遠見杯預測 經濟多空戰

廖宗魁

與一季度普遍看空經濟不同，在GDP跌破7.5%之后，機構們對二季度經濟的判斷多空分歧明顯。

4月底《證券市場周刊》發起了2014年二季度“遠見杯”中國宏觀經濟預測調查（下稱“遠見杯”預測），有近40家國內外權威機構參與了預測調查。45%的機構看多經濟，認為二季度GDP增長會超過7.4%；而37%的機構則看空，認為二季度經濟會低于7.4%。多空分歧如此明顯在過去兩年的預測中很罕見，這主要源于對未來政策及效果的預期存在較大差別。

較為一致的判斷是，二季度出口和進口增速將會有所恢復，基準利率會維持不變，人民幣匯率將繼續維持一季度的貶值態勢。

二季度多空分歧明顯

全年7.5%難保

經濟開局不利，機構紛紛下調2014年經濟增長預測，全年7.5%的目標難保。短期來看，當一季度GDP跌破7.5%后，二季度如何變化至關重要，機構們對此多空分歧明顯。

GDP：“遠見杯”預測顯示，對2014年全年GDP增長的預測均值為7.4%，比1月底平均下調了0.1個百分點，意味著機構并不看好能夠完成7.5%的增長目標。其中，最為樂觀的是宏源證券和中國國際經濟交流中心，預測為7.6%；最為悲觀的是上海國富投資，僅預測6.8%，其次是海通證券預測的7%。

分歧較大的是對二季度經濟的判斷，45%的機構認為，二季度GDP增長會超過7.4%；而37%的機構認為會低于7.4%，18%的機構預測將持平。預測均值為7.4%，與一季度實際增長持平。其中，最為樂觀的是瑞銀證券，預測為7.9%；最為悲觀的是法國興業銀行預測的6.9%，其次是海通證券、上海國富投資和野村證券預測7.1%。

上證指數自4月中旬以來明顯走弱，從2150點左右跌至2020點附近，也體現出經濟多空交鋒中預期的不確定性增大。

過去兩年中國經濟都保持了7.7%的增長，雖然期間也出現過險情，但都依靠政策的助力而得以平安涉險過關。2012年二季度，經濟增長跌至7.4%，央行在當年2月和5月連續下調了存款準備金率，四季度經濟企穩回升。2013年二季度出現“錢荒”，經濟下行至7.5%，三季度政府采取了一系列“微刺激”措施，經濟也隨之企穩。

中國經濟猶如一個慢性病的患者，一直沒有找到治愈的良方，只是通過政策的藥物來穩定病情。大家都在呼吁改革，但改革的推進好像比想象的慢，而且改革的效果如何也存在很大的不確定性。長期一直困擾中國經濟的頑疾始終沒有化解，產能過剩、資金成本的上升、地方政府和企業債務高企等問題未見改觀。

中國經濟如果沒有政策的助力，持續下行已經成為趨勢。機構們對二季度經濟多空分歧明顯的根本原因就在于，對未來政策是否會發力以及政策的效果存在分歧。

安信證券首席經濟學家高善文是空頭的代表，他認為，目前的“微刺激”只能起到心理按摩的作用，仍無法改變經濟繼續下行的態勢。“房地產開發投資的回落可能還會持續一段時間，存貨調整的負向拖累不見得已經結束，政策刺激的力度比較有限，二季度經濟增速可能還有一跌。”安信證券預計，二季度GDP增長7.2%，2014年全年增長7.3%。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤則是多頭的代表，她認為，“得益于出口的復蘇、投資審批和建設進度的加速和信貸的穩健增長，經濟增長將在二季度有所回升。”

工業：二季度工業同比增長的預測均值為8.9%，比一季度8.7%的實際增速略高0.2個百分點，預測最高的是興業銀行的9.3%，預測最低的是萬博經濟研究院的8.2%。對2014年全年工業增速的預測均值為9%，比1月底的預測下調0.4個百分點。

投資：投資，尤其是房地產投資，無疑是2013年下半年經濟企穩的主要動力，也是2014年一季度經濟超預期下行的罪魁禍首。

一季度大家都預計到了投資會下行，但下行的幅度絕對是超預期的。一季度投資同比增長僅17.6%，比1月底“遠見杯”預測的均值低了1.5個百分點。對二季度的預測均值是17.8%，比一季度實際值略高0.2個百分點，這或許就是大家預計的“微刺激”的作用。

與2013年相比，2014年經濟的一個很大不同是，經濟的支柱房地產已經開始明顯降溫，地產投資、銷售額和銷售面積都出現大幅回落。一季度，房地產開發投資同比增長16.8%，比1-2月大幅下降2.5個百分點，比2013年下降3個百分點；商品房銷售面積同比增長-3.8%，比2013年下降了21.1個百分點；商品房銷售額同比增長-5.2%，比2013年下降了31.5個百分點。

房地產投資占了整個固定資產投資的20%，房地產對消費和上下游的拉動作用巨大，僅僅依靠“微刺激”彌補不了地產的缺失。

中央政府對房地產的態度如何成為未來的一個焦點。近期已經有一些地方在暗暗實行地產松綁政策。4月28日，廣西南寧市房管局發文稱，從2014年4月25日起，廣西北部灣經濟區內的北海、防城港、欽州、玉林、崇左市戶籍居民家庭可參照南寧市戶籍居民家庭政策在南寧市購房。我們預計還會看到，經濟增長壓力較大的地區會逐漸出臺試探性的房地產松綁政策。

消費：“遠見杯”預測的二季度消費增長均值為12.3%，比一季度實際增速高0.3個百分點。其中，預測最高的是中國建設銀行和北京聯辦旗星公司，為13%；預測最低的是國泰君安證券，為10.6%。

消費一直是“三駕馬車”中最為穩定的一環，一季度消費的意外滑落值得深思。雖然這兩年經濟下行壓力較大，但就業似乎并未受到明顯沖擊。有觀點認為，由于服務業在經濟中的比重更大了，中國經濟增長的就業彈性有所提高，也就是說，拉動同樣的就業需要的GDP增長比過去少了。

就業的數量沒有明顯減少，但就業的質量可能在下降。比如勞動力供給的減少可能掩蓋了勞動力需求下降帶來的失業率影響，一個人可能沒有失業，但他的收入水平已經下降。endprint

實際上，就業質量的下降在美國也在發生。2013年是金融危機后美國非農就業增長最好的一年，月均增長約20萬人，但美國的消費卻不見明顯起色，其中一個重要的原因就是，就業增長主要來自低工資行業。我們都知道，只有就業才有收入，才能支撐消費。就業的數量固然重要，就業的質量也同樣重要，這可能正是目前政策在思考就業問題所忽視的。

進出口：一季度出口同比負增長，一方面反映了歐美經濟的疲軟；另一方面也有2013年上半年出口虛增帶來基數較高的原因。而進口的下降則體現了內需的低迷。

“遠見杯”預測，二季度出口和進口增速都將有明顯的回升。對二季度出口預測的均值為4.6%，比一季度實際增速大幅提高8個百分點，最為樂觀的是法國興業銀行預測的9%，最為悲觀的是萬博經濟研究院預測的-5%。對二季度進口預測的均值為5.2%，比一季度實際增速高3.6個百分點，最為樂觀的是招商證券預測的9.3%，最為悲觀的是萬博經濟研究院預測的-2%。

美國經濟在經歷了歲末年初的低迷后，近期數據有所走強。3月份制造業PMI從1月份的51.3上升到53.7，2、3月份非農就業增加都接近20萬人，二季度美國經濟可能會有所改善。

基準利率：大家幾乎一致預測，二季度乃至全年基準利率都會保持不變。貨幣政策2013年以來一直保持了謹慎的基調，哪怕是2013年6月爆發“錢荒”，貨幣政策也依然很淡定。所以，未來“微刺激”即使加碼，恐怕也很難讓貨幣政策有明顯松動。

從一季度看，雖然公開市場利率并不高，但央行只是被動的根據需求來調整貨幣供給。在需求大幅下降的時候，把貨幣供給匹配在較低的水平。3月末，廣義貨幣供給量同比僅增長12.1%。

通脹無憂

人民幣繼續貶值

在經濟下行壓力較大、工業品價格連續20多個月負增長的背景下，通脹顯然不是當下需要關心的問題。

“遠見杯”預測的二季度CPI同比增長均值為2.4%，僅比一季度實際增速略高0.1個百分點。其中，預測最高的是澳新銀行的3.1%，預測最低的是上海國富投資的1.8%。對2014年全年CPI的預測均值為2.5%，遠低于政府3.5%的目標。

從全球范圍看，通脹的外部環境也不具備。

最近半年來，主要發達國家和新興市場國家的通脹水平都在下降，歐洲甚至面臨通縮的風險。3月份歐元區CPI同比增長只有0.5%，不僅遠低于歐央行2%的目標，創下四年來的最低水平，而且連續六個月低于1%。美國的通脹水平只有1.1%，英國的CPI也從兩年多前的5%下降到目前的1.7%。一直通脹高企的印度，CPI也從2013年10%以上的水平下降到了2月份的6.7%。

人民幣一季度結束了多年的升值，從2013年底的6.1貶值到一季度末的6.15，累計貶值近1%。“遠見杯”預測顯示，65%的機構認為，二季度人民幣將繼續貶值，但全年會基本穩定。

對二季度末人民幣對美元中間價的預測均值為6.2，其中，預測貶值最大的是國泰君安證券、申銀萬國、北京聯辦旗星公司和興業銀行，為6.3；預測升值最大的是招商證券，為6.12。對2014年年末的預測均值為6.12，與2013年年末基本持平。

從長期來看，人民幣持升值的基本條件已經不具備。中國的經常項目盈余占GDP的比重已經下降到了合理水平，較為謹慎的貨幣政策也需要匯率的貶值來進行外部放松。endprint