基金江湖之變

隨著基金一季報的公布，最新的規模排名也已塵埃落定。正如市場各方所預料，在互聯網金融的推動下，基金行業格局正在發生深刻變化。天弘超越華夏，站在基金江湖之巔，南方基金、工銀瑞信基金超越嘉實基金、易方達基金，排名三、四位。中銀基金、華安基金退出前十名，取而代之的是匯添富基金、上投摩根基金。如此劇烈的季度規模變化，在最近五年來的行業排名中首次出現。

資產規模創歷史新高

Wind資訊數據顯示，截至2014年一季度末，基金全行業資產規模高達3.4萬億元（剔除聯接基金），創出歷史新高，而基金業上次達到3萬億規模的時候還是在2007年末。對于整個公募基金行業而言，這無疑是一件令人感到欣喜的事情。

2011年下半年，《股市動態分析》基金研究中心就曾撰文指出，基金行業的調整基本結束，未來將有望進入新一輪的景氣周期。2012年3月，本刊再度撰文稱，“2012年可能是基金業翻身的最后機會”，認為“法律法規的完善、創新空間的拓展、市場環境的轉暖”等因素會導致基金業出現向上的拐點。

事實上，基金全行業資產管理規模在2011年三季度運行至2.1萬億元的低點后，即震蕩攀升，并終于在今年一季度創下歷史新高。而從之前本刊提出的三點原因來看，無疑創新是最重要的因素，其中又以互聯網金融的創新為最。互聯網金融最直接的影響是貨幣基金規模的迅速增長。事實上，在3.4萬億元的公募資產中，貨幣市場基金合計為1.54萬億元，其他類型基金合計為1.86萬億元，貨幣市場基金占比達到45.29%。這一方面反映出普通老百姓對于穩定收益類產品的強烈需求，另一方面，也是中國利率市場化進程帶來的必然結果。

江湖地位大幅變化

不僅行業規模創下歷史新高，公司之間的座次也在過去的一個季度發生了劇烈變化。尤其是對于前十大基金公司而言，這種變化更為明顯。

最引人關注的是，天弘基金資產凈值超越華夏基金成為行業老大，顛覆了多年以來華夏基金穩居行業之冠的局面。

數據顯示，截至今年一季度，天弘基金的資產凈值達到5536.56億元，較去年末增長184.86%，而僅天弘增利寶（余額寶）的凈值就高達5412.75億元，占天弘基金資產規模的97.76%。

長期居于江湖老大地位的華夏基金退居次席，但3479.16億元的資產凈值也較去年末的2280.31億元大幅增長52.57%。對于昔日霸主而言，這種追趕速度顯示出的是一種實力的積淀。

此外，南方基金和工銀瑞信基金的資產凈值較去年末分別增長32.01%和57.12%，從而位于行業第三、四名。而“老三甲”中的嘉實基金、易方達基金資產凈值卻下降了6.63%和9.04%，退步至行業第五、六名。

和去年末相比，廣發基金和博時基金各自在前十名中占據一席之地，分別排名第七名和第九名，而匯添富基金則憑借現金寶的發力，意外的從第十三名晉升至第八名，上投摩根基金同樣依靠貨幣基金的增長取代了華安基金進入前十名。除了華安基金外，被擠出前十名的還有中銀基金，習慣了年末沖規模的中銀基金在一季度資產凈值大幅下滑29.23%，跌落至十名之外，旗下中銀理財7天、中銀理財21天、中銀理財30天、中銀理財60天規模均大幅縮水。

與去年四季度相比，規模增幅較快的公司包括國金通用基金、前海開源基金等可比性不大的次新袖珍基金公司以及華寶興業基金等與互聯網金融結合比較緊密的公司。而規模下降較快的公司中，除了中銀基金和華安基金外，大成基金與建信基金同樣也出現了較大的下滑，資產凈值分別減少了228.92億元和173.24億元。

市場集中度上升

今年一季度，基金行業格局另一個重要的變化是行業集中度明顯上升。行業新老大天弘基金市場份額為16.30%，老霸主華夏基金市場份額為10.24%，前三大基金公司合計市場份額達到32.18%，前十大基金公司合計市場份額達到57.95%。而在一年之前的2013年一季度，前十大基金公司市場份額合計為48.8%，這一指標在2012年一季度為49.76%。可見，今年一季度的市場集中度較過往有大幅上升。

相對于大公司不斷鯨吞市場份額的趨勢，小公司的日子則十分難過。排名靠后的20家基金公司合計市場份額僅為0.41%。

近年來基金公司數量不斷增加，市場集中度卻顯著提升表明在互聯網行業與基金行業全面“嫁接”后，基金業開始呈現出互聯網行業的一些特征，即贏家通吃。相似的經營理念與模式之下，留給后來者的機會越來越少。

那么，新公司是否就一定沒有出路呢？《股市動態分析》基金研究中心認為，基金行業的互聯網化是階段性的表現，資產管理行業本應是個性鮮明、各具特色的行業，未來，形成自身特色的基金公司仍會占據一席之地。而僅僅尾隨在行業浪潮中的模仿者注定難有出路。

基金業本質不會變化

正如我們前面的分析，盡管基金江湖格局發生了一些變化，但這也僅僅是特定時期中的特定現象，并不能代表未來的長期趨勢。正如前兩年的短期理財產品，也曾風光無限，但當市場發現其與貨幣基金相比并無優勢的時候，最終貨幣基金重新占據主流。同樣的道理，資產管理行業的本質是專家理財，是專業的機構投資者依靠超越市場的能力為持有人賺取超額回報。互聯網金融帶來的是渠道革命，是市場營銷層面的變化，并不會改變基金業的本質。

事實上，我們以扣除貨幣基金的規模來對基金公司進行排名可以發現，基金行業格局的變化程度低于我們的想象。前十大基金公司中，華夏基金、嘉實基金、易方達基金依然占據前三甲，四至十名依次是南方基金、廣發基金、博時基金、富國基金、銀華基金、景順長城基金和華安基金（表1）。而天弘基金扣除貨幣基金后資產凈值僅為109.25億元，位于行業第42名。一旦未來A股市場出現復蘇，基金行業格局仍可能再度發生重大變化。

而如果單純對基金公司旗下股票型基金產品規模進行排名的話，景順長城基金跳升至行業第三名，銀華基金跳升至第五名（表2）。歸因來看，景順長城基金2013年的業績非常突出，規模膨脹很正常，而銀華基金則堅持發展權益類產品，尤其是分級產品，其品牌也得到市場認可。相比之下，天弘基金股票型產品規模僅為2.14億元，在全部公司中排名64位，僅略高于財通基金。

基金分析師王群航曾用有效資產管理規模來分析規模對利潤的貢獻，從而對基金公司的盈利能力作出更加真實的判斷。這種分析是有一定道理的，畢竟，權益類產品的管理費收入比例遠遠大于貨幣基金的管理費收入比例。

另一方面，貨幣市場基金的膨脹除了互聯網金融的影響外，更重要的原因是基金業績的大幅波動讓投資者喪失了信心，尤其是這種波動會讓追漲殺跌的投資者陷入高位申購、低位贖回的怪圈。如何提升權益類產品業績的穩定性，在收益與風險之間達到適度平衡，是擺在各家基金公司面前的一大課題。如果這一問題能夠得到解決，相信權益類產品的下一個春天離我們應該不會太遠。