飛亞達(dá)：行業(yè)復(fù)蘇+消費升級

林然

本周，國信證券推薦了飛亞達(dá)（000026），理由是看好公司名表零售企穩(wěn)，以及自有品牌發(fā)力。

二級市場上，飛亞達(dá)自2012年末以來維持箱體震蕩，并構(gòu)筑了較為平穩(wěn)的底部，短線可看反彈至箱體上軌，若后市有突破箱體壓制走勢，仍可看高一線。

從市場數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過2012、2013年的大幅度調(diào)整以及連續(xù)多月增速持續(xù)下滑，2014年以來國內(nèi)手表進(jìn)口已呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象。2013年12月以來國內(nèi)手表進(jìn)口金額已連續(xù)四個月同比實現(xiàn)較快增長，其中，12月、1月國內(nèi)瑞士手表進(jìn)口增速分別達(dá)18.8%和1.8%，2月、3月增速略有下滑，但下滑幅度同比明顯收窄。

就飛亞達(dá)自身的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察，雖然名表零售業(yè)務(wù)增速大幅放緩，拖累公司業(yè)績，但憑借自有品牌的快速崛起，公司近兩年整體業(yè)績基礎(chǔ)依然保持良好，呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢。具體而言，2013年公司實現(xiàn)營收31億元，同比增長2.6%，而凈利潤恢復(fù)良好，達(dá)到1.3億元，同比增長12.2%，2014年一季度公司業(yè)績改善更是好于預(yù)期，盈利增速同比與環(huán)比均大幅提升。與此同時，公司盈利水平也在逐步恢復(fù)，毛利率與凈利率持續(xù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流也呈現(xiàn)逐年遞增之勢。

國信證券指出，飛亞達(dá)的名表零售已形成“亨吉利+亨聯(lián)達(dá)”的完善渠道體系并且在行業(yè)內(nèi)具備突出競爭優(yōu)勢，考慮到其受行業(yè)環(huán)境變化的影響較大，一季度名表零售端基本企穩(wěn)；如果行業(yè)復(fù)蘇好于預(yù)期，則有望獲得較高的業(yè)績彈性。未來主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的仍將是中產(chǎn)階級崛起所帶來的需求增量，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)趨于良性。同時由于名表的品牌屬性和存在持續(xù)升值可能，資產(chǎn)減值風(fēng)險可控。

自有品牌的經(jīng)營方面，國信證券認(rèn)為飛亞達(dá)表作為國產(chǎn)龍頭品牌，在渠道、專業(yè)化設(shè)計以及系列化運作方面綜合優(yōu)勢明顯，憑借“渠道+自有品牌”協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮，成功推進(jìn)品牌升級戰(zhàn)略，在中國大量潛在中產(chǎn)階級品牌消費意識逐步增強及三四線巨大消費升級潛力有待挖掘的階段下，同時電商業(yè)務(wù)發(fā)展順利，可堅定看好國產(chǎn)手表龍頭品牌飛亞達(dá)未來的發(fā)展前景。從今年一季度情況看，公司自有品牌繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢，終端銷售及新品培育情況較為良好。

投資者可以關(guān)注的是，在名表零售業(yè)務(wù)面臨增長壓力的情況下，自有品牌迅速崛起，逐步成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，盈利水平顯著提升，目前自有品牌收入占比已達(dá)22%，毛利占比更是高達(dá)41%。此外，公司還擁有規(guī)模較大的物業(yè)租賃業(yè)務(wù)，近年來增長保持穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績，并且滿足了飛亞達(dá)部分門店租賃需求，縮減租金成本。

未來可以關(guān)注的是，飛亞達(dá)在鞏固現(xiàn)有一二線市場優(yōu)勢地位的同時，也在積極向三四線城市快速拓展。隨著一二線城市競爭逐步飽和，競爭格局趨于穩(wěn)定，三四線城市的市場布局對公司長期發(fā)展至關(guān)重要。

業(yè)績方面，國信證券給出飛亞達(dá)2014-2016年EPS分比為0.41元、0.49元和0.60元。