值在1.8元左右，因此，股價到達2元上下時，我就開始關注這個股票。

公司2013年的盈利很低，只有幾分錢，但是，礦產資源類公司，周期性是很強的，利潤好的時候，富得流油，每股收益可以很高，利潤差的時候，甚至虧損，所以，簡單地用市盈率衡量，是不對的。

對于微利甚至虧損的資源類公司，當市盈率不合適衡量其價值時，我們可以用市凈率結合市銷率來考慮。

3、攀鋼釩鈦被低估

筆者查看了攀鋼釩鈦變成礦業公司以后的銷售額，2012年156億元，2013年三季報116億元，預計全年也在160—150億元之間（后來年報公布為156億元），已經接近其170億元左右的總市值（如果以每股2元計算，總股本為85.9億股，總市值為171.8億元），大家也知道，這兩、三年的資源價格并不景氣，現在的156億銷售額如果到景氣年份，還會大幅提升，加上公司在澳洲的鐵礦投資，還未大規模產生效益，將來一起發力的話，營收與利潤成倍提升是很有可能的。

4、新的業務進展

2014年一季度以來，公司出現了盈利提速的可喜現象，以我的經驗看，業績很差的困境類公司，小盤股票公司的反轉通常表現為營業收入的大幅增長，而銷售額很大的公司，卻往往是從凈利潤提高開始的。

可能是因為大型公司規模本來就很大了，龐大的銷售額之所以沒帶來足夠的利潤，與內部管理的內耗、管理不善、滴漏跑冒等有關，所以，先加強內部管理，提高戰斗力，從而促進向外進攻的能力。

如果我們觀察攀鋼釩鈦的一季報，就會發現凈利潤達到了4億元，同比增長率達到了45.19%（扣非后同比增長30.17%）。毛利率也由26.43%提升到了30.33%，距離歷史最好水平30.67%也就一線之遙。現金流凈額由-11億元轉正為2.2億元。這些數據說明，公司的盈利能力在加強，雖然還不是很明顯，但卻是一個好兆頭。

5、獨行在逆眾而行的路上

逆向交易是一條異常艱難的路，因為大部分情況下，群眾總是對的，但是，更考驗人的是思想的逆向。逆向交易不僅僅表現為不從眾追高買股票，更難的還在于對流行言論的不盲從，堅持自己的獨立見解，并且正確地做對事情。

今年年初時，市場最火爆的股票還是創業板股票，而最流行的市場言論，也是要買成長型的好公司。但是，時間卻再次證明，再高明的理論，在高估的市場也會失效；再爛的股票，在價格極度低估時也會閃現價值的光芒。

如果將創業板指數與攀鋼釩鈦的價格疊加，就會發現，自我于2014年2月21日以2.02元買入以來，至2014年5月16日收盤價為2.12元，只漲了一毛，好像漲得很少，連5%都不到。但是創業板指數卻是從同日的1519點跌到了1226點，下跌19.3%，那些大家所鐘愛的新經濟股票大多創了年內新低。

而筆者相信，隨著將來攀鋼釩鈦逐步走出困境，業績逐漸轉好，時間還將進一步證明逆向交易的魅力。