貨基成長記

余額寶也好，理財通也好，還有目前市場上蜂擁出現的現金管理工具——這個寶、那個寶，本質上都是貨幣基金的一種產品形式而已。

——國泰君安證券首席經濟學家 林采宜

自開播以來，《爸爸去哪兒》迅速火遍大江南北。這節目為什么這么火？它回應了大多數身處轉型時代的中國人面臨的一大問題，即父親在家庭責任中的重新定位，讓萬千父母和準父母們在輕松觀看節目時進行審視和思考。

而同樣是在2013年，“寶寶軍團”異軍突起，獲得投資理財人士的萬般青睞。問寶寶們為什么這么火，就要從它們的“錢”世“金”生談起。

“銜幣”而生

2月21日，央視證券資訊頻道執行總編輯兼首席新聞評論員鈕文新發表《取締余額寶》一文，將余額寶比作金融寄生蟲，稱它們并未創造價值，而是通過拉高全社會的經濟成本并從中漁利。一石激起千層浪。

眼下，以各類“寶寶”為代表的互聯網金融紅翻了天，且不論各種口水戰孰是孰非，寶寶們的本質屬性就是貨幣基金這一現實，倒是被越來越多的人所知曉。

對于貨幣基金，想必大家都不陌生，不妨一起做個回顧。

2003年，國內首批貨幣基金正式獲批。

2004年，成功的跑贏了其業績比較基準—1年期人民幣定期存款1.87%稅后收益率。

2004年，貨幣基金總規模達633.27億份，年末市場上可統計的7只貨幣基金平均年收益率達2.43%，同時也是當年唯一整體正收益的基金種類。

2005年，基金份額突破千億整數關口。

2006年，被遺忘和風干。大規模贖回潮，導致一些貨幣基金出現了單日的每萬份基金凈收益告負的情況。

雖然近來關于余額寶的辯論賽愈演愈烈，卻也成為投資者教育的極好一課：貨幣基金不只是余額寶。

一般來說，貨幣基金收益率的高低和市場資金面的松緊有著必然的關聯，同時它往往和股市表現呈現負相關：2007年和2008年，貨幣市場利率相對較高，貨幣基金的年化收益率維持在3%以上。

2010年，貨幣基金曾一度被誤認為是基金公司擴充規模的工具。僅上半年，貨幣基金資產規模就由2595.27億元大幅降至974.39億元，縮水多達1620.88億元，比例超過6成。就在大家以為貨幣基金會被逐漸邊緣化時，不佳的股市行情再度讓基金公司將關注點聚焦在它的現金管理功能上：在2011年市場低迷環境下，權益類基金無一上漲，債券型基金也結束連續6年的正收益。股債雙殺讓貨幣型基金再度一枝獨秀，成為2011年唯一取得正收益的基金品種。

有“美”青睞

國泰君安證券首席經濟學家林采宜指出，貨幣市場基金實際上是利率管制環境下，金融市場自發的一種現金管理工具。1980年以前，美國大多數州禁止銀行對支票存款賬戶支付利息，當時在“教師年金保險公司”工作的魯斯·本特和亨利·布朗，萌生了在保持高流動性條件下“讓小額投資者享有大企業才能獲得的存款回報率”的念頭，他們成立了一個儲蓄基金公司，購買了30萬美元的高利率定期儲蓄，同時以1000美元為單位出售給小額投資者，這是歷史上誕生的第一只貨幣市場基金。

貨幣市場基金在銀行之外扮演了一個次級金融中介的角色，和銀行一樣，發揮的是期限錯配和信用錯配的作用。大部分銀行的優惠利率只提供給富人和富有的機構，而貨幣基金則通過集腋成裘的原理將這種“優惠利率”惠及“窮人”。

在存款利率管制的環境下，貨幣基金的收益率隨市場供求狀況波動，其收益一般高于普通的銀行儲蓄存款利率。20世紀70年代末，美國由于連續通貨膨脹導致市場利率劇增，貨幣市場工具如國庫券和商業票據的收益率不斷上漲，但存款卻仍受利率上限的限制。這時，大量資金流出銀行，轉向貨幣市場基金，貨幣基金的規模從1977年的不足40億美元急增到1982年的2400億美元，首次超過了股票和債券共同基金。隨著金融市場的進一步發展，到2008年，美國貨幣基金規模達3.5萬億美元，是儲蓄存款總規模的2倍。

林采宜認為，貨幣市場基金之所以有如此強的市場生命力，主要緣于以下幾個因素。

第一，它在不同的層次上發揮著自己聚集和流動資金的功能，豐富了金融市場的產品，滿足了不同層次公眾的投資和現金管理需求。對于風險承受能力較弱、資金數額較小的投資者來說，私募股權基金、對沖基金，乃至權益類公募基金收益率波動性過大，不是合適的投資標的。而低風險、高利率的大額存單又與他們無緣，因此，貨幣市場基金是最適合低風險群體的小額投資品種。此外，對于不擅長在資本市場中經營風險的工商企業而言，貨幣市場基金也是靈活管理短期現金資產的有效工具。

第二，有效刺激了金融機構的市場活力。20世紀80年代，隨著儲蓄存款大量流向貨幣市場基金，儲蓄機構紛紛推出新的金融工具以吸納資金。例如可轉讓支付命令賬戶（NOW）、超級可轉賬支付命令（Super NOW）、貨幣市場存款賬戶（MMDA）和自動轉賬服務賬戶（ATS）等。同樣，為了應對余額寶、理財通等互聯網貨幣基金的挑戰，工行、中行、交行、平安、民生等商業銀行也相繼推出了“天天益”“活期寶”“快溢通”“平安盈”等T+0產品。貨幣市場基金如同存款市場的一條鯰魚，激活所有商業銀行推出各種各樣市場化的金融產品，以應對同業競爭。在這個過程中，銀行的產品設計能力、風險管控能力以及各種經營管理能力都隨著競爭壓力的加劇而相應增強。實際上，貨幣基金的發展進一步強化了銀行的市場化基因。

第三，貨幣市場基金的發展進一步促進了利率市場化。貨幣基金的發展，使得大量市場資金可以繞過存款管制，直接進入貨幣市場，謀求更高的收益率。貨幣基金的發展直接促進利率市場化，而利率市場化實現的是貨幣資金的“價高者得”，讓成長型企業，高效率的企業優先獲得稀缺資源，低效率的企業在價格機制下自然被淘汰，這是提高資源配置效率的唯一有效路徑。

至于以余額寶為代表的寶寶軍團，和其他貨幣基金不同的只是它的營銷模式和產品設計特點：以互聯網支付平臺上的嵌入直銷，和兼顧流動性及收益性的產品設計。

余額寶之所以會吸引這么多資金迅速流入，主要竅門就是其產品的貼心設計——把錢包和存單合為一體。一筆錢，放在里面，既能用于投資生息，同時又隨時可用于購物、支付。余額寶們的成功，某種意義上可以說是市場和用戶的選擇。

厚望成長

國務院發展研究中心金融研究所副所長、本刊編委巴曙松認為，參照美國貨幣市場基金的發展路徑，結合中國貨幣市場基金發展、利率市場化改革進程，中國貨幣市場基金正在孕育成長與創新的空間，在以余額寶為代表的新型互聯網貨幣基金的推進下，中國利率市場化的進程正在形成“小額先行、加速推進”的獨特路徑。中國貨幣市場基金進入了高速、高效發展階段，新一輪貨幣市場基金發展速度更快、便利程度更高、銷售媒介更直接。

參照美國市場，在存款利率市場化期間貨幣市場基金相對規模最大時約占存款總量的1/10。2013年年末金融機構人民幣信貸收支表顯示，中國個人存款47萬億元、單位存款52萬億元，合計99萬億元。按照美國利率市場化改革進程中貨幣市場基金占存款的比例，估算中國貨幣市場基金規模峰值：假設利差一直持續，僅考慮貨幣市場基金對個人存款的替代效應，則貨幣市場基金總規模最高可達4.7萬億元；若考慮對單位和個人存款加總后的替代效應，貨幣市場基金總規模可達10萬億元。

美國存款利率市場化耗時十余年，主要原因在于監管政策的調整流程復雜、耗時長。目前，中國監管部門整體上對互聯網金融采取的更為開放、包容的態度，以及來自銀行積極主動的應對都將進一步加速利率市場化。因此，在利率市場化進程中，貨幣市場基金發揮著存款的“平行線產品”競爭作用。

巴曙松指出，這一次以互聯網為主要渠道的貨幣市場基金發展呈現新的特點。

首先，發展速度更快。貨幣市場基金產品在基金行業總資產中的占比從2011年的14%增加到2013年30%，2年時間翻了一番。

其次，便利程度更高。過去貨幣市場基金1000元起購；贖回時到賬時間T+1日至T+4日不等。在互聯網金融的帶動下，貨幣市場基金認購門檻低至1分錢；基金公司通過墊資等形式T+0實時到賬，真正實現貨幣市場基金現金替代功能；拓展信用卡還款、跨行轉賬、網上購物付款等新的支付功能。

再次，銷售媒介更直接。傳統的貨幣市場基金購買以銀行、第三方理財等代銷渠道為主，投資者主動購買較少。2012年以來基金公司普遍重視基于互聯網的直銷平臺的建設，公司官網、手機客戶端、第三方支付平臺入口等新型直銷渠道上線，新增貨幣市場基金客戶中相當數量來自直銷渠道的主動購買。