股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，投資方式成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。其中，股指期貨越來(lái)越受到重視，它是在金融交易的衍生品當(dāng)中發(fā)展最快的一種交易產(chǎn)品，它的發(fā)展在新興市場(chǎng)當(dāng)中最為顯著。我國(guó)推出的股指期貨當(dāng)中，市場(chǎng)各方最關(guān)心的問(wèn)題就是股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響。

股指期貨的產(chǎn)生時(shí)間是上世紀(jì)80年代，地點(diǎn)是美國(guó)。自從股指期貨產(chǎn)生以后，市場(chǎng)各方對(duì)股指期貨的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的爭(zhēng)議越來(lái)越激烈。一方面，有人認(rèn)為股指期貨會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，可以減少投資者受到風(fēng)險(xiǎn)的不良影響。另一方面，學(xué)者認(rèn)為股指期貨會(huì)加劇股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩，尤其是在1987年的股災(zāi)之后。

1 股指期貨的介紹

股指期貨是指對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的去世的預(yù)測(cè)和分析，它包括了所有可能影響股票市場(chǎng)的因素以及它們對(duì)股票市場(chǎng)的影響，例如股票市場(chǎng)的指數(shù)價(jià)格、每股的成交量、投資者的心理和對(duì)這個(gè)股市的預(yù)期分析。而股指期貨的價(jià)格就是把這些影響因素連同股指期貨市場(chǎng)的交易情況結(jié)合在一起的價(jià)格。如果市場(chǎng)的變化符合假設(shè)條件的話，這個(gè)股指期貨的價(jià)格將是股票未來(lái)的預(yù)期價(jià)格。因此，股指現(xiàn)貨以它為基礎(chǔ)和指導(dǎo)。由此可見(jiàn)，股指期貨與股指現(xiàn)貨之前存在著不可分離的聯(lián)系。這種聯(lián)系就表明股指現(xiàn)貨市場(chǎng)將受到股指期貨上市的影響。

股指期貨的全稱是股票指數(shù)期貨，它屬于一種金融期貨合同，它的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)，也就是說(shuō)，投資者在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間日期，根據(jù)特定的股票指數(shù)，來(lái)決定是買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物，它是一種衍生的金融交易工具。因此，股票指數(shù)期貨有以下的幾個(gè)特點(diǎn)：股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物，是抽象的內(nèi)容，不是具有實(shí)物形態(tài)的物質(zhì)。簽訂股票指數(shù)期貨合同時(shí)候的價(jià)格是股票指數(shù)點(diǎn)數(shù)與人為規(guī)定的價(jià)格的乘積。由于股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物是抽象而非形象的東西，因此，股票指數(shù)期貨的交割方式是以現(xiàn)金的方式進(jìn)行交割的。由于投資者是根據(jù)股票指數(shù)變動(dòng)和股票市場(chǎng)當(dāng)中所有的股票價(jià)格的變化走勢(shì)來(lái)判斷是買(mǎi)入股票還是賣(mài)出股票，從而保證投資者投入的資金不被貶值。因此，股票指數(shù)變動(dòng)和股票市場(chǎng)當(dāng)中所有的股票價(jià)格的變化走勢(shì)需要保持大概相同，這也是股票指數(shù)期貨存在的客觀必要條件。在股票市場(chǎng)當(dāng)中，投資者根據(jù)股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)和自己持有的股票價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析，決定是買(mǎi)進(jìn)股票還是賣(mài)出股票。當(dāng)投資者預(yù)測(cè)自己持有的股票價(jià)格將要下跌，投入的資金將要貶值的時(shí)候，它們可以賣(mài)出股票來(lái)保證自己的收益。這也是股票指數(shù)期貨的一個(gè)性質(zhì)，即做空機(jī)制。在發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，與股票現(xiàn)貨的交易成本相比，股票期貨的交易成本要低很多，其中主要包括交易傭金、買(mǎi)入與賣(mài)出差價(jià)、用機(jī)會(huì)成本支付的保證金等。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展壯大為股票市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了客觀的前景，并且我國(guó)的股票指數(shù)期貨的規(guī)模已經(jīng)具備，股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)十分合理，相關(guān)的法律法規(guī)政策已經(jīng)成熟。因此，股票指數(shù)期貨的引入是十分必要的。

2 股指期貨的功能

避免風(fēng)險(xiǎn)功能。股票指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)回避功能的實(shí)現(xiàn)方式是通過(guò)套期保值來(lái)完成的，投資者想要在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)當(dāng)中回避風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行反向操作。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種形式。該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第565期2014年第33期-----轉(zhuǎn)載須注名來(lái)源投資者想要回避非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化的投資形式把這種非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，以保證投資額不被貶值。而系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)不能像非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)那樣通過(guò)分散化的投資來(lái)避免，因此，為了避免系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)引入了股票指數(shù)期貨。通過(guò)股票指數(shù)期貨，投資者可以拋出股票來(lái)避免股市市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在投資者大量拋出股票的時(shí)候，股票市場(chǎng)可以依靠股票指數(shù)期貨來(lái)穩(wěn)定股票市場(chǎng)，避免造成股票市場(chǎng)的秩序混亂。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股票指數(shù)期貨實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的途徑主要是在公開(kāi)透明、快速高效的股票市場(chǎng)當(dāng)中，購(gòu)買(mǎi)股票的投資者競(jìng)價(jià)，形成更加能夠反映真實(shí)的股票價(jià)值的價(jià)格。股票指數(shù)期貨實(shí)現(xiàn)這種功能的主要原因有兩個(gè)。其一是參與在股票市場(chǎng)當(dāng)中的投資者數(shù)量多、基數(shù)大，形成的股票價(jià)格涵蓋了多方投資者的預(yù)期和分析，覆蓋面廣。其二是由于股票指數(shù)期貨的交易成本低等優(yōu)點(diǎn)，投資者在收到與股票市場(chǎng)相關(guān)的信息之后，他們的第一反應(yīng)就是調(diào)整自己在股票市場(chǎng)當(dāng)中購(gòu)買(mǎi)股票的數(shù)量，并且由于股票指數(shù)期貨對(duì)市場(chǎng)的敏感度非常高、效率快等優(yōu)點(diǎn)，股票指數(shù)期貨能夠?qū)善笔袌?chǎng)中股票的價(jià)格快速的作出反映。

3 股票指數(shù)期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響

股票指數(shù)期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。作為一種重要的金融衍生工具，股票指數(shù)期貨在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的應(yīng)用覆蓋面越來(lái)越廣泛，對(duì)股票市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，是一種不可缺少的回避股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。我國(guó)的資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展壯大之后，股票市場(chǎng)的規(guī)范程度越來(lái)越高，市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，股票市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象越來(lái)越明顯。因此，我國(guó)的股票市場(chǎng)引進(jìn)股票指數(shù)期貨是十分必要的。引進(jìn)股票指數(shù)期貨既有可能提高股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，也可能降低股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。這種影響的最終結(jié)果還是要結(jié)合兩種影響進(jìn)行分析。一方面，由于股票指數(shù)期貨成本低，交易更加靈活的特點(diǎn)，引進(jìn)股票指數(shù)期貨之后，投資者可能會(huì)更加傾向于股票指數(shù)期貨交易，這就導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性降低，因而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成了不良影響。另一方面，由于股票指數(shù)期貨的引進(jìn)，投資者在股票市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)得到了部分保障，使投資者在股票市場(chǎng)當(dāng)中得到了安全感，這樣就會(huì)使投資者向股票市場(chǎng)投入更多的資金，投資者對(duì)期限套利的需求就會(huì)增加，從而使投資者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的需求增大，這就對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性造成了良性的影響。

股票指數(shù)期貨對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性的綜合影響由良性影響和不良影響共同決定的。因此，從股票市場(chǎng)的整體上看，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，股票指數(shù)期貨更加有利于激勵(lì)股票市場(chǎng)的活躍性，穩(wěn)定股票市場(chǎng)秩序，及時(shí)形成真實(shí)的股票價(jià)值，使股票市場(chǎng)向更好的方向發(fā)展。

股票指數(shù)期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。自從股票指數(shù)期貨推出之后，各界學(xué)者對(duì)于股票指數(shù)期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響的爭(zhēng)論不斷，但是到目前為止還沒(méi)有形成明確的結(jié)論。其中主要有三種結(jié)論，即股票指數(shù)期貨的推出將降低、不變、提高股票市場(chǎng)波動(dòng)性。各界學(xué)者通過(guò)各種方式、各種指標(biāo)對(duì)股票指數(shù)期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響大小進(jìn)行分析研究，但是很難得出結(jié)論，其中，大多數(shù)的學(xué)者認(rèn)為股票指數(shù)期貨的引入對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響沒(méi)有增加。即使股票指數(shù)期貨的引入導(dǎo)致股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增加，也是由于信息的快速傳遞造成的，而不是股票指數(shù)期貨造成的。相反，當(dāng)股票市場(chǎng)由于信息的流通出現(xiàn)快速的波動(dòng)的現(xiàn)象時(shí)，股票指數(shù)期貨穩(wěn)定了股票市場(chǎng)的波動(dòng)，造成了良性的影響。其他學(xué)者即使不贊同上述觀點(diǎn)，但是他們也認(rèn)為股票指數(shù)期貨的引入對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性的正面和反面影響并存，不認(rèn)為股票指數(shù)期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的起增強(qiáng)作用。

由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，股票市場(chǎng)越來(lái)越受到人們的關(guān)注，在股票市場(chǎng)當(dāng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，不得不采取一些措施來(lái)降低股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。而股票指數(shù)期貨存在著很多優(yōu)點(diǎn)，這些優(yōu)點(diǎn)又是我國(guó)的股票市場(chǎng)需要的。因此，股票指數(shù)期貨對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響是有利的。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）