張茉楠：提高資本效率須著手五方面改革

一國改革成功的關(guān)鍵在于能否設(shè)計出比較高效率的制度供給，面對中國資本形成效率惡化，以及債務(wù)率急速上升的狀況，通過深化改革，提高中國資本形成和配置效率，釋放制度紅利，激發(fā)市場活力已經(jīng)刻不容緩。

最近5年中國資本效率持續(xù)下降。我們利用投資產(chǎn)出彈性來測算投資效率（投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來衡量，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數(shù)值越高表示投資產(chǎn)出效率越低）。結(jié)果顯示，金融危機以來，我國投資產(chǎn)出彈性逐年下降，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8，單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉(zhuǎn)大幅放緩增加了融資需求，但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降，實現(xiàn)經(jīng)濟增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本，投資效率持續(xù)下降。

然而，高投資模式賴以生存的宏觀環(huán)境發(fā)生重大改變。從趨勢上看，人口年齡結(jié)構(gòu)變動導致的勞動力供給的變化、由政策和人口結(jié)構(gòu)導致的儲蓄率變化，以及由勞動力再配置格局導致的全要素生產(chǎn)率都會出現(xiàn)變化。

對于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢將會逐步衰減，勞動力供給增速下降、勞動力成本提升，整體經(jīng)濟進入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補，這樣工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄。

在企業(yè)盈利大幅下降的同時，一些大企業(yè)卻寄希望于通過借貸進行資本套利。……