中國投資者的全球證券資產配置

隨著全球金融市場的逐漸融合，各個國家的金融活動出現了國家化的發展趨勢。隨著境外合格投資者相關政策的逐漸放開，內地的金融市場證慢慢成為國際化的一個投資的平臺。同時，內地的一部分投資也開始逐漸放眼到國際范圍，到海外進行投資，實現了證券的全球化配置。在該文當中，詳細分析了投資組合管理和資產配置管理的基本理論原理，闡述了證

券資產的行業配置、空間配置、動態配置以及類別配置等。

在2006年中國開始實踐全球證券的資產配置方面的管理，同時出臺了相應的一些政策，明確的允許條件符合的保險機構、基金公司、銀行，也就是國內的合格的投資者運用相應的方式，根據規定的一些政策，有效增加國內的投資渠道。現階段，中國進行全球投資的主體主要有個人、機構以及國家三類。

1.涉及的基本理論

投資組合管理。現代化的投資組合理論覺得投資組合的最佳狀態應該是有著風險厭惡方面特征的相關投資者的無差異的曲線與資產的有效邊界兩條線的交點。該理論應該遵照下面幾個基本假設：投資者屬于風險規避類型的，進行投資的主要目的是在固定的風險水平上最大化收益或者是固定收益時最小化風險；證券市場屬于有效的，所有的投資者都應該充分的掌握相關信息，充分了解所有證券的方差以及期望收益率；所有的證券收益率是相互關聯的，它們之間的相關何程度能夠運用相關系數和協方差來進行表示；所有證券的收益率基本服從正態分布，運用期望收益率來表示收益，用收益率的方差來有效表示風險；證券的相關投資者運用收益率以及期望收益率作為依據來有效選擇投資方案，假如選擇高風險的方案，那就需要補償額外的一些投資收益率。也就是風險與投資收益率是正相關的關系。

資產配置管理。通常來講，資產配置是決定投資組合管理的一個重要環節，相應的管理能夠有效控制與分散進行資產管理過程當中面臨的一些風險，同時可大大提高資產管理方面的收益。

隨著投資組合相關理論的逐漸發展以及量化分析技術的慢慢應用，開始豐富了資產配置的內涵，同時還有效形成了現代化的資產配置管理的框架。該管理把投資的相關方法建立在對數據的統計分析的基礎之上，從而對組合資產的分配比例以及配置目標進行有效的確定。

一般情況下，將資產配置簡單的定義為以投資人的風險偏好以及資產不同類別的收益情況作為基礎，有效構建出風險水平一定的最優的投資組合的一個過程。在這個基礎之上，相應的資產管理者應該采取一定的策略來有效動態調整資產配置。然而，資產配置的不同策略有自身獨特的行為特征、理論基礎以及支付模式，并且可以運用于各種市場環境。簡單來講，資產配置就屬于在投資組合當中有效選擇出資產的實際類別并確定出具體比例的一個過程。通常能將資產分為兩種，一種是證券資產，比如基金、債券以及股票等；另一種是實物資產，如藝術品、房產等。

2.全球證券資產配置

空間配置。通常情況下，空間配置指的主要是在世界各個主要的國家或者是金融市場進行證券資產的配置，本文考察的主要是股票的空間配置內容。

因為全球各個國家有著不同的經濟狀況以及發展的速度，金童市場有著不同的資產、收益以及風險之間的相關性方面的特征，該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環球市場信息導報》雜志http：//www.ems86.com總第565期2014年第33期-----轉載須注名來源因此空間配置可以比較充分的對投資風險進行分散。在對中國市場進行分析時，先對中國的股票市場和世界的市場的資產收益相關性進行考慮，之后詳細分析相關備選資產的收益、風險以及相關性，最后有效結合投資者的具體負債、資產狀況以及構造風險偏好的效用函數，有效確定出全球投資的最優組合。

行業配置。證券行業當中的行業配置一般是將股票資產當作主要的考察對象，將全球行業作為發展的導向，主要研究的是行業的景氣的主要變化，在股票市場和行業因素的關系基礎之上運用投資組合的相關理論來獲得相應的投資策略。進行投資的范圍一般都是僅僅局限在幾個國家的幾個行業，期望從相應行業的迅猛發展過程中得到超額的利潤。從投資的方面來進行考察，股票資產的行業配置屬于平衡風險和收益的投資策略。不同于空間配置，對行業配置進行影響的因素是國家優勢行業的一些選擇，而國內市場與不同的行業的相關性對配置的結果有著比較小的影響。

動態配置。本文在研究資產配置時，運用的是全球經濟周期當中的時鐘理論，對不同空間、類別以及行業資產的配置進行系統性的分析。從長遠來看，經濟的增長主要取決于勞動力、生產能力、生產要素的可獲得性的提高。從短期來看，經濟會通常偏離可持續增長這個路徑。政策的相關制定者主要是將這種偏離進行恢復。一方面來講，潛能基礎下的經濟的增長會讓經濟面臨緊縮的一種巨大壓力。另外一個方面，經濟的持續增長一直保持在潛能上會很可能造成破壞性的一些通脹。金融市場一般誤認為增長率比較短期的進行偏離是長期趨勢的一種改變。

類別配置。在考察證券資產最優配置的風險與收益之間的關系時，應該積極引入成本機會成本的分析。假如某種投資產品有著非常高的管理方面的費用，就算有著比較高的回收率以及非常低的風險也非常有可能不是非常好的一個投資機會。相反來講，假如某種投資產品有著相對較低的費用率，就算是僅僅獲得平均水平的收益率也是有很大的投資前景的。

本文重點對房地產、商品、股票、對沖基金以及債券等投資指標的資產配置進行考察。商品資產配置。商品作為一種可交易或者耗用的資產，與債券、股票存在一些差別，商品的價值通常由比較傳統的市場供求關系來進行直接的決定。通常來講，不管是在短期還是長期，商品的價格都會有非常高的波動性。大部分的投資者一直希望在價格的波動當中來實現差價的賺取，所以他們時刻追隨商品的收益。不同于證券市場，商品市場有著自身筆比較獨特的優勢，一是能夠提供組合的多樣化，二是有著特有的一些獲利機會。

房地產資產配置。和商品相，與債券、股票的相關性不是很高，所以，能夠對其進行考察，科學合理的配置，對房地產進行資產配置能夠利用房地產基金以及房地產投資信托兩種方式來進行。房地產的投資信托指的主要是信托機構向公眾進行開發或者進行定向的招募憑證等來進行資金的籌集，并把它向房地產行業進行投資。

債券資產配置。國際債券資產配置的管理極其復雜。相關的投資者在對國際的債券進行投資時，應該先決定好財務目標。有些投資者的財務目標是收入的最大化，而有些是回報的最大化。

股票資產配置。通常來講，股票是非常重要的一種資產，有著風險高以及回報高的特點，在全球化的證券配置當中有著非常重要的地位。

對沖基金的資產配置。一般來說，對沖基金主要指的是在非金融或者金融產品的二級市場當中以選擇交易的時機以及品種等進行主動投資的一些方式，利用對沖、賣空、衍生金融產品交易以及杠桿交易等操作的主要手法來追求回報的投資產品。

綜上所述，通過一系列的分析與研究，充分表明國內的一些金融機構在進行全球資產配置時，能夠選擇和發達資本市場當中的養老、基金以及保險機構相似的投資模式。比較可行的管理模式是將國內的金融機構當作具體的發行人。在選擇資產的時候，應該關注不同空間、行業以及類別的風險。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）