漳澤電力:連年虧損令二股東瘋狂出逃

　　5月4日，漳澤電力發布公告，公司第二大股東山西國際電力集團有限公司（下稱“山西國電”）于2011年3月17日至5月3日出售漳澤電力股份共計1663萬股，占公司總股本的1.25%。
　　不到兩個月的時間，二股東密集減持千萬股，背后究竟隱藏著什么玄機？通過調查，記者發現，漳澤電力的持續虧損與山西國電的現金流短缺是造成上述現象的重要原因，而瘋狂減持的結果勢必造成漳澤電力投資價值嚴重受損。
　　
　　減持已成為習慣
　　山西國電成立于1989年1月，是經原山西省地方電力公司改制而成，作為發起人之一，山西省地方電力公司在1997年擁有漳澤電力31.14%的股份，是漳澤電力的第二大股東，僅次于另外一個發起人山西省電力公司（擁有41.21%的股份）。
　　2003年，山西省地方電力公司改制成功，山西國電成為漳澤電力第二大股東，股份依然為31.14%。
　　2005年，漳澤電力實施股權分置改革，山西國電股份降至27.34%。
　　2008年，山西國電減持漳澤電力約3000萬股，股份降至24.92%。
　　2010年，山西國電減持約400萬股，股份降至24.63%。
　　2011年上半年，山西國電再度減持約1700萬股，股份降至22.97%。
　　從2005年股權分置改革之后算起，山西國電合計減持漳澤電力4.37%的股份，相比之下，漳澤電力的控股股東中國電力投資集團公司（下稱“中電投”）則不離不棄，始終未有大幅度的減持行為。
　　在歷史上，山西國電分別于2008年第四季度、2010年第四季度及2011年3-5月份大規模減持漳澤電力股份，根據歷次減持的平均股價計算，山西國電套現金額接近2億元，已超過山西國電的初始投入。
　　回溯1997-2007年的十年間，山西國電均未減持漳澤電力，而在近三年，山西國電卻接二連三的減持，什么原因？
　　
　　虧損之路或將延續
　　“如果你投資一家公司，而這家公司連年虧損，你會怎么辦？”一位電力行業分析人士這樣反問記者。
　　翻開漳澤電力最近三年的財務報表，幾乎是滿目瘡痍，其中，2008年巨虧9.6億元，2009年扭虧為盈，實現凈利潤1400萬元，但好景不長，2010年再度暴虧7.5億元。同樣的狀況并沒有在今年得到改善，2011年一季報顯示，一季度虧損1.8億元，并預測上半年將虧損3.4億元。
　　2010年年報顯示，漳澤電力除供水業務實現正的毛利之外，電力及熱力業務雙雙虧損，其中熱力業務毛利率竟然為-89.64%。
　　面對連年虧損，漳澤電力給出的解釋是，燃煤價格同比上升使營業成本大幅增加。
　　對于這樣的解釋，上述分析人士認為，目前動力煤價格高居不下，最新一期的環渤海動力煤價格指數繼續上漲，已創下七周連漲的局面，結合近幾年動力煤的價格走勢，不難看出，對于以火力發電為主的電企，控制成本的難度極大。
　　事實上，除了漳澤電力之外，深南電A、涪陵電力等也深受煤價上漲之害。
　　煤炭行業專家李學剛也指出，隨著煤炭開采難度的加大及“電荒”引致的煤炭消費預期，動力煤價格上漲預期較大，據此看來，漳澤電力等火力發電企業未來的日子不好過。
　　某私募人士向記者表示，暫時不看山西國電以前的拋售行為，單看今年的密集減持，在3月17日至5月13日，漳澤電力平均上漲23.68%，一方面是業績面的持續虧損并且似乎沒有好轉的跡象，而一方面是漳澤電力股價的輪番上漲，在這種情況下，山西國電的減持行為就無可厚非了。
　　現金流不容樂觀
　　漳澤電力面臨的成本問題并非個案，在亟需扭虧的背景下，作為上市公司的股東，是否應該出一份力？大股東中電投多年來堅守陣地，但是作為二股東的山西國電，就顯得不夠厚道了。
　　一位資深財務人士告訴記者，論實力，中電投具有央企背景，財大氣粗，“不差錢”，而山西國電的前身是“山西省地方電力公司”，相比之下，就顯得比較寒酸，在整個電力行業毛利率走低的背景下，不排除資金鏈斷裂的可能性。
　　翻閱山西國電2008-2011年的年度工作報告，記者發現山西國電的盈利收入及凈利潤呈逐年下降態勢，其中，2007年營業收入及凈利潤分別為54.77億元、10.27億元；而2010年則分別為49.6億元、4.7億元。
　　而在今年，山西國電的耀光2×200MW項目、國錦交城2×300MW項目、國金文水2×350MW項目等眾多項目將陸續投產建設，對比山西耀光煤電有限責任公司的平遙2×200MW機組項目，估計每一個項目將耗資不低于十億元。
　　上述人士表示，類似的機組項目建設周期大多在2-5年間，由于工程耗費較大，短周期資金需求極大，可能會造成公司流行性出現短缺，而盡快補充流動資金維系日常運營便成了重要的問題。
　　在這種情況下，通過減持旗下上市公司的股份以獲得資金支持似乎是理所當然，不過，由于山西國電的非上市身份，記者難以獲得更為詳細的數據。
　　根據山西國電的總體規劃，該公司將重點打造電力行業并最終實現新能源、資產管理、金融租賃、燃氣產業等行業齊頭并進的多元化發展。計劃到2015年底，實現營業收入400億元，利潤30億元。
　　“山西國電的總體目標比較宏偉，但是依據目前的資產規模及投產能力，要實現30億元的盈利目標并不容易。”上述人士如是表示。
　　按照這個邏輯，記者無法排除山西國電在未來幾年內繼續減持漳澤電力的可能性，漳澤電力有可能淪為提款機，投資價值將大打折扣。