內(nèi)在價值仍然是影響股價的最核心因素

上市公司中報數(shù)據(jù)已經(jīng)全部公布完畢。金鷹基金研究總監(jiān)楊剛分析認為，從匯總統(tǒng)計的情況看，上市公司二季度收入和凈利潤增速整體仍延續(xù)了下滑態(tài)勢。非金融板塊單季收入增速下降至6.2％左右，凈利潤增速降至－17％左右，均創(chuàng)下09年年中以來的新低。金融板塊的收入和凈利潤單季同比增速仍維持在20％左右。

同時，不同行業(yè)間的業(yè)績分化相對明顯。單季度同比方面，收入增速出現(xiàn)增加的分別是金融、交運設(shè)備、家用電器、機械設(shè)備和食品飲料；利潤增速明顯增加的包括信息設(shè)備、食品飲料、金融服務(wù)、信息服務(wù)、餐飲旅游等。

單季度的凈利率方面，成本下降但同時由于下游需求較為穩(wěn)定帶來的盈利改善行業(yè)有公用事業(yè)、交通運輸?shù)龋瑑衾食霈F(xiàn)環(huán)比回升。但物價下行的同時，餐飲旅游、商貿(mào)零售等對名義收入敏感性行業(yè)也出現(xiàn)利潤率的環(huán)比下行。另外，因海外需求依舊疲弱，價格敏感型的上游原材料行業(yè)如有色和采掘行業(yè)，凈利率也呈現(xiàn)出環(huán)比下降。

今年迄今為止，A股市場表現(xiàn)又一次遠遠落后于全球主要市場。至8月30日，德國DAX指數(shù)漲約17％，道指、法國CAC、恒指各漲6-7％，而A股主要指數(shù)跌5-7％，很多觀點認為，這是中國經(jīng)濟增速下滑、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下給股市帶來的陣痛，市場對寬松政策預(yù)期的屢屢落空以及海外需求不振的拖累等也是重要原因。楊剛表示部分認同這些觀點，但更需要指出的是，A股持續(xù)羸弱的深層次原因可能不僅如此。

楊剛舉了幾個簡單數(shù)字。2007年末滬深市場總市值32萬億，流通市值9.3萬億，流通市值占比不到3成；截至2012年7月底的數(shù)據(jù)分別是：總市值21萬億，流通市值16萬億。這意味著，在股指從6000多點下跌2／3之后，總市值減少了1／3但流通市值增加76％，流通市值占比則上升到77％，A股市場的全流通過程已完成3／4。股票供給的增加尤其是后股改時期限售股不斷解禁帶來的流通股絕對量、相對量的快速上升，甚至超出了新股IPO的影響，成為導(dǎo)致股票供需嚴(yán)重失衡的最重要因素。“價格由內(nèi)在價值決定，同時受供需影響”是最樸素的經(jīng)濟學(xué)原理，在股市中，這個基本原理仍然在發(fā)揮著不可低估的作用。

楊剛稱，金鷹基金觀察到，一段時間以來，有關(guān)部門正不遺余力地推動各類機構(gòu)投資者(包括QFII／RQFII／社保／基金等)進入A股市場，持續(xù)地推動各類制度性新政，以期改善市場的資金供給。同時，在股票的供給方面，無論新股發(fā)行抑或存量股票的流通等，均陸續(xù)有改進措施出臺。盡管股票供需失衡狀況的改進需要相當(dāng)?shù)臅r間過程，但方向上無疑是明確的。同時，在A股市場估值體系的不斷下移之中，真正有價值有成長的公司終究會吸引到越來越多抱有信心的專業(yè)機構(gòu)投資人，股票的內(nèi)在價值仍然是影響股價的最核心因素。

對于近期市場的判斷。楊剛認為，下半年以來，年初迄今有較大超額收益的板塊陸續(xù)出現(xiàn)了明顯回調(diào)。近期，繼食品飲料之后，醫(yī)藥板塊開始有明顯松動，這些強勢板塊的最后補跌是否意味短期市場底接近，楊剛表示，一些積極的因素值得考慮。首先從市場層面看，目前是買方和賣方看空的態(tài)度都高度一致，且機構(gòu)已多有明顯減倉，技術(shù)面出現(xiàn)嚴(yán)重超賣，與此同時外資卻開始持續(xù)的凈買入(上一次類似情況在今年1－2月)；其次，從國際比較看，A股相當(dāng)部分藍籌估值已國際接軌甚至倒掛，其估值優(yōu)勢正逐步被市場重新認識；再次，部分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本、上市公司持續(xù)的增持行為，特別地，本周寶鋼擬50億回購應(yīng)更具有深層政策信號意義；第四，地產(chǎn)調(diào)控聲緊，抑金九銀十房價續(xù)升同時，超預(yù)期實質(zhì)政策較少；第五，十八大將近，市場對股市維穩(wěn)的預(yù)期不斷加強；最后，9月海外進一步量寬的可能性依舊。綜上述，下半年如還有行情，在3季度后半段可能性更大。