大宗商品乍暖還寒的大宗市場

丹尼爾·摩根

各主要大宗商品市場再度籠罩在偏空氛圍中。中國的信貸及環保限制再度令投資者感到不安，鐵礦石和銅價雙雙下挫，冶金煤和動力煤繼續穩步下跌。

市場人氣的偏空轉變打擊了銅、鐵礦石、冶金煤和動力煤等主要大宗商品價格。受累于信貸限制和2013年11月-2014年1月時堆積起來的高庫存，中國春節后這段時期開局欠佳。鋼產量在季節性回升，應會為鐵礦石和冶金煤貿易提供支撐。從年中起的季節性變化也會令銅貿易獲益，但信貸限制對銅貿易的打擊最大。動力煤難尋催化劑，11-12月的季節性回升現已過去。

在推動市場人氣好轉的因素方面，建議關注中國政府任何保增長的舉措，包括放松信貸、增加審批、調整稅制等。隨著春天的到來，美國經濟數據應該也會開始改善。總體而言，中國的任何有利數據、或是政府支持性舉措都更有利于鐵礦石和煤炭等散貨市場，而美國和歐洲改善則更有利于基本金屬市場。

銅

3月初，全球銅價跌破3美元/磅（6610美元/噸），為2010年中期以來首見。這個信號很弱，完全是因為最新出現的與中國有關的風險。這些風險既囊括了政府由于不愿看到更多的企業債違約發生，開始采取措施限制信貸流動性，也包含圍繞經濟增長存在相應的不確定性。

不僅如此，銅的其他交易信號和數據也普遍偏空，包括交易所庫存水平溫和提升、SHFE：LME價差收窄且較為波動、注銷倉單率再度下降、主要商業交易所升水持穩，以及中國2月銅進口總量環比下跌28%至38萬噸。

唯一可以讓人樂觀的理由只剩下：通常每年的這個時候，在春節/北半球冬天過后，貿易和銅價會出現由中國引領的季節性回升。因此，預計銅價目前有溫和的上漲空間，但受制于銅精礦供給的日益增長2014年銅均價，在3.1美元/磅。

鐵礦石

在從104美元/噸的低點小幅回升后，鐵礦石價格守在約110美元/噸（中國北方62%粉礦到岸價）。鐵礦石一年一度的補庫存（2-5月）開局慘淡，中國鋼廠/港口庫存充裕、信貸環境受限/收緊，以及圍繞政府治污（主要在河北）的不確定性都是鐵礦石價格的利空因素。而以中國為中心的貿易信號更是證實了鐵礦石貿易的疲弱。

當然，推動價格上漲的正面因素依然存在。從2014年2月底，中國的粗鋼總產量回升至200萬噸以上；國內鐵礦石產量也回升至1.3億噸/月以上；鐵礦石現貨價持穩（現在進口更便宜）。雖然 短期內鐵礦石價格預期不明朗，但瑞銀仍看好鐵礦石，預計價格將回升至130美元/噸以上（中國北方，到岸價）。這是因為增長中的鋼材產量在很快將消耗掉個別港口的過剩庫存，到年中迎來產量峰值。

冶金煤

2014年3月冶金煤產品價格繼續下滑，亞洲仍充裕的庫存、海運貿易產量不斷增長打擊了冶金煤產品價格。另一方面，澳大利亞昆士蘭雨季結束，且冬季過后中國日漸增長的國內產量削弱了進口需求，冶金煤產品的產量強勁。

影響鐵礦石的因素同樣也在影響著冶金煤，且與鐵礦石的季節性格局相似，得益于整個亞洲的鋼產量季節性回升，冶金煤產品貿易/價格應會在未來數周、月出現回升。但短期內，鑒于負面價格預期及很多其他替代選擇，價格走勢可能艱難。

動力煤

盡管在過去幾周價格信號企穩，但動力煤經歷了艱難的一年，這背后有著眾多推手。由于國內產量/庫存充裕，中國已經退出了動力煤貿易；關于哥倫比亞出口上升可能的討論出現；南非一直希望提高出口，但被視為不切實際，反而加重了市場的偏空人氣；而印尼季風季過去、印尼政府同意放松產量限制也同樣造成了價格的下跌。而且，近期內并沒有任何能推高動力煤價格的催化劑。

關于中國重新考慮低品位動力煤進口禁令提案的討論再起。但在瑞銀看來，煤炭在能源消耗中占比可能會隨著時間的推移而下降，但對低品位動力煤實施禁令并不是切實的解決辦法。endprint