基于EVA的上市公司價值評估

劉勁

[提要] EVA在發(fā)達國家已經(jīng)取代利潤指標成為最準確的公司績效衡量標準，《財富》雜志稱之為當(dāng)今最熱門的財務(wù)創(chuàng)意。國外的實踐經(jīng)驗證明，EVA應(yīng)用于企業(yè)價值評估，不僅能更加準確地反映公司價值，而且能引導(dǎo)企業(yè)管理者重視價值管理，促進企業(yè)健康發(fā)展。隨著我國資本市場的逐漸完善，EVA將作為一種先進的價值評估工具在國內(nèi)得到廣泛推廣。本文介紹EVA的計算方法及相關(guān)理論，并在市場增加值概念的基礎(chǔ)上引出EVA價值評估模型，探討與傳統(tǒng)價值評估模型相比其優(yōu)勢所在。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增加值（EVA）；公司價值；價值評估模型

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年3月4日

一、引言

價值投資作為一種成熟的投資理念，是基于企業(yè)價值的投資方法，投資者通過對企業(yè)內(nèi)在價值進行估計，同時與市場對企業(yè)內(nèi)在價值的估計即股價相比較，從中發(fā)現(xiàn)投資機會。隨著中國證券市場和企業(yè)的日益成熟，以及現(xiàn)代經(jīng)營管理模式的要求，價值投資將在未來中國資本市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，如何準確評估上市公司的真正價值成為了證券界最為關(guān)注的課題和投資者最為關(guān)心的問題。

EVA是20世紀八十年代在西方興起的一個新興業(yè)績評價指標，建立在EVA指標之上的價值評估方法是一種有效的評估方法。它區(qū)別于傳統(tǒng)財務(wù)分析模式，其優(yōu)越性在于從凈利潤中扣除了權(quán)益資本成本，從而能夠真正全面、準確地反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終盈利或價值。國外實踐經(jīng)驗證明，EVA應(yīng)用于企業(yè)價值評估，不僅能更加準確地反映公司價值，而且能引導(dǎo)企業(yè)管理者重視價值創(chuàng)造與管理，促進企業(yè)健康發(fā)展。在國內(nèi)，EVA的研究應(yīng)用還處于起步階段，不過這并不妨礙其作為一種先進的價值評估工具在國內(nèi)的廣泛推廣。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會令第22號更要求自2010年1月1日起，將EVA作為中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核指標之一，這標志著價值管理新階段的到來。

二、EVA指標體系概述

EVA是一種從基本面分析公司創(chuàng)造股東價值的指標，除了能夠準確真實地評價公司盈利能力和對管理者的決策具有重要指導(dǎo)意義外，還是直接衡量企業(yè)市場價值的重要指標。與傳統(tǒng)會計利潤指標相比，它更加全面地反映公司當(dāng)期盈利表現(xiàn)，因為EVA是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的真實經(jīng)濟利潤，是綜合損益表和資產(chǎn)負債表得出的公司業(yè)績衡量指標，因而它能更準確地反映公司創(chuàng)造的真實利潤。因此，EVA的計算公式理論上可以表述為：

EVA=NOPAT-WACC×TC

式中：NOPAT—稅后凈營業(yè)利潤；WACC—加權(quán)平均資本成本；TC—總投入資本。

但在實務(wù)中，EVA的計算要相對要復(fù)雜些。這主要是由兩方面因素決定的：一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和總投入資本時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史現(xiàn)狀。因此，實踐中EVA的計算公式可以表示為：

EVA=NOPAT+Adjop-WACC×（TC+Adjop）

式中：Adjop—對NOPAT所進行的會計調(diào)整；Adjoc—對TC進行的調(diào)整，將投入資本的賬面價值調(diào)整為經(jīng)濟價值。

根據(jù)思騰斯特咨詢公司的結(jié)論，要精確計算EVA需進行多達160多項的調(diào)整，然而在實際應(yīng)用中，大部分公司只須進行5～10項需要的調(diào)整就可達到相當(dāng)?shù)臏蚀_程度。在判斷是否應(yīng)對某一項目進行調(diào)整時，可依據(jù)以下原則進行：（1）重要性原則，若不調(diào)整會嚴重扭曲公司的真實情況；（2）可影響性原則，經(jīng)理層能夠人為控制實施結(jié)果；（3）可獲得性原則，考慮所需要的數(shù)據(jù)信息是否易于尋求；（4）可理解性原則，考慮調(diào)整是否便于實際操作人員很好地理解；（5）現(xiàn)金收支原則，盡量反映公司現(xiàn)金收支的實際情況，避免管理人員通過會計方法的選取操縱利潤。

三、基于EVA的公司價值評估模型的建立

公司價值評估伴隨著價值管理的需要和市場經(jīng)濟的發(fā)展而逐漸受到重視，它應(yīng)用于不同領(lǐng)域所起到的作用主要體現(xiàn)在有助于實現(xiàn)公司價值最大化、有利于改善公司的經(jīng)營管理以及為理性投資者提供決策依據(jù)。本文中所指的公司價值即內(nèi)在價值，是從投資的角度來評價企業(yè)，強調(diào)企業(yè)的盈利能力。

資本市場對企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期可用市場增加值（Market Value Added，MVA）表示，即股票市值與累計資本投入之間的差額，其直接表明了一家公司累計為其投資者創(chuàng)造了多少財富。理論上講，在資本市場是強式有效市場的假設(shè)條件下，市場增加值是未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值，它是市場對公司獲得經(jīng)濟增加值能力的預(yù)期的反映，即：

從上式可以看出，MVA實際上就是未來所有年份的EVA按股本資本成本折現(xiàn)的價值，在越具備動態(tài)效率的股票市場，企業(yè)的內(nèi)在價值與市場價值就越吻合，即MVA與EVA相關(guān)性越高。即在強式有效市場條件下，存在以下關(guān)系：

其中：ks為普通股股東要求的收益率，即股本資本成本；BVE0為公司原始資本總額。

但如果是弱式效率市場，對上市公司而言，公司的市場價格不等于公司的內(nèi)在價值，則僅只存在以下關(guān)系：

至此，便得到了EVA價值評估模型，其核心思想是：企業(yè)的價值在于其增值的能力。EVA價值評估模型從形式上看較為簡單，但卻包含了豐富的思想，它同時反映了企業(yè)的內(nèi)在價值與公允價值：一方面將公司的價值用投入量與增量（未來EVA的折現(xiàn)值）之和表示，反映了公司未來的價值增值及增值能力持續(xù)性，體現(xiàn)了公司的內(nèi)在價值；另一方面它是利用現(xiàn)值技術(shù)估算公司價值的一種方法，其符合運用現(xiàn)值技術(shù)計算公允價值的一般原則。

EVA價值評估模型揭示了價值增值的三個基本原則：收益流、風(fēng)險和回報的持續(xù)性，提供了一種用以反映和計量公司是否增值的可靠尺度。另外，就其重要組成元素EVA指標本身來說，EVA的設(shè)計著眼于公司的長期持續(xù)發(fā)展能力，而不像凈利潤指標一樣僅僅是一種短期指標，因此應(yīng)用該指標能夠激勵經(jīng)營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等等，這樣就能避免公司經(jīng)營者短期行為的發(fā)生，保證公司價值增值能力的持續(xù)性。endprint

但值得注意的是，EVA價值評估模型隱含三個假設(shè)條件：公司持續(xù)經(jīng)營、外部環(huán)境不變以及公司資本結(jié)構(gòu)不變。在實際經(jīng)濟環(huán)境中，這三個假設(shè)尤其是第一個和第二個假設(shè)是不可能長期存在的，但是為了便于計算，我們可以認為在短期（幾年）內(nèi)，公司內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的，這樣我們就可以將公司的未來分為幾段，然后根據(jù)預(yù)測公司的成長期（增長率為正值）、平穩(wěn)期（增長率為零）和衰退期（增長率為負值）來分段近似地計算公司的內(nèi)在價值。

根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)原理，在完全競爭市場長期均衡的情況下，公司的EVA值應(yīng)趨向為零。這是因為當(dāng)該公司所在的行業(yè)的平均經(jīng)濟增加值為正值時，就會有新的公司加入該行業(yè)的競爭直到全行業(yè)的經(jīng)濟增加值到達零為止；而當(dāng)某一公司的經(jīng)濟增加值為負值時，公司會破產(chǎn)或退出它所在的行業(yè)。但在非完全市場競爭的條件下，某些公司由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢、壟斷優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢等各種有利條件，他們所獲得的經(jīng)濟增加值會在一定的水平上保持相當(dāng)長的一段時間，所以對于優(yōu)勢公司而言在一段時間內(nèi)獲取超額的經(jīng)濟增加值和超常的發(fā)展是可能的；而對于成熟的傳統(tǒng)公司而言，取得高額經(jīng)濟增加值的可能性是很小的。

四、EVA價值評估模型的優(yōu)越性

EVA價值評估模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型雖然都是利用貼現(xiàn)原理，但前者優(yōu)于后者之處在于，EVA對于了解公司在任何單一年度的經(jīng)營情況來說，是一個有效的衡量尺度，并且EVA每年的變化比較平緩，可以有效地考核公司的經(jīng)營業(yè)績，便于進行統(tǒng)計分析。通過EVA價值評估模型與常見的價值評估指標比較分析可以看出，應(yīng)用EVA價值評估模型來評估公司價值要比其他經(jīng)營業(yè)績評估模型具有更多的優(yōu)勢。

1、真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。考慮股本資本成本是EVA指標最具特點和最重要的方面。只有考慮了企業(yè)的所有資本成本，才能說明經(jīng)營者是否為企業(yè)創(chuàng)造了價值。

2、對盈利信息與股價之間的關(guān)系進行了重新認識。過去乃至現(xiàn)在的投資中，投資者往往過分側(cè)重于每期盈利和股價之間關(guān)系即市盈率的研究，容易導(dǎo)致短視行為，因為某一年度盈利信息的變動會使股價發(fā)生大幅波動。在EVA價值估價模型中，包括了過去累積的盈利能力，而預(yù)期則包括了未來的盈利能力，從而容易擺正盈利信息在公司估價中的作用，某一年度的盈利信息也不會像市盈率估價法那樣對股價產(chǎn)生劇烈影響。

3、將企業(yè)價值與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè)的價值依賴于投資者預(yù)期的未來收益能否超過資本成本，這是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理念，EVA價值評估模型有助于管理者將這個基本理念融入到經(jīng)營決策中。他們利用EVA可以為資本配置提供正確的評價標準，從而使資本更多地流向能增加公司價值的領(lǐng)域。

4、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在知識經(jīng)濟時代，以知識為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)將成為決定企業(yè)未來現(xiàn)金流量與市場價值的主要動力，智力資本將與權(quán)益資本和債券資本一同參與企業(yè)的剩余分配，甚至前者將處于更重要的地位。EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展。

5、EVA顯示了一種新型的企業(yè)價值觀。EVA業(yè)績的改善是同企業(yè)價值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場價值，經(jīng)營者就必須表現(xiàn)得比同他們競爭資本的那些人更好。因此，一旦他們獲得了資本，他們在資本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率。如果他們完成了這個目標，企業(yè)投資者投入的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他的潛在投資者也會把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價格的上升，表明企業(yè)的市場價值得到了提高。如果他們不能完成這個目標，就表明存在資本的錯誤配置，投資者的資金就會流向別處，最終可能導(dǎo)致估價的下跌，表明企業(yè)的市場價值遭到貶低。

主要參考文獻：

[1]王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟增加值與公司價值.統(tǒng)計與決策，2005.1.

[2]雷奕敏，馬超群.EVA與企業(yè)價值評估.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.10.

[3]汪海栗.企業(yè)價值評估.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[4]戴維·揚，斯蒂芬·奧伯恩.EVA與價值管理——實用指南.北京：社會科學(xué)文獻出版社，2002.endprint

但值得注意的是，EVA價值評估模型隱含三個假設(shè)條件：公司持續(xù)經(jīng)營、外部環(huán)境不變以及公司資本結(jié)構(gòu)不變。在實際經(jīng)濟環(huán)境中，這三個假設(shè)尤其是第一個和第二個假設(shè)是不可能長期存在的，但是為了便于計算，我們可以認為在短期（幾年）內(nèi)，公司內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的，這樣我們就可以將公司的未來分為幾段，然后根據(jù)預(yù)測公司的成長期（增長率為正值）、平穩(wěn)期（增長率為零）和衰退期（增長率為負值）來分段近似地計算公司的內(nèi)在價值。

根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)原理，在完全競爭市場長期均衡的情況下，公司的EVA值應(yīng)趨向為零。這是因為當(dāng)該公司所在的行業(yè)的平均經(jīng)濟增加值為正值時，就會有新的公司加入該行業(yè)的競爭直到全行業(yè)的經(jīng)濟增加值到達零為止；而當(dāng)某一公司的經(jīng)濟增加值為負值時，公司會破產(chǎn)或退出它所在的行業(yè)。但在非完全市場競爭的條件下，某些公司由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢、壟斷優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢等各種有利條件，他們所獲得的經(jīng)濟增加值會在一定的水平上保持相當(dāng)長的一段時間，所以對于優(yōu)勢公司而言在一段時間內(nèi)獲取超額的經(jīng)濟增加值和超常的發(fā)展是可能的；而對于成熟的傳統(tǒng)公司而言，取得高額經(jīng)濟增加值的可能性是很小的。

四、EVA價值評估模型的優(yōu)越性

EVA價值評估模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型雖然都是利用貼現(xiàn)原理，但前者優(yōu)于后者之處在于，EVA對于了解公司在任何單一年度的經(jīng)營情況來說，是一個有效的衡量尺度，并且EVA每年的變化比較平緩，可以有效地考核公司的經(jīng)營業(yè)績，便于進行統(tǒng)計分析。通過EVA價值評估模型與常見的價值評估指標比較分析可以看出，應(yīng)用EVA價值評估模型來評估公司價值要比其他經(jīng)營業(yè)績評估模型具有更多的優(yōu)勢。

1、真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。考慮股本資本成本是EVA指標最具特點和最重要的方面。只有考慮了企業(yè)的所有資本成本，才能說明經(jīng)營者是否為企業(yè)創(chuàng)造了價值。

2、對盈利信息與股價之間的關(guān)系進行了重新認識。過去乃至現(xiàn)在的投資中，投資者往往過分側(cè)重于每期盈利和股價之間關(guān)系即市盈率的研究，容易導(dǎo)致短視行為，因為某一年度盈利信息的變動會使股價發(fā)生大幅波動。在EVA價值估價模型中，包括了過去累積的盈利能力，而預(yù)期則包括了未來的盈利能力，從而容易擺正盈利信息在公司估價中的作用，某一年度的盈利信息也不會像市盈率估價法那樣對股價產(chǎn)生劇烈影響。

3、將企業(yè)價值與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè)的價值依賴于投資者預(yù)期的未來收益能否超過資本成本，這是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理念，EVA價值評估模型有助于管理者將這個基本理念融入到經(jīng)營決策中。他們利用EVA可以為資本配置提供正確的評價標準，從而使資本更多地流向能增加公司價值的領(lǐng)域。

4、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在知識經(jīng)濟時代，以知識為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)將成為決定企業(yè)未來現(xiàn)金流量與市場價值的主要動力，智力資本將與權(quán)益資本和債券資本一同參與企業(yè)的剩余分配，甚至前者將處于更重要的地位。EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展。

5、EVA顯示了一種新型的企業(yè)價值觀。EVA業(yè)績的改善是同企業(yè)價值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場價值，經(jīng)營者就必須表現(xiàn)得比同他們競爭資本的那些人更好。因此，一旦他們獲得了資本，他們在資本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率。如果他們完成了這個目標，企業(yè)投資者投入的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他的潛在投資者也會把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價格的上升，表明企業(yè)的市場價值得到了提高。如果他們不能完成這個目標，就表明存在資本的錯誤配置，投資者的資金就會流向別處，最終可能導(dǎo)致估價的下跌，表明企業(yè)的市場價值遭到貶低。

主要參考文獻：

[1]王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟增加值與公司價值.統(tǒng)計與決策，2005.1.

[2]雷奕敏，馬超群.EVA與企業(yè)價值評估.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.10.

[3]汪海栗.企業(yè)價值評估.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[4]戴維·揚，斯蒂芬·奧伯恩.EVA與價值管理——實用指南.北京：社會科學(xué)文獻出版社，2002.endprint

但值得注意的是，EVA價值評估模型隱含三個假設(shè)條件：公司持續(xù)經(jīng)營、外部環(huán)境不變以及公司資本結(jié)構(gòu)不變。在實際經(jīng)濟環(huán)境中，這三個假設(shè)尤其是第一個和第二個假設(shè)是不可能長期存在的，但是為了便于計算，我們可以認為在短期（幾年）內(nèi)，公司內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的，這樣我們就可以將公司的未來分為幾段，然后根據(jù)預(yù)測公司的成長期（增長率為正值）、平穩(wěn)期（增長率為零）和衰退期（增長率為負值）來分段近似地計算公司的內(nèi)在價值。

根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)原理，在完全競爭市場長期均衡的情況下，公司的EVA值應(yīng)趨向為零。這是因為當(dāng)該公司所在的行業(yè)的平均經(jīng)濟增加值為正值時，就會有新的公司加入該行業(yè)的競爭直到全行業(yè)的經(jīng)濟增加值到達零為止；而當(dāng)某一公司的經(jīng)濟增加值為負值時，公司會破產(chǎn)或退出它所在的行業(yè)。但在非完全市場競爭的條件下，某些公司由于其擁有的技術(shù)優(yōu)勢、壟斷優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢等各種有利條件，他們所獲得的經(jīng)濟增加值會在一定的水平上保持相當(dāng)長的一段時間，所以對于優(yōu)勢公司而言在一段時間內(nèi)獲取超額的經(jīng)濟增加值和超常的發(fā)展是可能的；而對于成熟的傳統(tǒng)公司而言，取得高額經(jīng)濟增加值的可能性是很小的。

四、EVA價值評估模型的優(yōu)越性

EVA價值評估模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型雖然都是利用貼現(xiàn)原理，但前者優(yōu)于后者之處在于，EVA對于了解公司在任何單一年度的經(jīng)營情況來說，是一個有效的衡量尺度，并且EVA每年的變化比較平緩，可以有效地考核公司的經(jīng)營業(yè)績，便于進行統(tǒng)計分析。通過EVA價值評估模型與常見的價值評估指標比較分析可以看出，應(yīng)用EVA價值評估模型來評估公司價值要比其他經(jīng)營業(yè)績評估模型具有更多的優(yōu)勢。

1、真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。考慮股本資本成本是EVA指標最具特點和最重要的方面。只有考慮了企業(yè)的所有資本成本，才能說明經(jīng)營者是否為企業(yè)創(chuàng)造了價值。

2、對盈利信息與股價之間的關(guān)系進行了重新認識。過去乃至現(xiàn)在的投資中，投資者往往過分側(cè)重于每期盈利和股價之間關(guān)系即市盈率的研究，容易導(dǎo)致短視行為，因為某一年度盈利信息的變動會使股價發(fā)生大幅波動。在EVA價值估價模型中，包括了過去累積的盈利能力，而預(yù)期則包括了未來的盈利能力，從而容易擺正盈利信息在公司估價中的作用，某一年度的盈利信息也不會像市盈率估價法那樣對股價產(chǎn)生劇烈影響。

3、將企業(yè)價值與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。企業(yè)的價值依賴于投資者預(yù)期的未來收益能否超過資本成本，這是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理念，EVA價值評估模型有助于管理者將這個基本理念融入到經(jīng)營決策中。他們利用EVA可以為資本配置提供正確的評價標準，從而使資本更多地流向能增加公司價值的領(lǐng)域。

4、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在知識經(jīng)濟時代，以知識為基礎(chǔ)的無形資產(chǎn)將成為決定企業(yè)未來現(xiàn)金流量與市場價值的主要動力，智力資本將與權(quán)益資本和債券資本一同參與企業(yè)的剩余分配，甚至前者將處于更重要的地位。EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展。

5、EVA顯示了一種新型的企業(yè)價值觀。EVA業(yè)績的改善是同企業(yè)價值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場價值，經(jīng)營者就必須表現(xiàn)得比同他們競爭資本的那些人更好。因此，一旦他們獲得了資本，他們在資本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率。如果他們完成了這個目標，企業(yè)投資者投入的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他的潛在投資者也會把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價格的上升，表明企業(yè)的市場價值得到了提高。如果他們不能完成這個目標，就表明存在資本的錯誤配置，投資者的資金就會流向別處，最終可能導(dǎo)致估價的下跌，表明企業(yè)的市場價值遭到貶低。

主要參考文獻：

[1]王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟增加值與公司價值.統(tǒng)計與決策，2005.1.

[2]雷奕敏，馬超群.EVA與企業(yè)價值評估.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.10.

[3]汪海栗.企業(yè)價值評估.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[4]戴維·揚，斯蒂芬·奧伯恩.EVA與價值管理——實用指南.北京：社會科學(xué)文獻出版社，2002.endprint