企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范策略

當(dāng)今世界各國為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)所帶來的經(jīng)濟(jì)利益，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)企業(yè)間的一些并購行為。隨之而來的是企業(yè)并購所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有多種，主要是并購定價(jià)、融資、支付等方面的因素，其能夠嚴(yán)重影響到企業(yè)并購的成功與否，在企業(yè)并購的過程中起到關(guān)鍵作用。該文主要是通過對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所存在的問題進(jìn)行分析，對(duì)其產(chǎn)生的原因進(jìn)行剖析，針對(duì)其提出一些防范措施，以供有關(guān)專業(yè)人員進(jìn)行參考。

近幾年來，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展，我國的企業(yè)之間的并購行為也愈加頻繁，進(jìn)而爆發(fā)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也愈來愈大。現(xiàn)如今，企業(yè)間并購的規(guī)模和領(lǐng)域日益擴(kuò)大，企業(yè)并購的環(huán)境也變得復(fù)雜，怎樣才能減少或杜絕企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是現(xiàn)今急需解決的一個(gè)重大難題。

1 存在的問題及發(fā)生的原因

價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確。在企業(yè)進(jìn)行并購行為時(shí)，最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對(duì)被并購公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，經(jīng)常采用的評(píng)估方法主要有三種，分別是成本法、市場(chǎng)法和收益法。這三種方法因?yàn)橛?jì)算的方式不同，所以對(duì)同一個(gè)被并購企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，結(jié)果或多或少的有些差距。并購方經(jīng)常根據(jù)掌握被并購企業(yè)的信息量以及自身預(yù)期的目標(biāo)，選擇一種最適用于本企業(yè)并能有利推進(jìn)并購工作開展的一種評(píng)估方法。但往往并購方對(duì)被并購方的信息不能掌握的非常全面，因此許多并購企業(yè)并不能在實(shí)施并購行為后取得理想的效果。

融資渠道不方便。在我國金融行業(yè)的融資方式相對(duì)于其他的國家來講，融資的渠道比較少，主要有面向國有或商業(yè)銀行的貸款、企業(yè)上市后股票的發(fā)行，以及等價(jià)債券的發(fā)行等。這幾種融資方式能力相對(duì)比較弱，比較適用于中小型企業(yè)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了大型企業(yè)的融資需求。在我國融資方式較少的原因就是有關(guān)法規(guī)的限制，因而影響到了一些大型企業(yè)的發(fā)展，并且提高了企業(yè)間進(jìn)行并購行為的難度，另外在我國審批融資行為的制度相對(duì)來說也比較嚴(yán)格，對(duì)于符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的融資行為，審批時(shí)間過于漫長(zhǎng)。

資金支付不安全。企業(yè)并購所需要的費(fèi)用是巨額的，企業(yè)在進(jìn)行并購行為時(shí)，采用的資金支付方式不同，對(duì)并購方的影響也不同。比如并購方并購一個(gè)企業(yè)時(shí)采用現(xiàn)金的支付方式，如果市場(chǎng)發(fā)生了重大的變故，而企業(yè)本身的流動(dòng)資金因?yàn)橹Ц读瞬①彾怀渥悖率蛊鋵?duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力嚴(yán)重不足，對(duì)企業(yè)特別容易造成巨大的損失。假如使用股票的方式進(jìn)行支付，又因?yàn)槲覈墓善笔袌?chǎng)監(jiān)管不是非常嚴(yán)格存在一些漏洞，所以在進(jìn)行支付時(shí)不但會(huì)增加支付的成本，還會(huì)加大并購的支付風(fēng)險(xiǎn)，存在著諸多的不利因素，影響并購行為的實(shí)施。

財(cái)務(wù)整合不效率。急于把企業(yè)做大做強(qiáng)、傾向于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模化是我國大多數(shù)企業(yè)家的缺點(diǎn)，這就導(dǎo)致在并購其他企業(yè)前不能對(duì)本企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和財(cái)務(wù)情況結(jié)合實(shí)際實(shí)事求是的進(jìn)行分析，所以在開始實(shí)施并購的工作后才能發(fā)現(xiàn)諸多的問題，嚴(yán)重影響到并購計(jì)劃的實(shí)施，嚴(yán)重的甚至可能影響到企業(yè)自身的安全發(fā)展。因此，企業(yè)一定要結(jié)合自身實(shí)際，對(duì)自身的狀況以及市場(chǎng)的發(fā)展情況進(jìn)行分析，經(jīng)分析后切實(shí)能夠符合企業(yè)發(fā)展利益的才可實(shí)施企業(yè)的并購行為。且在開展完并購工作后，還要對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息及時(shí)進(jìn)行整合，使其與本企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行結(jié)合，降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率減少企業(yè)的損失。

2 防范并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)策略

選擇目標(biāo)要謹(jǐn)慎。在準(zhǔn)備實(shí)施并購行為時(shí)，并購方需要注意的不僅僅是對(duì)被并購方的價(jià)值評(píng)估，還要正確對(duì)待并購方自身的實(shí)力，要對(duì)自身的實(shí)力進(jìn)行一個(gè)客觀實(shí)際的情況分析。并購工作能夠成功的首要環(huán)節(jié)就是選擇好目標(biāo)企業(yè)，在選擇并購企業(yè)目標(biāo)時(shí)，并購方應(yīng)先對(duì)自身在未來經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的方向上做一個(gè)具體規(guī)劃和客觀評(píng)價(jià)，在完成此基礎(chǔ)上嚴(yán)格按照并購的程序執(zhí)行并購工作。該文原載于中國社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第565期2014年第33期-----轉(zhuǎn)載須注名來源同時(shí)為了減少并購時(shí)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購方應(yīng)對(duì)被并購方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行仔細(xì)謹(jǐn)慎的評(píng)估調(diào)查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能會(huì)給并購后的企業(yè)帶來不利因素的問題，特別是一些政府政策法規(guī)的限制行為，減少不利因素給并購工作帶來的不良影響。

確定價(jià)值要科學(xué)。首先要進(jìn)行被并購方相關(guān)信息的充分收集，導(dǎo)致并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因就是并購雙方信息的不對(duì)稱，因此并購方要努力杜絕并購過程中的雙方信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，防止發(fā)生惡意并購的行為。在開始實(shí)施并購工作前，要詳細(xì)的調(diào)查被并購企業(yè)的情況，對(duì)第三方對(duì)被收購企業(yè)的評(píng)價(jià)進(jìn)行收集以評(píng)估其信譽(yù)值，另外還要對(duì)被并購企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、可利用資產(chǎn)的價(jià)值、年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表的信息等基本情況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，進(jìn)一步作出深度的分析，對(duì)被并購企業(yè)的未來價(jià)值進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，確定好被并購企業(yè)的利用價(jià)值，從而作出科學(xué)的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。

其次是要對(duì)并購方自身的價(jià)值評(píng)估體系進(jìn)行完善和改進(jìn)，從而能夠選擇出最可適用本企業(yè)的估價(jià)方法。在通常情況下，要做好并購雙方的估價(jià)準(zhǔn)確需要建立兩個(gè)評(píng)估體系：一個(gè)是基礎(chǔ)分析評(píng)估體系，其主要包括三個(gè)子體系，產(chǎn)業(yè)分析、財(cái)務(wù)分析、運(yùn)營(yíng)狀況分析。產(chǎn)業(yè)分析主要是讓并購方定性定量的了解到企業(yè)在本行業(yè)中的地位以及行業(yè)發(fā)展方向等外部環(huán)境。財(cái)務(wù)分析主要是為了方便并購雙方企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)狀況以及發(fā)展的趨勢(shì)等進(jìn)行了解。進(jìn)行運(yùn)營(yíng)狀況分析后，能夠使并購雙方了解到企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過程中存在的問題以及企業(yè)的營(yíng)運(yùn)狀況等。建立這套體系有助于對(duì)企業(yè)的綜合情況進(jìn)行了解，能夠?qū)ζ髽I(yè)未來的收益和發(fā)展能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)的預(yù)測(cè)，所以立足于此體系進(jìn)行估價(jià)，可以使企業(yè)避免估價(jià)不準(zhǔn)確帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另外一個(gè)是價(jià)值評(píng)估方法體系，這個(gè)體系中進(jìn)行評(píng)估的方法非常多，主要有市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、賬面價(jià)值法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等方法。不同的方法進(jìn)行估價(jià)得到的結(jié)果也不相同，欲進(jìn)行估價(jià)的企業(yè)要根據(jù)本企業(yè)掌握的實(shí)際情況，如并購動(dòng)機(jī)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的分析、評(píng)估資料等情況，選擇合適的估價(jià)方法對(duì)目標(biāo)進(jìn)行估價(jià)，以達(dá)到預(yù)期的目的。

支付方式要合適。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，支付方式的混合性日趨明顯，支付方式的混合性就是指并購方使用股票和現(xiàn)金等多種支付手段，把并購的資金支付給被并購方的一張方式。現(xiàn)如今我國與并購方面相關(guān)的法律法規(guī)逐漸完善，并且進(jìn)一步規(guī)范了并購的操作程序，在此大環(huán)境下，企業(yè)可結(jié)合本身的實(shí)際情況，定位于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，盡量選用股票、現(xiàn)金和債券等混合方法對(duì)并購資金進(jìn)行支付。但是具體的操作情況還要結(jié)合并購雙方的財(cái)務(wù)狀況來實(shí)現(xiàn)，如果企業(yè)的實(shí)力較為雄厚，資金的流入量比較穩(wěn)定，能夠準(zhǔn)確的估算企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，并且在企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)值低估或者發(fā)行股票成本太高的情況下，并購雙方可以選用以現(xiàn)金為主的混合支付方式；如果是并購雙方的財(cái)務(wù)狀況不良，資產(chǎn)的流動(dòng)性比較差，并且資產(chǎn)的負(fù)債率比較高，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況，并購雙方可以協(xié)商使用以股票為主的混合支付方式。

綜上所述，企業(yè)間的并購行為是一項(xiàng)比較復(fù)雜而又重要的工程，在實(shí)施并購工作的過程中，每一個(gè)細(xì)節(jié)都不能忽視，不然將會(huì)影響到并購行為的成敗，直接或者間接的帶來財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)間在實(shí)施并購行為時(shí)，首先應(yīng)做好充足的準(zhǔn)備，對(duì)并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎的評(píng)估分析，盡最大可能減少經(jīng)濟(jì)損失，有利促進(jìn)并購工作的成功實(shí)施。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院）