在國(guó)資改革背景下央企產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式探討

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，在國(guó)外，經(jīng)過多年的發(fā)展實(shí)踐，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金已形成一套成熟的運(yùn)作模式。中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展相對(duì)滯后，2006年渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，拉開了中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金的序幕，此后大量的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立，而中央企業(yè)成為了基金的重要參與者，產(chǎn)業(yè)基金成為央企拓展融資渠道、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合的一個(gè)有力工具。隨著十八屆三中全會(huì)的召開，國(guó)有資本迎來了新一輪改革，這也為產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。

一、央企設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金基本情況

目前，除從事金融業(yè)務(wù)的央企外，其余央企中（以下簡(jiǎn)稱實(shí)業(yè)央企）有近20家參與設(shè)立了產(chǎn)業(yè)基金，例如中廣核基金、航天產(chǎn)業(yè)基金、建銀醫(yī)療基金等，主要體現(xiàn)以下幾個(gè)特征。

1.組織形式多采用公司制

基于現(xiàn)有法律框架和監(jiān)管要求，實(shí)業(yè)央企多采用公司制組織形式構(gòu)建基金運(yùn)行平臺(tái)。這種組織形式從治理層面上保證了國(guó)有資本投資決策程序的所謂安全性，保證了同股同權(quán)，但這同時(shí)增加了投資的稅負(fù)，缺乏合伙制基金“財(cái)務(wù)穿透”的優(yōu)越性。

2.多采用聯(lián)合策略

在實(shí)務(wù)操作中，實(shí)業(yè)央企多與其他央企聯(lián)合發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。通過聯(lián)合金融業(yè)央企可以借用其渠道，順利籌集大規(guī)模的資金，聯(lián)合其他實(shí)業(yè)央企可以拓展合作領(lǐng)域，增加項(xiàng)目范圍。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，更能夠在設(shè)立之初樹立良好的市場(chǎng)形象，吸引外部投資人參與到后期的基金募集。

3.多采用投資人和管理人相結(jié)合的方式

實(shí)業(yè)央企在出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金后，往往還扮演基金管理人的角色，在基金管理公司持有一定份額的股份。此種模式下，實(shí)業(yè)央企參股管理公司能夠保持對(duì)基金的控制力，更好的落實(shí)投資戰(zhàn)略意圖，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、本輪國(guó)資改革的特點(diǎn)

黨的十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡(jiǎn)稱“《決定》”），對(duì)全面深化國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)行了總體部署，提出了新思路、新任務(wù)、新舉措，揭開了新一輪國(guó)企的序幕。

1.嘗試向管理資本轉(zhuǎn)變，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)

本輪深化國(guó)有資產(chǎn)管理改革的核心是從過去以管國(guó)企為主的模式向管國(guó)有資本為主模式轉(zhuǎn)型，更好地體現(xiàn)國(guó)有資本出資人的角色。《決定》指出：完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司。

根據(jù)國(guó)資委相關(guān)表述，國(guó)有資本的投資公司將以產(chǎn)業(yè)資本投資為主，著力培育產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。未來，國(guó)資委未來將采取“管多、管少、不管”并舉策略，突出市場(chǎng)化的改革措施和管理手段，不干預(yù)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不干預(yù)企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。

2014年7月，國(guó)資委醞釀半年之久的央企改革方案終浮出水面，國(guó)資委宣布在所監(jiān)管的中央企業(yè)中開展“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，國(guó)家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)等六家中央企業(yè)納入首批試點(diǎn)。

2.分類管理國(guó)有企業(yè)，逐步放開競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)

從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)布局來看，我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局很不不合理，大量國(guó)有企業(yè)分散于下游競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，形成亂而弱的困局。大量國(guó)有企業(yè)仍分布在一般生產(chǎn)加工、商貿(mào)服務(wù)等各類競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中。針對(duì)國(guó)有企業(yè)分布現(xiàn)狀，對(duì)不同功能的企業(yè)進(jìn)行分類管理已經(jīng)勢(shì)在必行，在《決定》要求，準(zhǔn)確界定不同國(guó)有企業(yè)功能，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企的重組、退出等運(yùn)作與資本市場(chǎng)的對(duì)接空間最大，無論是民間資本、外資還是不同級(jí)別的國(guó)有資本會(huì)將本領(lǐng)域作為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

三、國(guó)資改革下產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式

1.并購(gòu)整合

伴隨著新一輪的國(guó)資改革，中央陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)并購(gòu)重組的政策性文件，為中央企業(yè)借力產(chǎn)業(yè)基金開展并購(gòu)工作創(chuàng)造了積極的條件。與國(guó)企相關(guān)的并購(gòu)重組主要表現(xiàn)為三種主要形式，即資產(chǎn)注入、戰(zhàn)略投資、向行業(yè)上下游及跨行業(yè)并購(gòu)。伴隨著對(duì)國(guó)資改革的逐步推進(jìn)，中央企業(yè)紛紛嘗試加大資本運(yùn)作力度，特別是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展大規(guī)模并購(gòu)整合。

通過產(chǎn)業(yè)基金開展上下游或者跨行業(yè)并購(gòu)，能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金專業(yè)和資金優(yōu)勢(shì)，專注于投資的產(chǎn)業(yè)基金善于挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)恰好可以彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)本身的短板。借助合作基金的模式，國(guó)有企業(yè)可以在產(chǎn)業(yè)整合過程中達(dá)到積累投資經(jīng)驗(yàn)、加快整合速度、孵化目標(biāo)企業(yè)的多重目標(biāo)。

2.國(guó)企改制重組

在以前國(guó)有資產(chǎn)管理改革中，對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改制重組是較為普遍的模式，隨之產(chǎn)生了大量的投資機(jī)遇，在此期間也形成一批專業(yè)化的改制的機(jī)構(gòu)。但是，國(guó)有企業(yè)改制重組涉及因素多，牽扯面廣，還可能涉及行政干預(yù)的情況，對(duì)于專注于市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)基金來講，增加了操作難度。開展此類業(yè)務(wù)的門檻在于能否基于豐富經(jīng)驗(yàn)給國(guó)企在體制革新方面給予實(shí)質(zhì)性支持、在產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面是否有利于國(guó)企的產(chǎn)業(yè)鏈延展，除此之外更具影響力的是與地方國(guó)資主管部門的公關(guān)能力。

3.推進(jìn)資產(chǎn)上市

推動(dòng)企業(yè)股份制改造，實(shí)現(xiàn)整體上市是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、深化國(guó)企改革的重要途徑，能夠幫助企業(yè)完成資產(chǎn)證券化，優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。實(shí)業(yè)央企可以選擇具有戰(zhàn)略協(xié)同性的國(guó)企，通過產(chǎn)業(yè)基金投資入股，為其提供資金和專業(yè)技術(shù)，加快其上市步伐，實(shí)現(xiàn)投資的增值和流動(dòng)，既可以開展進(jìn)一步戰(zhàn)略合作，又便于在戰(zhàn)略意圖無法落實(shí)的情況下退出。

作者簡(jiǎn)介：張永哲（1983- ），男，漢族，籍貫山東，研究生學(xué)歷，中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司，投資管理工作