滬港通的甜蜜與風險

本刊記者 王寅

雖說與2007年那次一推出就被暫停的港股直通車相比，這次滬港通推出的時機和政策內容更被人看好，但由于其對投資人的種種限制以及港股不同于A股的交易規則，投資者不能盲目跟進。

“我們將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易機制，進一步促進內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。”4月10日上午，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇向全球表明了這一態度。

當天下午，中國證券監督管理委員會和香港證券及期貨事務監察委員會隨即就聯合發布公告，原則批準上海證券交易所（簡稱上交所）、香港聯合交易所有限公司（簡稱聯交所）、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點。

這一互聯互通機制被稱為“滬港通”，中國證監會公告顯示，上交所和聯交所將允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。至于為什么沒有“深港通”，證監會發言人張曉軍表示，主要考慮是這樣做有利于平穩推進我國資本市場開放，初期由上交所先行先試較為穩妥，有利于試點平穩起步防范風險。

證監會在其官方網站上表示，自公告發布之日起到滬港通正式啟動，需要六個月的準備時間。如此審慎的態度加上李克強總理在博鰲亞洲論壇上的表態，讓人們不得不認為這與2007年港股直通車政策剛發布就被暫停執行的情況將有很大的不同，這一次應該是動真格了。

港股白菜價？

滬港通備受關注的原因之一是有眾多投資者認為，相對于A股股價而言，H股股價相對較低，存在較大的獲利空間。數據顯示，截至4月16日A股收盤，84只同時在A股和H股上市的股票中，A股股票價格對H股股票價格溢價的個股數量為59只，而H股對A股溢價的個股數量為25只。

乍看之下，似乎相對于A股而言，H股確實相對比較便宜。可是，事實果真如此嗎？

“AH股之間套利的想法并不現實”，開源證券高級策略分析師楊海認為，不能簡單地拿同一家公司兩地上市不同的股價來做對比。“內地的股票市場多數都是投機市場，靠資金來推動市場。而香港市場是一個成熟市場。所以兩邊的投資情況和類別不一樣，各有估值體系。”楊海說。

證監會發布公告之后，高盛發布報告表示對“利用A股H股股價差別獲利”的不認同。高盛認為，在滬港通方案公布后，同時在兩地上市的公司的A/H股價差已經縮小，這顯示市場可能將迅速消化股價差。

人民幣結算也有匯率風險

滬港通受到廣泛關注的另一重要原因，就是內地投資者可以直接使用人民幣投資香港股票市場。證監會新聞發言人張曉軍已經明確表示，滬港通將采用人民幣結算。內地投資者可以通過上交所賬戶買賣港股，香港及海外投資者則可以通過港股賬戶買賣上交所股票。

在此之前，境內投資者想要投資香港股票市場也并不是沒有門路。國泰君安證券北京營業部開戶中心客戶經理彭寅對本刊記者表示，個人投資者可以通過國泰君安開設港股賬戶，但交易需通過港幣進行。

可并不是所有境內券商都能提供此類服務。例如，本刊記者從招商證券了解到，其雖然在香港擁有招商證券（香港）有限公司，但卻并不能為內地投資者開設港股賬戶。

因此，在當前境內投資者投資港股門路窄且少的情況下，滬港通無疑為眾多投資者打開了一扇便利之門。

不過，采用人民幣進行結算并不意味著投資者在投資港股時完全“拋棄”了港幣。申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明表示，雖然不用個人直接參與換匯，但并不代表不需要通過匯率兌換這一過程，只不過這一過程由中國證券登記結算有限責任公司代勞了，但相關的匯率風險仍然需要投資者自己承擔。

“如果匯率發生變化，有可能給投資者帶來收益，但也可能帶來風險。”桂浩明認為，投資者的實際成本和香港投資者用港幣直接買賣的成本相比，孰高孰低，這當中還存在一定的不確定性。

50萬元起跳

在試點初期，香港證監會要求參與港股通的境內投資者僅限于機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于人民幣50萬元的個人投資者。

“證監會規定禁止資產市值在50萬元以下的個人投資者參與滬港通，實際上也是出于保護投資者的考慮。”英大證券首席經濟學家李大霄認為，這個門檻代表了這些個人投資者擁有一定的投資經驗和風險承受能力。

此外，相對于A股市場而言，香港股票市場在新股發行、回購、退市制度等方面更為市場化，增發和配股等也更加成熟。而且，香港市場的交易時間、交易方式、漲跌停板、融資融券業務等方面與A股市場也存在眾多差別。例如，港股可以進行賣空操作，但A股市場沒有這一機制。此外，A股股票存在10%的漲跌幅限制，港股的價格波動則沒有這種限制。

這既可能給投資者帶來更大的收益，也可能讓投資者承擔更大的風險。因此，六個月后滬港通真正開啟之時，投資者仍需謹慎參與。