后危機(jī)時代我國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險與管控

◇白云偉

跨國并購是兩個或兩個以上國家之間直接利用外資的主要方式。在后危機(jī)時代，任何一個國家或地區(qū)的企業(yè)都應(yīng)該具備持續(xù)而廣泛的危機(jī)意識和風(fēng)險意識，最大限度又最小成本地獲取相對廉價的戰(zhàn)略資源。雖然2008年爆發(fā)的世界金融危機(jī)陰影未散，但表現(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)衰退和市場萎縮的后危機(jī)時代卻已經(jīng)來臨。一定數(shù)量的金融機(jī)構(gòu)因巨額虧損而倒閉，證券市場波動極不正常，危機(jī)的影響開始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。在這種情況下，出現(xiàn)了一個明顯的對照：2012年第3季度跨國并購呈現(xiàn)強(qiáng)勢增長，并購案例共完成48起，披露金額的34起案例并購金額高達(dá)55.21億美元，占本季度中國市場并購總額的53.4%。跨國并購案例數(shù)環(huán)比增長23.1%，同比增長高達(dá)128.6%。跨國并購交易總額與去年同期相比，同比增長3.8%。

一、后危機(jī)時代我國企業(yè)跨國并購的特征

1.對跨國并購的政策支持加強(qiáng)

早在2008年5月，商務(wù)部就組織編寫了《對外投資合作國別（地區(qū)）指南》，對投資合作所在國（地區(qū)）有關(guān)的基本信息進(jìn)行了介紹，并指出了我國企業(yè)在所在國（地區(qū)）業(yè)務(wù)往來中可能遇到的問題，包括所在國（地區(qū)）的相關(guān)法律法規(guī)、官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及與政治、經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展有關(guān)的情況，同時給企業(yè)提供了必要的提示和建議[1]。半年之后，銀監(jiān)會又緊跟著出臺了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，明確指出了商業(yè)銀行在風(fēng)險可控時發(fā)放并購貨款將得到政策支持，這一政策成為我企業(yè)實(shí)施跨國并購的有力支撐。同年，《境外投資管理辦法》和《十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》相繼出臺，對我國企業(yè)在境外投資的核準(zhǔn)權(quán)限、程序以及強(qiáng)化引導(dǎo)服務(wù)等方面都作出了新的規(guī)定，而在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)合并重組、自主創(chuàng)新和聯(lián)合創(chuàng)新等方面都起到了一定的積極作用[2]。

2.并購主體多元化

在后危機(jī)時代，由于許多行業(yè)都受到了危機(jī)的沖擊，其中企業(yè)所表現(xiàn)出來的市場價值被進(jìn)一步低估，并購主體也從以往的以國有大型企業(yè)為主，轉(zhuǎn)向國企和民企同時出擊的態(tài)勢。這是因?yàn)椋笮蛧衅髽I(yè)在資金儲備和政府支持方面具有明顯的優(yōu)勢，所以在金融危機(jī)時期，其他類型企業(yè)還沒有充分的實(shí)力參與企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移時，跨國并購主要是少數(shù)實(shí)力雄厚的超大型國有企業(yè)在唱主角[3]。而隨著部分民營企業(yè)在危機(jī)過后的異軍突起，加之融資成本的降低和政策的平等性趨向，跨國并購中就出現(xiàn)了民營企業(yè)這一新生的并購主體，跨國并購主體的多元化態(tài)勢就此形成，尤其在2010年的第3、4季度到2012年的第1、2季度，跨國并購的規(guī)模和數(shù)額有明顯的提升（附表）。

附表 中國企業(yè)跨國并購季度分布（2010～2012）

而在后危機(jī)時代，跨國并購主體對風(fēng)險表現(xiàn)出來的態(tài)度卻不盡相同。大型國有企業(yè)因其實(shí)力強(qiáng)大，跨國并購頻繁，抵御并購風(fēng)險的能力也較強(qiáng)，并且在并購方向上，此類企業(yè)的跨國并購行為主要涉及海外礦產(chǎn)資源等上游行業(yè)[4]；而實(shí)力相對有限的民營企業(yè)抵御并購風(fēng)險的能力相對較低，風(fēng)險規(guī)避意識高于大型國有企業(yè)，跨國并購相對謹(jǐn)慎，此類企業(yè)的跨國并購行為主要涉及加工制造等行業(yè)下游。

3.并購客體出現(xiàn)多元化

從危機(jī)時期的以石油化工行業(yè)為主，到了后危機(jī)時代，并購的行業(yè)指向逐漸蔓延到了機(jī)械、電力、醫(yī)藥、家電、金融等傳統(tǒng)和新興領(lǐng)域[5]。至此，我國企業(yè)的跨國并購之旅更加寬泛，與此同時，國內(nèi)分屬不同行業(yè)的不同企業(yè)也開始躍躍欲試，在巨大的市場面前，他們開始了在全球市場發(fā)展的歷程。不但如此，即使是在對能源行業(yè)的跨國并購中，我國企業(yè)也從以石油、天然氣業(yè)為主，轉(zhuǎn)向了對多種礦產(chǎn)資源的并購，尤其是在位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的采礦業(yè)，跨國并購的比例也呈上升趨勢。

二、我國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險類型

1.法律風(fēng)險

由于跨國并購的發(fā)生一般是基于龐大資金的支持，因此導(dǎo)致壟斷的可能性很高，同時，對東道國相關(guān)企業(yè)的并購行為，將直接影響到該國（地區(qū)）的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，即便是促進(jìn)了競爭，也會在這個過程中，擠壓原有的市場份額，使本民族的產(chǎn)業(yè)面臨外來的危機(jī)。因此，跨國并購又面臨著東道國的第二道審查——反壟斷法律。一般情況下，反壟斷法律的審查過程和程序以及調(diào)查事項(xiàng)都很復(fù)雜，所耗費(fèi)的審查時間也會很久。同時主并購企業(yè)還要配合審查部門做很多工作，此外還要了解該法律的所有規(guī)定，并在接受反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)質(zhì)詢的時候，要對雙方的敏感問題作出穩(wěn)妥的答復(fù)，這樣才能夠盡量縮短審查時間，以最快的速度進(jìn)入東道國市場。

2.政治風(fēng)險

大量失敗的案例表明，我國企業(yè)實(shí)施跨國并購的過程中，都會或多或少地面臨政治風(fēng)險的威脅，尤其當(dāng)跨國并購行為涉及到東道國的戰(zhàn)略利益和相關(guān)支撐性行業(yè) （比如能源或資源行業(yè)、具有國際比較優(yōu)勢的行業(yè)等）發(fā)展時，被并購國政府或相關(guān)的機(jī)構(gòu)會對其并購行為進(jìn)行政治干預(yù)甚至阻撓。因?yàn)樵谶@個過程中，各國（地區(qū)）的法律都在外資并購方面設(shè)立了相關(guān)的管制性規(guī)定，以此來保證國家經(jīng)濟(jì)安全和社會的良性發(fā)展。對我國而言，隨著綜合國力的不斷增強(qiáng)，企業(yè)資質(zhì)的不斷提升，在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷鞏固，一些別有用心的西方國家公然宣布將我國視為潛在的威脅，以此為由對我國企業(yè)的跨國并購進(jìn)行無理由干涉。而事實(shí)是，這個來源于政治的阻礙幾乎是無法回避的。

3.信息風(fēng)險

對資產(chǎn)信息而言，由于受金融危機(jī)的影響，目標(biāo)企業(yè)的賬面價值變得更難衡量，并且更加難以準(zhǔn)確反映企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際情況。這是因?yàn)椋诮鹑谖C(jī)時期，目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)有了明顯增加，在通過剝離資產(chǎn)或破產(chǎn)重組獲取生存資本等動力的驅(qū)使下，目標(biāo)企業(yè)往往會本能地隱瞞其債務(wù)水平。而這種行為是并購方不易察覺，也不易取證的，并最終導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的定價過高，是并購方多支出了部分價值或者使并購方的并購決策出現(xiàn)明顯的失誤。

4.整合風(fēng)險

要想提高跨國并購的成功率，除了前期的準(zhǔn)備工作外，做好資源的整合也是并購的關(guān)鍵步驟。這是因?yàn)榭鐕①徯袨樯婕暗讲煌瑖畣T工的利益，而這些員工的價值觀和個性需求存在著明顯的差異。因此，建立基于不同國家（地區(qū)）的文化認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)文化的國際化融合，是我國企業(yè)國際化文化管理的重要挑戰(zhàn)。而另一個明顯的事實(shí)是，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中面臨困境、等著我國用現(xiàn)金去并購的海外企業(yè)，往往有著其根深蒂固、錯綜復(fù)雜的病因，這些癥結(jié)并非通過跨國并購協(xié)議就能夠完全解決。對收購方面的另一個考驗(yàn)是收購后各項(xiàng)資源的整合水平和能力，這不但涉及到文化的整合，還廣泛地涉及到財務(wù)、人員和知識的整合，稍有不慎，就有可能在某個環(huán)節(jié)整合失敗后讓前面的并購功虧一簣。因此，跨國并購中的消化和吸收才是決定成敗的關(guān)鍵所在，為了真正獲得并購的利益，就應(yīng)該把并購目光放在品牌、技術(shù)、渠道和資源等作為并購戰(zhàn)略的重點(diǎn)上，這樣才能夠提高跨國并購的主動性，增強(qiáng)并購中的主體地位。

三、我國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險管控

1.完善并購國的法律法規(guī)體系

為了保護(hù)跨國并購中我國企業(yè)的利益，應(yīng)該盡快制訂和完善相應(yīng)的跨國并購法律法規(guī)體系，并以細(xì)則的形式加以發(fā)布，并且通過積極參與跨國并購國際規(guī)則的制訂工作，將合理維護(hù)我國企業(yè)對外投資的利益問題納入到雙邊或者多邊投資保護(hù)協(xié)議中來，從制度和法律的層面維護(hù)我國企業(yè)跨國并購的合法權(quán)益。此外，還要在更廣泛的范圍內(nèi)，包括政府和駐外機(jī)構(gòu)（部門），充分利用國內(nèi)和國外的智力資源，為我國企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)提供盡量完整的信息平臺。積極培育和引導(dǎo)有關(guān)法律、會計、咨詢等中介組織的介入，為我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購提供規(guī)范的中介服務(wù)。

2.最大限度地規(guī)避政治風(fēng)險

對目標(biāo)國（地區(qū)）可能出現(xiàn)的政治風(fēng)險有個清醒的認(rèn)識，是跨國并購的一個基本前提。而我國企業(yè)現(xiàn)在的并購特征也容易因制度和文化等方面的差異使國外學(xué)術(shù)界、政界和傳媒界將其納入政治風(fēng)險的范疇，因此，我國企業(yè)應(yīng)將其作為跨國并購中的特殊規(guī)則加以對待，以積極主動的姿態(tài)進(jìn)行跨文化的政治公關(guān)。與此同時，并購國政府也應(yīng)發(fā)揮其特殊的作用，最大程度地幫助和促使國內(nèi)企業(yè)主動淡化跨國并購的政治色彩，單純的以商業(yè)行為視角進(jìn)行海外投資。這樣一來，多方面共同努力的結(jié)果，能夠?qū)⒉①彽恼物L(fēng)險降到最低。

3.正確選取目標(biāo)企業(yè)

目標(biāo)企業(yè)的選擇和并購的動機(jī)決定并購信息獲取的完整性。在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，如果出于進(jìn)入國外市場或增強(qiáng)國外市場競爭力的目的，應(yīng)該選取經(jīng)營困難但發(fā)展?jié)摿薮蟮耐袠I(yè)企業(yè)；如果出于獲取國外特定資產(chǎn)的目的，應(yīng)該選取具有此類資產(chǎn)的企業(yè)，并且堅決放棄其他價值過低的部分；如果出于海外上市的目的，應(yīng)該選取因危機(jī)的影響股價下跌有停牌危險的上市公司；如果只是出于投機(jī)的目的，應(yīng)該選取那些價值被市場嚴(yán)重低估的企業(yè)。

4.注重并購后的協(xié)同和變革

在并購?fù)瓿珊螅绻繕?biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和管理方法都能夠接受，就應(yīng)該保持其現(xiàn)有的狀態(tài)，以避免對目標(biāo)企業(yè)的員工感情和工作積極性造成不必要的影響。但從長期發(fā)展的角度講，這種暫時的穩(wěn)定性和連續(xù)性是不可能持久的，因?yàn)樵谌魏我黄髽I(yè)內(nèi)部都不可能同時存在不同的制度和方法而不造成政策管理的混亂。此外，隨著并購后企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，信息的傳遞和溝通方式以及管理方法和管理思維都會發(fā)生相應(yīng)的變化，原來的管理經(jīng)驗(yàn)和方法必然難以適應(yīng)環(huán)境的需要。所以，跨國并購的后期還涉及到管理模式的變革，只有對原有的管理模式進(jìn)行調(diào)整和創(chuàng)新，才能使并購企業(yè)在長期的戰(zhàn)略選擇和實(shí)施中穩(wěn)健地行進(jìn)。

[1]王海波，尹曉海.金融危機(jī)下我國企業(yè)的跨國并購[J].中國商貿(mào)，2010（10）：209-210.

[2]李玉梅，桑百川.后金融危機(jī)時期企業(yè)跨國并購的風(fēng)險與控制[J].國際經(jīng)濟(jì)合作，2010（12）：29-31.

[3]秦米源.金融危機(jī)背景下中國企業(yè)跨國并購的困境與對策[J].廣西社會科學(xué)，2010（6）：48-51.

[4]胡小龍，沈友華.金融危機(jī)背景下我國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險分析及應(yīng)對[J].科技管理研究，2010（8）：104-106.

[5]劉主光.金融危機(jī)對我國企業(yè)跨國并購的影響及其策略選擇[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2010（1）：85-87.