中原內配：氣缸套業務將穩步增長

林然

本周，東興證券推薦了中原內配（002448），理由包括多個關注點，如氣缸套產能擴張緩解產能瓶頸、活塞環邁出產業鏈延伸重要一步等。

二級市場上，中原內配股價處于上市以來的低點，自2012年初以來，該股已走出長達兩年多的底部盤整，并形成了長期箱體震蕩格局。隨著公司基本面的向好和業績的改善，股價有望走出這一底部，但由于箱體形成時間較長，箱體上軌仍存在相當壓力，可逢低逐步買入。

首先值得關注的是公司氣缸套產能擴張緩解產能瓶頸。中原內配IPO項目和再融資項目未來2年逐步達產。目前一方面公司產能處于飽和狀態，另一方面通用等客戶仍有大幅提升配套比例的需求，未來兩年氣缸套銷量增長將取決于產能釋放進度。預計今年產能將由3800萬提升至4400萬套、2015年產能將提升至5000萬套，氣缸套業務將穩步增長。

另外，中原內配的活塞環業務邁出產業鏈延伸重要一步，東興證券認為活塞環業務今年將顯著提升公司業績。中原內配是在2013年底收購了南京飛燕49.16%的股權。南京飛燕為國內銷量排名第三的活塞環企業。其實際業績在2013年年報中并未真正反映。預計飛燕2014年可在原來2500萬基礎上實現較快增長，東興證券測算認為，此舉可為公司貢獻8-10%的業績增長。南京飛燕此前主要為國內商用車配套，收購完成后中原內配開始利用自身海外渠道優勢將飛燕產品推向海外市場。目前已經開始為一些歐洲客戶小批量供貨。

另外，投資者還可以關注的是，公司活塞收購穩步推進，摩擦副模塊化配套可期。中原內配近年來致力于產業鏈延伸。力圖由氣缸套單一產品的零件供應商向涵蓋氣缸套、活塞、活塞環、活塞銷四件套的摩擦副模塊化供應商轉化。除了已經收購的活塞環以外，目前公司也在推進活塞廠商收購。我們預計公司活塞收購在公司大力推動下實質突破可期。而活塞銷的產品相對簡單，若活塞收購完成，預計1-2年左右就可實現摩擦副模塊化供貨能力。

長期而言，中原內配的發展看點在于歐洲市場仍存巨大拓展空間。公司在國外主要配套于北美。北美是公司市占率僅次中國的市場。而北美和歐洲是全球最大和最高端的兩大市場。目前公司在歐洲的市占率仍舊遠低于北美。而從配套客戶來看，公司在北美市場的康明斯、國際卡車、通用、福特分別為商用車、商用車發動機、乘用車的主流廠商。說明公司從技術、質量來說已經達到一個全面的較高標準。

另外，中原內配對海外市場配套額占了營收的一半，且主要是以美元結算。匯率波動對公司短期業績有很大影響。而過去幾年，人民幣的持續升值帶來了損失。2011-2013年度，公司匯兌損失分別為759.60萬元、129.56萬元和779.86萬元。而今年以來，人民幣呈現明顯的趨勢，東興證券認為將為公司帶來明顯的匯兌收益。

業績方面，東興證券給出中原內配2014-2016年EPS為0.89元、1.08元、1.37元。