我國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及運(yùn)營(yíng)模式研究

李紋紋

(哈爾濱理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150080)

一、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

1.發(fā)展概況

我國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)化起步較晚，2005年3月—2008年底，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行等11家金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行17單，總計(jì)667.83億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;2008年受國(guó)際金融危機(jī)影響，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作一度停滯，2012年6月才再度重啟。

2013年以來(lái)，利率市場(chǎng)化、銀行借貸息差收窄、可流動(dòng)性資金減少，給銀行的正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了一定隱患。《巴塞爾資本協(xié)議III》提高了對(duì)銀行資本充足率的要求，銀行的外部融資渠道不足，存款已經(jīng)無(wú)法滿足其融資需求，在投資多樣化的今天，國(guó)內(nèi)銀行不得不考慮通過(guò)負(fù)債表外化處理來(lái)降低負(fù)債率，滿足新的監(jiān)管要求。基于上述背景，為了破解銀行資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題和促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)有序健康發(fā)展，2013年7月2日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。8月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，新增3000億元額度。

2.發(fā)展規(guī)模

試點(diǎn)重啟后，我國(guó)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模又新增了316.0331億元，截至2013年底，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總計(jì)發(fā)行983.8631億元(見表1)。

表1 信貸資產(chǎn)證券化重啟后產(chǎn)品發(fā)行記錄

另外，還有人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)但尚未發(fā)行的規(guī)模約達(dá)393.5171億元的五家銀行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(見表2)。

表2 截至2014年2月銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

目前，我國(guó)有越來(lái)越多的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)不僅可以盤活存量資金，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且可以轉(zhuǎn)變盈利模式，通過(guò)開展中間業(yè)務(wù)來(lái)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還能夠提高銀行的經(jīng)營(yíng)管理效率。

信貸資產(chǎn)證券化無(wú)論對(duì)于整個(gè)銀行業(yè)還是對(duì)于每個(gè)金融機(jī)構(gòu)，都具有積極意義。作為提升我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的積極性也在不斷提高，中小型金融機(jī)構(gòu)也將開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，已經(jīng)有臺(tái)州銀行、北京銀行、寧波銀行等地方性銀行向銀監(jiān)會(huì)提出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)申請(qǐng)，我國(guó)銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)模式

在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，按照“堅(jiān)持真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離;總量控制，擴(kuò)大試點(diǎn);統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，信息共享;加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn);不搞再證券化”五大運(yùn)行原則，我國(guó)銀行業(yè)采取信托模式，參與者主要包括發(fā)起人、受托人、投資者、原始債務(wù)人、服務(wù)人、資金管理機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和投資者，涉及資產(chǎn)有企業(yè)貸款、普通個(gè)人貸款、住房抵押貸款、汽車貸款等，其運(yùn)營(yíng)模式如圖1所示:

圖1 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)模式

信托模式的運(yùn)行流程主要包括以下幾個(gè)步驟:

1.資產(chǎn)托管。銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，確定資產(chǎn)組合，將其打包托管給信托機(jī)構(gòu)，簽訂信托合同。同時(shí)，銀行與信托機(jī)構(gòu)要向銀監(jiān)會(huì)提出聯(lián)合申請(qǐng)。

2.完善交易結(jié)構(gòu)。信托公司與資產(chǎn)出售銀行簽訂資產(chǎn)管理服務(wù)合同，同時(shí)，與證券商達(dá)成承銷協(xié)議，以完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。然后信托機(jī)構(gòu)將評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量，分層處理信托資產(chǎn)，設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持證券。同時(shí)，信托公司聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易結(jié)構(gòu)以及設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)。

3.信用增級(jí)。一般采用內(nèi)部增級(jí)的方式，而不借助第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部信用增級(jí)，例如，將信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先級(jí)/次級(jí)、開設(shè)利差賬戶、流動(dòng)性準(zhǔn)備金等方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部的信用增級(jí)。隨后，進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，信托機(jī)構(gòu)再次聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)信用增級(jí)之后的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行公告。

4.向人民銀行提出申請(qǐng)。批準(zhǔn)后由發(fā)行機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行證券。

5.資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后在場(chǎng)外市場(chǎng)申請(qǐng)掛牌上市。

6.管理資產(chǎn)池。作為服務(wù)人的銀行管理資產(chǎn)池，回收管理資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，服務(wù)人督促債務(wù)人按期還本付息。同時(shí)，資金管理機(jī)構(gòu)收取償還的本息，建立專門的收入賬戶，并按約定建立積累金，以便對(duì)投資者還本付息。

7.按期支付本息給投資者。用資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入對(duì)投資者還本付息，在支付各種費(fèi)用后的結(jié)余部分，按托管合同規(guī)定在發(fā)起人和信托機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程結(jié)束。

在當(dāng)前模式下，銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，都是銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)最低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和個(gè)人住房抵押貸款，投資者也僅局限于機(jī)構(gòu)投資者，產(chǎn)品交易市場(chǎng)主要局限于銀行間交易市場(chǎng)。在新的試點(diǎn)政策下，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍將擴(kuò)大;交易市場(chǎng)將從銀行間交易市場(chǎng)擴(kuò)展到交易所市場(chǎng);投資者將從機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)展到普通投資者。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管政策也有所變化，發(fā)起銀行自留次級(jí)產(chǎn)品由原來(lái)的資產(chǎn)證券化總額的5%轉(zhuǎn)變成次級(jí)資產(chǎn)規(guī)模的5%，這將大幅度降低銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占用，提高銀行開展資產(chǎn)證券化的積極性。

圖2 改良后信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)模式

三、我國(guó)信托模式存在的主要問(wèn)題

1.發(fā)行成本高

信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本較高。一般情況下，銀行發(fā)行貸款的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在0～150%，而次級(jí)產(chǎn)品的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資金為1250%，遠(yuǎn)高于普通貸款。按照規(guī)定，發(fā)起銀行發(fā)行的證券化產(chǎn)品需自留5%以上的次級(jí)產(chǎn)品，銀行為了開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，就必須提高風(fēng)險(xiǎn)資金，導(dǎo)致資本占用大，一定程度上會(huì)降低銀行投資的收益率。一般情況下，銀行收益率區(qū)間為1% ～1.6%;投資者收益率在4.1% ～4.7%，與銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率大體相當(dāng)，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化吸引力下降。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制與真實(shí)出售存在矛盾

在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下，發(fā)起機(jī)構(gòu)自留5%的要求盡管能夠抵消銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，但是，這樣會(huì)違背“真實(shí)出售”的原則，所謂真實(shí)出售，不僅是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移完畢后，從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除該資產(chǎn)，與該資產(chǎn)有關(guān)的利益、風(fēng)險(xiǎn)均轉(zhuǎn)移給特殊目的實(shí)體。而在當(dāng)前模式下，發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)支持證券具有擔(dān)保責(zé)任，同時(shí)又是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的直接持有人，從這個(gè)角度來(lái)講，發(fā)起銀行仍保留對(duì)證券化資產(chǎn)的收益權(quán)，并不是真正意義上的“真實(shí)出售”，“破產(chǎn)隔離”的原則也將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

3.投資者多樣性不足

資產(chǎn)支持證券雖然屬于現(xiàn)券，但它并不能像普通債券一樣，適用于廣泛的投資者。當(dāng)前，我國(guó)的銀行信貸資產(chǎn)支持證券主要的投資者是銀行、證券投資基金、全國(guó)社保基金等，而從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的主要投資者包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、外國(guó)投資者等。中國(guó)對(duì)于資產(chǎn)支持證券的投資者有著較高的要求，而且尚未對(duì)外國(guó)投資者開放，直接導(dǎo)致了投資者減少，這不利于資產(chǎn)支持證券的長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí)，當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市只是在銀行間市場(chǎng)交易，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有打開，嚴(yán)重影響了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

4.銀行間互持現(xiàn)象嚴(yán)重

在當(dāng)前模式下，銀行既作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，又可以成為其他銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的持有者，銀行控制了70%的資產(chǎn)支持證券，這就不可避免地會(huì)使銀行之間互相持有彼此發(fā)行的證券化產(chǎn)品。這種銀行間的互持現(xiàn)象使得各自表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)移到了表外持有證券，既符合監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行的資本要求，又逃避了表內(nèi)監(jiān)管，卻沒(méi)有真正盤活信貸資金，未達(dá)到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

5.評(píng)級(jí)制度不完善

目前我國(guó)權(quán)威性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不多，可信度不高。在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，主要是聯(lián)合資信評(píng)估有限公司、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，分別執(zhí)行惠譽(yù)、穆迪評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，主要關(guān)注內(nèi)容包括:資產(chǎn)池中貸款的資產(chǎn)質(zhì)量及利差收益幅度，行業(yè)、債務(wù)人、地區(qū)等組合分散化;加權(quán)平均賬齡及剩余期限;利率和基差風(fēng)險(xiǎn);貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他參與機(jī)構(gòu)的盡職能力和意愿等。我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)普遍偏高，大部分的債券評(píng)級(jí)都是AAA級(jí)。再加上付費(fèi)升級(jí)的制度，發(fā)行人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間存在著特殊的利益關(guān)系，往往導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏公正性，降低了可信度。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)行的是單向評(píng)級(jí)，雖然現(xiàn)在鼓勵(lì)雙向評(píng)級(jí)制度，中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司為投資人提供債券再評(píng)級(jí)、雙評(píng)級(jí)等服務(wù)，由投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)，導(dǎo)致投資者費(fèi)用增加。另外，由于我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同質(zhì)性比較高，所以，這并不是改善信息披露的最有效方法。

同時(shí)，由于我國(guó)資產(chǎn)支持證券采用內(nèi)部增級(jí)的方式，其評(píng)級(jí)結(jié)果要受到發(fā)行主體信用狀況的影響，干擾了評(píng)級(jí)結(jié)果的公正性、獨(dú)立性。

四、對(duì)策建議

隨著信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國(guó)應(yīng)不斷完善證券化模式，達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)階段，我國(guó)要逐步放開資產(chǎn)和投資者限制，加大監(jiān)管力度，優(yōu)化資產(chǎn)證券化模式和交易結(jié)構(gòu)，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。改良后的運(yùn)營(yíng)模式如圖2所示。

1.業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)方面

第一，進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該逐漸放開對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制，不再指定基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，只要是預(yù)測(cè)未來(lái)?yè)碛蟹€(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)，均可以進(jìn)行證券化。引導(dǎo)不良資產(chǎn)適度地參與到資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，通過(guò)延長(zhǎng)還款日期等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)不良資產(chǎn)的信用增級(jí)，以推動(dòng)不良資產(chǎn)的證券化，這樣才能真正意義上達(dá)到盤活信貸資產(chǎn)的目的。

第二，適度引入外部信用增級(jí)。內(nèi)部增級(jí)的方式對(duì)于普通投資者來(lái)講，并不具有很高的說(shuō)服力，除了發(fā)起銀行和信托公司本身的信用等級(jí)之外，投資者更傾向于選擇擁有第三方擔(dān)保的證券，更符合投資者的求穩(wěn)心理。所以，為了吸引交易市場(chǎng)上普通的投資者，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司的加入，給信貸資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，通過(guò)超額擔(dān)保或者保險(xiǎn)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。此外，為了推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的常規(guī)化發(fā)展，政府可以為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供擔(dān)保，這樣可以獲得更多的投資者信賴。

第三，限制銀行間資產(chǎn)證券化產(chǎn)品互持。目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，銀行在該市場(chǎng)扮演著多重角色，不可避免會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管套利的行為。但是為了保證銀行間信貸資產(chǎn)證券化能夠真正將資金用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，監(jiān)管部門必須設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)督信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流向，限制銀行持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比率，減少銀行間信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“互持相抵”和監(jiān)管套利行為，使資產(chǎn)證券化能夠真正盤活資金，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第四，建立健全評(píng)級(jí)機(jī)制。盡管我國(guó)已經(jīng)吸取美國(guó)的教訓(xùn)，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中引入了“雙評(píng)級(jí)”制度，然而，這并不能保證信息披露的完全性以及準(zhǔn)確性。為了保證最大程度的公正，一方面要嚴(yán)格控制付費(fèi)升級(jí)，切斷發(fā)行人與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益鏈，充分發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用;另一方面，設(shè)立專門的評(píng)級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)對(duì)評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行審查，有效保障投資者的合法權(quán)益，這是保證“雙評(píng)級(jí)”制度最有效的途徑。另外，為了吸引國(guó)外的投資者，可以聘用外國(guó)權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與評(píng)級(jí)。

2.交易結(jié)構(gòu)方面

第一，健全信貸資產(chǎn)證券化定價(jià)機(jī)制。資產(chǎn)證券化定價(jià)機(jī)制能夠直接影響投資者的投資積極性。如果資產(chǎn)定價(jià)在計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，考慮到了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣的資產(chǎn)定價(jià)更具有可靠性，投資者也更愿意投資這樣的產(chǎn)品。在現(xiàn)階段，我國(guó)資產(chǎn)通常采用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，這種方法只有在未來(lái)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流、提前償付率和違約率等比較確定的情況下才能使用，并不能滿足資產(chǎn)證券化長(zhǎng)期發(fā)展的需要。所以在信貸資產(chǎn)證券化定價(jià)方面，必須綜合考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)一步確定證券化產(chǎn)品價(jià)格，以有效保護(hù)投資者權(quán)益。

第二，減少或廢除發(fā)起銀行自留次級(jí)產(chǎn)品規(guī)定。風(fēng)險(xiǎn)自留雖然能夠起到一定的積極作用，但是不符合資產(chǎn)證券化的要求。所以，監(jiān)管部門應(yīng)逐步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制方式，建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制，構(gòu)建統(tǒng)一的金融信息共享體系，實(shí)現(xiàn)真正信貸資產(chǎn)證券化的“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”。

第三，積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所交易。加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所交易，不但能提高銀行參與資產(chǎn)證券化的積極性，而且可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。交易所交易有利于降低投資者門檻，允許個(gè)人投資者以及國(guó)外投資者參與，實(shí)現(xiàn)投資者多樣化。

綜上所述，信托模式能夠適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)階段信貸資產(chǎn)證券化要求，而且已經(jīng)得到了比較成功的應(yīng)用，但是仍存在一些問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)采取有效措施從業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)和交易結(jié)構(gòu)等方面加以解決。改良后的運(yùn)營(yíng)模式能夠在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模，優(yōu)化評(píng)級(jí)機(jī)制，提高監(jiān)管效率和證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，從而推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化更好更快發(fā)展，達(dá)到提高銀行“安全性、流動(dòng)性、盈利性”的目的。

［1］張利，鮑杰.我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展探索［J］.經(jīng)濟(jì)視角(下)，2013(4):55－58.

［2］謝佩華.淺論資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展［J］.法制博覽，2013(7):292.