談地方政府融資平臺債務融資創新

方金榮　王明虎

目前，地方融資平臺債務融資主要靠銀行借款、發行債券和理財產品方式，每種融資方式都有其缺陷，需要在融資過程中不斷進行創新，從總體上降低融資平臺的財務風險。

一、商業銀行信貸融資模式創新

傳統的地方融資平臺商業信貸融資，主要是以土地使用權或地方財政收入為抵押，獲得銀行信貸支持，在這種融資模式下，信貸財務風險大多由融資平臺承擔。為了降低財務風險，融資平臺應考慮其他路徑，降低財務風險。主要的風險轉移途徑有：

（一）加大第三方擔保力度，減輕融資平臺財務風險。銀行信貸的主要目的是收回貸款本金和利息，如果融資平臺獲得強大的第三方擔保，則銀行信貸風險降低，自然貸款意愿增加，同時也減輕融資平臺財務風險。從融資平臺的經濟性質和業務特征來看，尋求第三方擔保主要有三種途徑：項目建設企業、專業擔保機構和大型國有企業。項目建設企業需要獲得融資平臺業務支持，故有擔保壓力；專業擔保機構為獲得擔保費用，也有擔保意愿；大型國有企業與政府有密切聯系，可以通過地方政府聯系，為融資平臺提供擔保。

（二）改進信貸契約，讓商業銀行承擔部分風險。我國商業銀行經過多年改革，已經具備一些市場經營的特征，因此如果讓銀行承擔部分信貸風險，同時提高信貸利率，也是一條可行的通道。改進的途徑有：（1）降低借款擔保的要求，適當提高貸款利率；（2）引進杠桿信貸方式，用項目投入運營后的現金流量償還貸款本金和利息，減輕融資平臺的償債壓力；（3）改進償還方式，采用延期分期償還方式，降低債務一次還本付息的壓力。

（三）引入貸款信用保險服務，為融資平臺信貸融資提供保險。貸款信用保險是指保險人對銀行或其他金融機構與企業之間的借貸合同進行擔保，以承保借款人信譽風險的保險。在貸款信用保險中，貸款方（即債權人）是投保人。當保單簽發后，貸款方即成為被保險人。當企業無法歸還貸款時，債權人可以從保險人那里獲得補償。貸款人在獲得保險人的補償后，必須將債權轉讓給保險人，由保險人向借款人追償。對于銀行來說，貸款信用保險既分擔了自身的風險，又降低了銀行的管理成本和交易費用。保險公司作為第三方介入，可以有效克服銀行與借款人之間的信息不對稱問題。提供信用保險的保險公司以對借款人的履約能力進行深入調查為基礎，向符合一定條件的企業提供保險服務，通過提升這些企業的資信來改善借款人的間接融資渠道。

融資平臺利用貸款信用保險向商業銀行借款，其運行程序如下：首先，由融資平臺向商業銀行提出信用保險貸款申請；其次，融資平臺與商業銀行簽訂信用保險貸款協議；第三，融資平臺將其余商業銀行簽訂的貸款協議交保險公司投保，支付保費；第四，融資平臺將投保過的信用保險貸款交商業銀行，最終完成貸款協議。

引入貸款信用保險來籌集信貸資金，最大的作用在于分散銀行信貸風險，從而加大貸款的可獲得性，這對于一些投資風險比較高的項目來說十分重要，當然，融資平臺也要支付高昂的保險費用。

二、債券融資模式創新

從地方融資平臺角度而言，傳統的債券融資模式主要是發行公司債券、企業債券、中期票據和短期融資券，這些融資方式的共同特征是所有償債風險都由發行人和擔保機構承擔，因此風險相對集中，在“云南城投債違約”等事件發生后，證券監管機構對融資平臺發行債券有嚴格控制跡象，因此融資平臺應通過債券融資模式創新，降低債券融資風險。

（一）采用集合債券方式發行債券。企業集合債券是通過牽頭人組織，以多個企業所構成的集合為發債主體，發行企業各自確定債券發行額度分別負債，采用集統一的債券名稱，統收統付，以發行額度向投資人發行的約定到期還本付息的一種企業債券形式。我國從2008年開始根據發改委制定的《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》，開展中小企業集合債券融資業務。融資平臺可以利用集合債券形式，發行債券融資。采用集合債券融資的優點在于：

1、發行條件比較低。集合債券的發行條件包括：股份有限公司凈資產不低于3，000萬元、有限責任公司凈資產不低于6，000萬元；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息；累計債券總額不超過公司凈資產額的40%。這些條件比較容易滿足。

2、可以為融資平臺組團發行債券。地方政府可以組織下屬融資平臺組成集合，一起發行集合債券，不僅降低融資成本，也有利于降低整體風險。

3、集合債券既可以定向發行，也可以在銀行間債券市場發行，具有比較強的可選擇性，便于融資主體根據金融市場情況選擇合適渠道。

當然，采用集合債券融資也有一些缺陷，最大的問題是融資規模比較小。此外，融資成本也比較高，這是因為集合債券利率一般高于普通的企業債券或公司債券。

（二）采用可轉換債券方式發行債券。可轉換債券在我國已經有比較長的發展歷史，但作為融資平臺，發行可轉換債券還比較少。發行可轉換債券，對于融資平臺來說可以有兩方面的優點：一是融資成本比較低，可以低成本獲得資本；二是一旦完成債權轉換，可以增加融資平臺的權益資本，降低其財務風險；對于政府控股比例比較高的公司來說，發行可轉換債券既不會擔心控制權喪失，也能籌集大量資本，是一個比較好的選擇。

發行可轉換債券對融資平臺也有一定的要求：首先，平臺必須要有比較好的投資項目，有較高的獲利能力，吸引社會資本購買債券；其次，要設計好發行和轉換條款，使債券對社會資本持有人具有一定的吸引力，同時又滿足融資平臺管理需要；此外，選擇比較合適的發行時機，也是融資方式成功的重要前提。

三、民間借貸融資模式創新

目前，融資平臺通過民間借貸融資大多數只是通過簡單的借款契約來進行，這樣不利于提高融資平臺民間借貸融資的吸引力，可以通過讓民間融資附有一定期權的條款，增加民間借貸融資的吸引力，同時也有利于降低借貸利息。可以考慮的創新方式包括：

（一）讓民間借貸資本提供者獲得部分公共產品優惠。一些民間資本提供者自身從事生產經營活動，政府可以給予部分公共產品優惠，吸引民間資本擁有者向融資平臺提供借貸資本。例如，允許運輸企業在公共交通項目建成后，減免部分共同交通項目收費，來吸引運輸企業借款投資公共交通項目；也可以允許部分企業（高污染企業）在污水處理項目建成后，減免部分排污費等，吸引這些企業借款投資污水處理項目等。

（二）為民間借貸資本提供者提供部分投資政策優惠。一些經濟開發區項目建設的目的是為了招商引資服務。為項目建設融資考慮，可以向民間借貸資本提供者提供部分投資優惠政策，比如稅收、土地等方面的優惠，吸引客商部分借款建設經濟開發項目。

（三）賦予民間借貸資本提供者政府產品采購業務。政府產品采購具有數額大、信用有保證等優點，是許多企業爭取的業務，融資平臺可以和政府協商，以政府產品采購為依托，獲得民間資本提供者的資金支持。當然，這一政策的執行需要在不違背政府產品采購公開招標的環境下進行，這就需要融資平臺獲得政府其他部門的政策支持。

四、改進商業信用融資模式

商業信用融資是指通過預收貨款或賒購方式獲得供應商或客戶的資本支持。商業信用融資的一個基本條件是融資主體必須要具有一定的信用水平。從安徽省和市級融資平臺情況看，14家融資平臺2011～2012年平均商業信用融資比例為2.14%，但中位數僅為0.77%，說明大部分融資平臺并沒有充分利用商業信用融資。融資平臺利用商業信用融資的模式有：

（一）通過訂立長期購貨合同方式，加大賒購信用度。融資平臺可以和大型建筑材料供應商建立長期采購協議，承諾采購其商品，但需要延長貨款支付時間，而大型企業一般資本實力雄厚，完全可以接受這種購貨安排，這樣就可以達到擴大賒購規模的目的。

（二）通過服務預售優惠方式，獲得客戶提前付款。融資平臺可與大型客戶簽訂預售合約，預收部分貨款，同時給予客戶部分價格優惠，吸引大型客戶的信用支持，這種融資方式主要適用于高速公路等具有大量客戶需求的項目建設。

此外，融資平臺還可以通過折扣、折讓、聯合批量采購等方式，獲得客戶和供應商的信用支持。■