朱邦凌：IPO制度改革 目標不能迷失

2009年IPO市場化改革以來，新股發(fā)行“三高”問題即如影隨行。從監(jiān)管層到投資者，從政策重心到輿論焦點，多輪IPO改革關(guān)注的重點主要集中于新股“三高”問題。筆者認為，新股改革的終極目標決不是“三高”問題的解決，而是促進一、二級市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，建設(shè)兩個市場共贏的資本市場。

本輪IPO新政同樣在“三高”問題上濃墨重彩，給予了一如既往的強烈關(guān)注，推出了一系列措施來解決“三高”問題。但是，A股市場特有的股價結(jié)構(gòu)，很容易使IPO市場化改革陷入困境，新股的“三高”陰影在現(xiàn)有的背景下無法化解。

“三高”根源在股價結(jié)構(gòu)

目前的上市主力民營企業(yè)大部分是中小市值的新興產(chǎn)業(yè)公司，以在創(chuàng)業(yè)板、中小板和醞釀成立的滬市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板掛牌上市為主。創(chuàng)業(yè)板與中小板存量股票市盈率的高企，使后來者比樣學(xué)樣也同時獲得高估值。

不管是25%市盈率紅線還是本輪新政不允許超出行業(yè)平均市盈率水平的規(guī)定，新股發(fā)行市盈率都被存量老股帶動而居高不下。

與這一現(xiàn)象形成鮮明反差的是，滬市上市新股如陜西煤業(yè)等并未獲得估值溢價，上市后也未得到資金炒作。這也從反面佐證了新股發(fā)行價格的“三高”源于二級市場中小流通市值股票的較高溢價，新股“三高”的根源是股價結(jié)構(gòu)的不合理。

股價結(jié)構(gòu)不合理催生的中小市值新股價格高估，給IPO的市場化設(shè)置了巨大障礙，推進難度極大。IPO存量發(fā)行本是成熟市場常用的新股發(fā)行方式，本輪IPO新政引入存量發(fā)行制度，目的是避免發(fā)行過多新股造成募集資金過多，同時有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。……