周毅：量化對沖“春來到”

周毅，CFA，碩士學(xué)位；畢業(yè)于北京大學(xué)、美國南卡羅萊納大學(xué)、美國約翰霍普金斯大學(xué)；15年證券從業(yè)經(jīng)驗。先后在美國普華永道金融服務(wù)部、巴克萊資本、巴克萊亞太集團等金融機構(gòu)從事量化投資相關(guān)工作。現(xiàn)任銀華基金副總經(jīng)理、量化及全球投資總監(jiān)，并擔(dān)任銀華深證100指數(shù)分級證券投資基金的基金經(jīng)理

2013年，量化投資成為了僅次于互聯(lián)網(wǎng)金融的投資界關(guān)注焦點，而作為銀華基金副總經(jīng)理、量化及全球投資總監(jiān)的周毅，則給記者一種波瀾不驚的感覺。4年來，他目標(biāo)堅定、善于布局、踏實理性、運籌帷幄，從產(chǎn)品、團隊、策略3條主線入手，以高效的節(jié)奏，為銀華基金在中國的量化投資市場上，一步步豎起了鮮明的旗幟。

周毅認(rèn)為，在中國量化對沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，投資者對這類產(chǎn)品的需求潛力很大。只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間，而且隨著監(jiān)管制度的變革以及金融工具的發(fā)展，量化對沖事業(yè)的春天已經(jīng)到來。

4年精磨優(yōu)秀團隊

2010～2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團隊初戰(zhàn)告捷。2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，這一年的目標(biāo)是——從量化專戶開始嘗試絕對收益，團隊先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組，在克服了高頻交易限制、數(shù)據(jù)庫不完善、集中交易制度、傭金費率等多方面約束的情況下，當(dāng)年銀華專戶產(chǎn)品中表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費率后）大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。

2013年，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。此時，銀華的量化專戶規(guī)模已超過10億元。

“分級養(yǎng)量化”策略大獲成功。金牛理財網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日，銀華的分級基金場內(nèi)規(guī)模達到234.56億份，占市場規(guī)模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場的一半以上。與此同時，也為公司帶來了非常可觀的利潤貢獻。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造密不可分。作為一名擁有15年從業(yè)經(jīng)驗的量化投資者，周毅深知，嚴(yán)格意義上的量化團隊?wèi)?yīng)該是一條流水線產(chǎn)業(yè)鏈，鍛造這樣的團隊，絕非一朝之功，而靠“一筆錢挖一兩個人”來建設(shè)量化團隊也非長久之策，他立志要打造一個和國外一流對沖基金建制類似、水平相同的團隊。

瞄準(zhǔn)需求勇奪市場

在練好“金剛鉆”的同時，2014年，信托業(yè)拐點也帶給量化對沖更好的發(fā)展時機。周毅認(rèn)為，信托與量化對沖，看似毫無相關(guān)性，但實際上面對的是同一類投資者——追求穩(wěn)定回報的高凈值客戶。

“過去幾年，信托做得非常好，剛性兌付帶來了低風(fēng)險下的高回報。投資者更熱衷于信托產(chǎn)品，而對沖基金則相對顯得冷門。”周毅說。而到了2014年，事情正在發(fā)生變化。對非標(biāo)投資的控制讓信托業(yè)走入瓶頸，2013年年底，信托發(fā)展所依賴的房地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)進入衰退周期，多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機，打破信托剛性兌付的呼聲也越來越高，這意味著其投資屬性正在改變。

周毅認(rèn)為，面對這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向，而對沖基金則恰恰能夠滿足此類客戶的需求。此外，與信托產(chǎn)品的投資標(biāo)的不同，量化對沖產(chǎn)品的投資主要基于二級市場，從市值披露和流動性來講，更加透明，更加清晰。

然而，對于任何新興的投資種類，要想取得投資者的信賴，需要的是過硬的管理業(yè)績。銀華基金便是憑借專戶產(chǎn)品在過去3年持續(xù)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，在市場上逐漸獲得了追求穩(wěn)健回報的投資者的認(rèn)同。

銀華量化對沖專戶的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)源于其獨門策略。周毅表示，國外有很多成熟的對沖策略模型，但要應(yīng)用在A股的投資實踐中，還需要很長的本土化過程和探索。3年來，銀華的量化團隊一直致力于探索適合A股的量化對沖策略和投資模型，并在實踐中對其進行檢驗和不斷完善。

具體而言，就是根據(jù)A股市場的特點，將理論上的阿爾法策略加以改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風(fēng)險和相關(guān)性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報。

周毅表示，對沖投資策略程序一旦設(shè)定好，就像是一個冷靜理性的基金經(jīng)理，沒有貪婪和恐懼等情緒。投資在這種情況下變成流水線，它可能做不到最好，但從質(zhì)量穩(wěn)定性角度來看，它就是最優(yōu)的選擇。量化投資可能產(chǎn)生不了歷史上最棒的基金經(jīng)理，但確實是一種回報穩(wěn)定的投資方式。

機制創(chuàng)新預(yù)示對沖“春來到”

周毅認(rèn)為，對沖基金在國外已經(jīng)發(fā)展成為一個成熟的投資領(lǐng)域，整個市場的有效性比較高，同時有大量的金融工具可以使用。投資組合中的任何一種風(fēng)險，都可以找到對應(yīng)的衍生工具進行對沖，有很多種工具能夠精準(zhǔn)地滿足客戶對風(fēng)險收益的要求。但在國內(nèi)，A股市場的融資融券成本過高，衍生品起步相對較晚，可用的對沖工具也非常少，這些都制約著對沖基金的發(fā)展。

例如目前A股能夠用來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的工具只有滬深300股指期貨，在操作中，只能通過放空滬深300股指期貨來對沖組合風(fēng)險。這就意味著，應(yīng)用這種策略的組合在市場呈現(xiàn)大藍籌股單邊牛市的情況下投資難度較大，這也是量化投資能夠在2013年的結(jié)構(gòu)性行情（創(chuàng)業(yè)板、中小板表現(xiàn)明顯好于主板）中表現(xiàn)優(yōu)異的客觀原因。此外，對沖工具的匱乏也制約著對沖基金規(guī)模的發(fā)展，周毅測算，僅就目前的投資標(biāo)的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規(guī)模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。

不過，在今年的兩會上，全國政協(xié)委員、上海證券交易所理事長桂敏杰在接受中國證券報記者采訪時表示，上交所正在努力推進藍籌股實行“T+0”交易制度。周毅表示，他期待中證500股指期貨、個股期權(quán)以及股指期權(quán)的推出。他堅信，從發(fā)展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規(guī)模也會變大。

周毅分析，如果中證500股指期貨能夠推出，很多中小板股票都能用中證500期貨進行對沖，即使是大藍籌股單邊牛市也不會遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對沖類的投資能夠在各種市場情況下提供絕對收益。

“交易機制和投資工具的創(chuàng)新對對沖基金是大利好。”周毅說，隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，銀華也在著手研究將量化對沖策略應(yīng)用于公募基金，為投資者提供更豐富的理財工具。