險資舉牌看中什么？

成一蟲

近期A股市場上接連出現保險公司持股超過5%而舉牌的事件，生命人壽、安邦財險及和諧健康等保險公司因此名聲大振。被采訪時，有保險公司稱這是長期財務投資，看好相關個股的價值。

市場人士普遍認為事情沒有這么簡單。有一種觀點認為，險資舉牌是為了粉飾當期報表。當重倉持有某只個股卻深套其中之后，不斷逢低補倉，力求穩定股價。尤其是在12月底等重要時點，若能成功護盤或者拉升，便能將年報的損益表做得好看一些，有助于提高公司投資收益率，讓股東、投保者、監管層更為滿意。當市場不好時，這個策略容易導致險資買入很多籌碼，觸及5%的公告舉牌線。換言之，險資舉牌是不得已而為之，否則賬面浮虧會更大。公告舉牌之后，市場會將之理解成正面利好消息，有助于支撐股價，甚至能幫助險資高位減持。

另外，從會計處理的角度來說，短期股票投資通常屬于“交易性金融資產”，賬面盈虧計入當期損益。若能換成“可供出售金融資產”，盈虧只計入當期資產負債表，不影響當期損益。倘若能夠對所投資的上市公司經營管理產生重大影響，比如說成為大股東之一、進入董事會、持股20%之類的，還可以尋求將該股票看作是長期股權投資。屆時，可忽視二級市場股價漲跌的影響，股票年度分紅計入保險公司當期的投資收益。

還有一種觀點認為，險資舉牌并非單純的二級市場投資行為。比如重倉舉牌銀行股，爭取獲得進入銀行董事會的機會，或許可以拉近與該行的關系。銀行管理層一般會有市值管理的工作目標。同時，銀行也是保險產品的主要銷售渠道，對保險公司的發展影響很大。雙方各有所求，可以就此展開深度合作。再比方說，金融街（000402.SZ）是國內優質寫字樓物業的持有者，眼下其估值便宜，旗下不少大廈的賬面值低于市值。保險公司都很喜歡購買寫字樓，可是，購買金融街的股票，價格比買樓、新建都還劃算。成為它的股東之后，雙方可以在寫字樓租售、開發等領域進行合作，彌補險資在地產專業方面的短板。

更有人認為，保險公司舉牌目的是逼迫大股東、管理層做出改變，在二級市場上增持股票，改進經營管理、釋放業績。即險資也可能成為收購上市公司控股權的“野蠻人”。以金地集團（600383.SH）為例，其大股東、實際控制人持股約8%，與險資持股接近，控股權易手并非沒有可能。而金融街的國有股東已被迫增持。

對于股權集中、控股權難于爭奪的個股，險資也可以成為美國股市中最近幾年非常流行的“積極參與型投資者”。它成為上市公司股東后，經常在不同渠道建言獻策，給大股東、管理層挑刺，甚至是征集其他股東投票權、發起訴訟。這讓大股東、管理層頗為頭疼。當然，不論此等“積極參與”能否成功，相關個股的公司治理水平可以提升，股價總會有所表現。

筆者認為，不論是出于何種目的而舉牌，只要沒有內幕交易、黑箱操作，就是不折不扣的好事。保險公司的資金額巨大，而且保費收入通常每年都在增長，“負債”端周期不短，要求資產端也得有較長的周期，能容納大額資金進入。所以，它不適合于頻繁短炒，適合中長期資產配置。既然如此，挑選出優秀且估值便宜的股票進行集中的、長期的投資，是很正常的選擇。

美國保險業大亨、投資家巴菲特的成功模式就是使用險資購買優質企業股票，參股、控股，與之共同成長。

成熟保險公司的資金成本不高，全部算下來之后，國內水平大約是在4%左右，小公司、新公司會高一些。國內險資2013年的投資收益率在5%左右。倘若能按市凈率為0.9-1.3倍的水平買入A股的銀行股、地產股，就像最近幾次舉牌那樣，縱使這兩個行業的平均凈資產收益率會從目前的15-25%逐年回落到8%-12%的水平，若不考慮股價，只按合并報表來模擬測算，險資投資收益率可以達到年均6%-13%以上。倘若股市走牛，這些股票的市凈率提高，險資賬面收益率還可以達到更高。

當然，這樣操作的前提是保險公司擁有源源不斷的現金凈流入，需要進行長期資產配置。巴菲特一直在強調價值投資也是因為他背后是險資，長年擁有巨額現金。它們早晚需要投出去，現金放在手里收益率較低。

投資者如果想跟著險資一塊投資股票，或者想提前埋伏所謂的“舉牌”概念股，可以參考以下一些指標。首先，險資似乎比較偏愛傳統行業，商業模式比較清楚，未來不會有非常大的技術變革，也比較容易估算它們名下資產的市場價值。其次，被舉牌的個股通常業績不差，估值不高，擁有可持續的穩定分紅能力。第三，最好是股權相對分散，大股東控股比例較低，同時流通市值又不能太小。目前被舉牌的行業主要集中在商業零售、地產、銀行等。

聲明：本文僅代表作者個人觀點endprint