突圍沼澤地：美國經濟復蘇加快

王宇

自2009年起，美國經濟就走出衰退，但在走向復蘇的過程中，其經濟增長和就業水平從未達到以往金融危機之后的復蘇強度。2009-2013年美國年均國內生產總值增幅始終低于3.29%的歷史平均水平。為什么此次復蘇如此疲軟？一個重要原因是2007-2008年的美國經濟衰退具有不同于以往的新特征。二戰以來，美國經濟衰退主要由總需求與總供給的矛盾引起，宏觀經濟政策承擔了反周期的職責。具體講，當總需求小于總供給時，有效需求不足引起經濟衰退，此時實施擴張性的財政政策和貨幣政策（比如，美聯儲降息），可以刺激消費和投資，促進經濟增長；當總需求大于總供給時，會出現通貨膨脹，此時采取緊縮性的財政政策和貨幣政策（比如，美聯儲加息），可以減少消費和投資，抑制物價上漲。但與以往不同，2007-2008年的美國經濟衰退主要由金融產品的風險定價錯誤引起，其中，包括被過分高估的住房價格。常規的財政政策和貨幣政策及其反周期功能失靈，美聯儲降息與美國經濟復蘇之間的通道被阻斷。

2006年，美國住房價格大幅下跌，抵押貸款的借款人開始違約。受此影響，以住房抵押貸款為標的的金融衍生產品價格以更大的幅度下跌，造成金融機構惜貸和信貸市場流動性枯竭。為了應對危機，從2007年開始，美聯儲將聯邦基金利率由5.25%大幅降至0-0.25%，此為美聯儲成立以來的歷史最低水平。但受房地產市場拖累，美國經濟依然回升無望。為了壓低長期利率，推動房地產市場盡快恢復，從2009年起，美國開始實施大規模的資產購買計劃。2010年美國長期利率與按揭利率之間的利差開始縮小，但住房價格一直下跌到2012年。由于房地產價格持續下跌，投資者和消費者無法對低利率政策做出有效反應，美國經濟復蘇進程深陷沼澤地。

2013年以來，美國房地產市場逐步復蘇，房屋銷售率、開工率和主要房價指標明顯改善。2013年6月，美國現房銷售環比增長4.2%，同比增長12.9%，為2006年以來的歷史最高紀錄。房地產市場企穩回升，使美國經濟突圍沼澤地。2013年消費與投資是美國經濟增長的主要帶動力量，進出口貿易對增長的貢獻率由負轉正。在消費方面，2013年美國就業市場改善和股票市場上漲帶來的財富效應使消費者信心趨強。在投資方面，2013年美國房地產投資平均環比增速達到6.8%。在貿易方面，2013年美國商品和服務出口總額為2.23萬億美元，增長1.4%；貿易逆差為4715億美元，減少631億美元。

數據表明，2014年美國經濟復蘇進程加快。根據國際貨幣基金組織預測，2014年美國國內生產總值增長率將達到3%，不僅高于2013年的1.56%，還高于2008-2013的平均水平0.93%；美國通脹率預計為1.51%，既低于2008-2013年的平均水平1.96%，也低于歷史平均水平3.52%；美國財政赤字占國內生產總值的比重預計為4.65%，低于2008-2013的平均水平9.01%。美國經常賬戶赤字占國內生產總值的比重預計為2.81%，低于2008-2013的平均水平3.11%。推動美國復蘇加快的因素包括：一是消費支出穩步增長，個人消費支出已經連續18個季度實現了環比正增長。二是房地產市場持續回暖，標準普爾美國20大城市房價指數連續19個月實現同比正增長，住房投資連續5個季度實現兩位數增長。三是經濟運行趨穩。家庭負債率從危機期間的14.05%降至9.92%；銀行房地產貸款和消費貸款拖欠率從危機期間的10.01%和4.71%分別降至6.12%和2.4%；房屋空置率從危機期間的2.9%降至1.9%。從整體上看，盡管不確定因素仍然存在，但美國經濟復蘇加快的格局已經基本確立。