貴州百靈：業績穩定增長 或迎來布局良機

趙琳

得益于核心產品銀丹心腦通軟膠囊在2013年的放量增長，貴州百靈（002424）2013年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.7億元，同比增長21.58%。

事實上，記者注意到，自2010年上市以來，貴州百靈業績均保持了穩定增長，除2012年凈利潤增長低于兩位數外，其他年份增長率都超過20%。

2013年，貴州百靈通過收縮中藥材種植和膠原蛋白產業，強化主業經營。目前公司已形成了以銀丹心腦通軟膠囊、銀C銀翹片等為第一梯隊的權重品種；以康婦靈、泌淋清膠囊等為第二梯隊品種的較為完善的產品布局結構。同時，公司化藥1.1類新藥替芬泰以及糖寧通絡膠囊的研發、試驗進展順利。

有分析人士指出，今年6月公司糖尿病?？漆t院的試營業，以及醫療機構制劑臨床試驗，有望成為公司股價上漲的催化劑。

由于受媒體質疑公司“虛增利潤”等負面利空影響，公司股價近期出現小幅下跌，隨著公司很快對此澄清，并不改其長期投資價值，股價下跌之際或迎中長線布局良機。

業績增長兩成

貴州百靈是國內苗藥龍頭企業。2013年，公司實現營業總收入14.05億元，同比增長2.76%；實現營業利潤、利潤總額和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.2億元、3.26億元和2.7億元，分別同比上漲26.08%、23.83%和21.58%。

對于業績的穩步增長，公司方面表示，“主要是由于銷售收入的結構變化所致，公司藥品銷售品種結構調整順利，特別是銀丹心腦通軟膠囊保持較快增長。2013年銀丹心腦通軟膠囊實現銷售收入4.45億元，較上年同期增長60.67%，名副其實成為公司一線品種中的明星產品?！?/p>

從產品對營收的貢獻來看，藥品銷售仍然支撐公司營收最主要的一塊。其帶來的營業收入到達13.72億元，占公司營收比重為97.5%。此外，中藥材銷售、飲料及口服液、肥料銷售分別貢獻了1114.83萬元、1232.73萬元和750.65萬元的營收。

值得一提的是，公司中藥材銷售在2012年實現營收達到2.28億元，而2013年出現較大幅度的減少，對此，貴州百靈副總經理陳培表示，“2011年和2012年，公司種植太子參的量比較大，因此收入可觀；但去年基于太子參價格下跌，公司只保留了500畝的種源，因此中藥材銷售的收入下滑比較大?！?/p>

從產品毛利率來看，肥料銷售毛利提升程度最快，提升15.8個百分點，至47%；此外，藥品銷售提升1.72個百分點，達到60.86%。而中藥材銷售和飲料及口服液則分別出現了20.37%和26.38%的下滑。

強化主業經營

2013年，貴州百靈對超募資金投資項目的變更也成為市場關注的焦點。2013年10月，公司董事會審議通過《關于變更超募資金投資項目膠原蛋白果汁飲品（含中草藥草本植物功能飲料）的議案》。公司決定將募投項目膠原蛋白項目變更為中藥飲片生產線及倉庫項目，投資總額將由3.95億元調整為1.31億元。

事實上，公司膠原蛋白產品自建設以來就飽受爭議。而隨著此次募投項目的變更也宣告公司將收縮在這一項目上的投入。“目前我們采取的是休眠戰術?！辟F州百靈董事長姜偉對此坦言，“最初我們對此投入較多精力，包括投放廣告、市場推廣等工作，但逐漸發現我們并不具備做大的實力，因此我們決定不再自建生產線?！?/p>

另一方面，公司不斷強化主業經營。2013年，公司“銀丹心腦通軟膠囊”作為獨家產品入圍新版基藥目錄，公司加大營銷力度，取得了4.45億的銷售收入。

目前，貴州百靈已形成了較為完善的產品結構，一線品種銀丹心腦通軟膠囊、維C銀翹片、咳速停糖漿及膠囊和金感膠囊覆蓋了心腦血管類藥物、感冒類藥物、咳嗽類藥物等市場，已占有一定的市場份額；二線品種康婦靈膠囊、泌淋清膠囊、經帶寧膠囊、小兒柴桂退熱顆粒、消咳顆粒等產品覆蓋多個市場，且通過營銷整合和市場開發，銷售額一直處于快速增長態勢，市場影響力逐步提升。

值得一提的是，除維C銀翹片的毛利率稍低，僅有32%外，其他產品均保持了較高的毛利率，其中，康婦靈膠囊、泌淋清膠囊的毛利率分別達到88%和91%。

2014年，銀丹心腦通軟膠囊能否繼續維持高增長？對于這一市場比較關注的問題，貴州百靈董秘牛民表示，“增長肯定是有的，但是否能保持去年60%的增長，現在還不好說。”牛民解釋稱，“目前很多省的基藥還都在招標中，進展沒有那么快。最快也要到上半年結束后，可能才對今年的整體情況有一個判斷。目前我們所能做的就是把招投標的工作做好，做扎實；同時公司在銷售資源的配置上也會對此有傾向。”

新藥研發進展順利

2013年，公司順利完成了化藥1.1類新藥替芬泰全部臨床前研究。此外，公司從楊國順父子手中收購其擁有的祖傳治療糖尿病苗藥秘方，并委托中國醫學科學院藥用植物研究所和貴陽中醫學院實驗中心基礎醫學實驗室對公司根據糖尿病秘方制成的糖寧通絡膠囊開展藥效學、毒理實驗以及并對糖尿病并發癥的影響等項目進行試驗。2014年3月11日公司收到貴州省食品藥品監督管理局下發的《醫療機構制劑臨床研究批件》 ，經審查，該品種符合《醫療機構制劑注冊管理辦法》的規定，準予進行臨床試驗。

據了解，公司此前收購的貴陽市南明區天源醫院改造為糖尿病?？漆t院將在今年6月試營業，糖寧通絡膠囊屆時將在糖尿病?？漆t院進行推廣和運用，在臨床過程中進一步發掘糖寧通絡膠囊的學術價值，為糖寧通絡膠囊的新藥研發工作積累充足的研發資料。據牛民介紹，希望通過醫療機構制劑的這一模式，使該藥能夠較快推廣。有分析人士表示，未來如果公司的糖尿病秘方能證明具有很好的降血糖效果，那么其市場空間巨大，也為其股價帶來想象空間。

二級市場上，受媒體質疑公司等利空影響，近期股價出現小幅下跌，按研究機構給出的2014年EPS0.7元的預測，目前股價對應的市盈率為32.5倍，在醫藥企業中的估值較為合理，股價的下跌使得中長期迎來布局良機。