牛市三段論：大膽的預判（之二）

胡語文

在1932年道瓊斯指數跌到40.60點時，格雷厄姆未曾想到這是美股未來一百年的歷史最低點。置身1987年大股災，當道瓊斯跌破1617點，彼得·林奇也沒想到指數會在11年之后站上萬點大關。但市場的轉折點注定會通過歷史的車輪來刻印，股市各方的著力表現亦會讓后人銘記。技術分析的判斷告訴我們，1849點很可能是未來較長一段時間的歷史性大底，新一輪牛市正醞釀出現。

1、 從2013年7月26日至2013年9月13日，滬指連續走出8周陽線，反映短期市場已經具備走強的內生動力。

2、 從月線角度來看，2009年a8月份以來形成的下降軌道線與過去20年形成的中軸線2000點軌道線正好構筑了一個大型的三角形整理形態，目前指數正處于三角形整理的末端，隨時可能選擇方向，筆者認為市場選擇向上的可能性更大。盡管，也不排除短期可能向下假突破。

3、 從季度線來看，從2008年10月的1664點到2013年6月的1849點，指數已經運行19個季度，而19這個數字往往被看成是A股重要的時間周期。

根據金學偉先生的研究發現，中國股市有一個19個月的基本周期單位（N個周期組合則為19的整倍數）。根據周期可無限擴大的定理，筆者可以把2個以上的周期單位合而為一。如此就變得非常簡單，以1999年5月為起點，到2005年9月，為76個月，剛好是4個19月周期的組合。以1994年7月325點為起點，到2005年8月，為133個月，是7個19月周期的組合。

從2008年10月的1664點到2013年6月份1849點，之間跨度正好19個季度，即19×3=57個月，符合A股以19個月為基準的周期律。如果從2005年8月，到2013年6月，為95個月，亦是19月的5倍。由此說明，1849點很可能是個非常關鍵的底部區域，至少與1664點所形成的底部存在周期共性。

4、美國QE退出信號與“中國錢荒”等極端事件的沖擊，是A股市場見大底的催化劑。

1849點的見底，既有“中國錢荒”這一極端事件的沖擊，亦有美國QE退出帶來的心理壓力的影響，可以說1849點的出現是市場正常運行下的必然結果與和偶然事件的共同體現。

自2013年年初以來，在各類宏觀政策的綜合治理和監管機構的積極推進下，市場各方對中國經濟經濟轉型的必要性已經達成共識；隨著18屆3中全會帶來的中國政治經濟改革紅利的釋放暨中國六大改革措施的醞釀出臺，中國股市具備新牛市行情的基本面支持。這是中國A股出現長周期牛市的充分條件。

短期經濟穩增長和各項經濟數據的回升為牛市啟動提供了市場預期回暖的前提條件。藍籌股估值便宜是市場走牛的必要條件，盈利增速回歸常數是牛市形成的充分必要條件。

因此，筆者認為，1849點或是未來10年的歷史大底，筆者正站在新一輪牛市的起點。

從歷史的演進及市場行情的發展空間來展望，筆者認為，未來10年之內上證A股上萬點是可以實現的。

1、一個假設：上證綜合指數上漲代表中國經濟增長，主板市場發行與退市機制健康運行；

2、二個前提：估值面：市盈率從目前10倍，回到市場估值中軌位置20倍是大概率使然；盈利面：GDP每年7%增長，上市公司作為中國經濟增長的最優代表，業績每年增長至少7%，未來10年整體業績實現翻倍是大概率事件。

截至2014年4月13日，上證綜指的PE（TTM）僅9.4倍，市凈率僅1.3倍，大盤指數估值仍處于歷史最低區域。有分析表明，中國股市對美國股市的相對估值已達到歷史低點，類似2005年6月A股歷史性底部的估值。

如果市場情緒好轉，市場估值回到均值是可能的，即市盈率回到20倍，在正常的市場環境下，估值翻倍很容易；同時，即使未來10年內GDP每年保持7%的增長，作為國民經濟的優秀代表，上市公司整體盈利亦至少保持7%的平均增速，市場整體盈利在10年內翻一番亦很正常。在盈利和估值都翻番的情況下，如果沒有大規模擴容，主板市值翻兩番是可以實現的。即指數從2000點漲至8000點是可以預期的。在這種邏輯下，如果上市公司10年平均盈利超7%，市場情緒更為樂觀一些，市盈率超過20倍，則指數上萬點亦有可能。

3、對A股主板而言，對一些低估值藍籌股而言，實現10倍漲幅亦有可能。

A股市場整體估值低，在經濟加快復蘇過程中，企業盈利增速亦會加快上行，按照經濟增速7%的預測來估算，上市公司平均利潤規模在未來10年翻一番是非常有可能的。同時，在牛市樂觀氛圍下，市場情緒推升下，估值上升到30倍市盈率亦有可能。很多藍籌股從目前的6-7倍回升到30倍，光估值上的增長就可能有4-5倍，因此，估值與盈利相乘（5×2）所帶來股價10倍收益并不是不可能。因此，筆者認為在一些業績增長較為穩定的藍籌股企業身上，可以獲得10年10倍的收益。當然，現階段藍籌股估值如果能夠進一步便宜或未來盈利增速超過市場平均水平的話，那么，筆者長期投資的回報率將會更高。

4、從資金供給的角度來看，筆者既要看到A股長期發展的計劃，多層次市場建設的長遠規劃對估值的影響，同時也要看到人民幣國際化帶來的國際資本流入。按照監管層最近的表態來看，未來放開QFII和QDII的額度限制是可以實現的。隨著人民幣逐漸成為國際硬通貨，國際資本投資人民幣資產的需求將大幅上升，則將會為A股帶來意想不到的資金供給。這也將為人民幣貨幣發行權提供了全球影響。從這個角度而言，投資者需要“風物長宜放眼量”。

回顧過去25年，筆者的統計表明，平均房價上漲了9倍，黃金上漲了5倍，上證綜指上漲了21.9倍，但人民幣對內貶值了68%。如果投資者能夠長期持有以上證50指數ETF為基礎的投資標的物，將它當作房子一樣持有，這樣不僅能夠跑贏通脹，也能夠跑贏一切實物資產，因此，投資A股實現10年10倍的夢想應該不難。

筆者堅信，2014年的中國股市將是未來5年的最佳投資點。在市場多數人仍沒有深刻領悟當前經濟政策的時候，在市場仍然彌漫經濟危機論調的時候，趁著市場還沒有轉變牛市思維之前，提前布局，這是投資者應有的大局觀。