杠桿收購(gòu)融資結(jié)構(gòu)及效應(yīng)分析

杠桿收購(gòu)（Leveraged buyout，LBO）源于20世紀(jì)60年代美國(guó)，是80年代全球第四次并購(gòu)浪潮中最具影響的一種特殊并購(gòu)模式，目前已成為全球金融不可或缺的基本工具。杠桿收購(gòu)作為一種金融創(chuàng)新工具，通過(guò)對(duì)最小自有資本以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧的資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)最快速的企業(yè)擴(kuò)張。杠桿收購(gòu)促使垃圾債券、過(guò)橋貸款、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)資本等金融工具的涌現(xiàn)和盛行，并通過(guò)改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提高資本效率等方式創(chuàng)造特殊的股東價(jià)值。1988年的美國(guó)KKR公司并購(gòu)總金額達(dá)250億美元RJR納貝斯克公司，更是有史以來(lái)規(guī)模最大、最具神話特色的杠桿收購(gòu)案。

近年來(lái)，我國(guó)陸續(xù)頒布《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等一系列法律法規(guī)，以拓寬企業(yè)融資渠道、解決股權(quán)分置問(wèn)題、完善資本市場(chǎng)，為杠桿收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展和有效運(yùn)用建立法律基礎(chǔ)、提供制度保障。不斷涌現(xiàn)的上市公司并購(gòu)、跨境并購(gòu)及外資并購(gòu)案，使得越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)不得不與國(guó)際行業(yè)巨擘展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，了解和掌握杠桿收購(gòu)融資運(yùn)作模式，具有非常深遠(yuǎn)的意義。

一、杠桿收購(gòu)原理

杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者以較少的自有資金為基礎(chǔ)，從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集大量的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，繼而以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來(lái)支持償還債務(wù)的并購(gòu)方式。[1]杠桿收購(gòu)實(shí)質(zhì)上就是舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本為主要融資工具，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少自有資金籌集主要資金進(jìn)行收購(gòu)、重組的一種資本運(yùn)作方式。……