企業并購與公司治理關系研究綜述

摘 要：本文從企業并購和公司治理相關概念的界定入手，對學者們在過去一些年份中致力于的企業并購與公司治理關系的文獻進行梳理。我們發現，相比于公司治理對企業并購的影響，企業并購對公司治理的研究相對豐富一些。但是，系統性的解決二者之間的互相影響關系的文獻并不多，因此，我們希望在以后的研究中，學者們能夠繼續深挖二者之間的相互作用關系，為所有者和管理者提供更多的公司決策依據。

關鍵詞：企業并購;公司治理;決策依據

一、企業并購與公司治理概念界定

企業并購作為一種外源式的企業增長模式，是企業增長到一定程度后，管理者和股東為尋求在本行業更高的行業地位，進入另一個行業或向上下產業鏈延伸的重要方法。從并購方式上來看，并購分為縱向、橫向和混合式并購。公司治理主要解決的則是企業內部權力分配的問題，現代企業所有權和控制權的分離形成了不同的股權結構，董事會和監事會等機構，如何解決代理問題是公司治理過程中的難點，也是重點。同時，利潤分配與剩余索取權也是公司治理中的重要內容，這些方面使得公司治理成為了企業管理研究過程中一個非常重要的方面。

二、企業并購對公司治理的影響

企業并購作為企業發展的一種途徑，也是一種解決公司治理問題的方法。裴武威（1999）就通過研究控制權轉讓的幾十家公司發現，在并購后，董事在半年內進行更換的比例高達一半。主并公司的管理層希望通過董事的調整能夠改善之前企業的治理機制，提高公司治理模式的效率。相比董事的變化，高官的額變化也是公司治理改變的重要體現，管理者作為公司控制權人，能夠改變企業的經營戰略。沈華珊（2004）就選取97-01年的并購樣本分析中認為，并購中，公司高管變動增多。次年，費一文（2005）也通過研究滬市并購案例認為，并購后的高管離職率明顯提升，并且，有近一半的高管在并購后被空降的管理者替代。這充分說明了并購對公司治理結構的影響，這種結構的影響在并購后公司績效的改善中能夠起到一定的作用。

在并購對公司治理效率的研究方面，因為管理層期待希望通過并購來改善企業的運營效率和資源配置。李心丹（2004）就通過DEA研究方法分析了并購對管理效率的影響，作者認為，企業在并購后的幾年里保持了持續的效率改善。這說明，管理層通過并購實現了預期的計劃和設想，次年，李善明和朱滔（2005）也通過比較40家被收購公司并購前后經營績效認為，并購后有一半的目標公司績效得到了大的提升，并且，這種提升是由于管理效率的提升所帶來的。這樣的結論是非常鼓舞人心的，這說明，管理者通過并購能夠提高管理效率，提升公司的業績，最終為股東創造價值。

并購作為管理層實現既定戰略的手段，那未能完成的并購中所涉及的被并方管理層是否會因此而受到不同的待遇呢？Nirshleiferamp;Thakor（1994）就認為，即使未能實現被并購公司控制權的轉移，目標公司的管理層依然會受到相應的懲罰，也就是說，無論并購是否成真，企業并購都能對公司治理機制起到一定的作用。

韓東京（2010）就通過理論分析了公司治理機制在并購后的轉變，作者認為并購能夠促進公司治理機制的好的轉變。

三、公司治理對企業并購的影響

公司治理結構所包含的內容非常豐富，既包括股權結構，有包含公司管理層和治理層的權利分配和監督，所以，研究公司治理結構對企業并購影響的文獻也非常豐富。比如雷輝和吳嬋（2010）就通過研究管理者過度自信與董事會治理對企業并購決策的影響，作者認為，當總經理和董事長二職合一時，董事會的治理并不能緩和管理者過度自信對企業并購的影響，但是，不合一時，這種緩和作用就能體現。而在比較董事會和監事會的作用方面，龍文濱（2006）就研究了并購后績效的變化情況和董事會、監事會的治理機制，作者認為，相比于董事會，監事會能夠在并購中起到更好的監督作用。

另一方面，也存在部分學者比較股權結構與董事會結構對并購決策影響的差異，比如雷輝和張一雄等（2009）就分析了第一大股東和第二至第十大股東的持股比例對并購決策的影響，然后比較董事會的影響。作者認為，相比于股權結構，董事會結構對企業并購的影響并不明顯。學者們的研究雖然沒有給我們一致的答案，但是，為我們打開了后續研究的大門。

在并購后企業績效的評價也一直是學者們研究的重點，由于績效的影響因素較多，并購后公司治理結構的變化是否能夠為企業績效帶來好的指引？趙息，張西栓（2013）就運用結構方程模型分析了08年A股并購公司在內部控制和高管權利的影響下績效的差異，作者認為，公司的并購績效受到內部控制的正向影響，但卻受到高管權利的負向影響，并且，內部控制和高管權利這兩個要素也相互制約。

四、結論與建議

綜合上述總結與歸納，我們可以看出，作為企業管理研究過程中的兩個重要的方面，二者被一起研究的文獻也很多。相比于企業并購對公司治理的影響，公司治理對企業并購影響的文獻相對較少，結論也并不一致。由于公司治理所包含的內容非常豐富，所以，大部分的文獻都只包含了其中的某一個或兩個方面，全面的研究分析尚不存在。

正是因為企業并購與公司治理之間的關系撲朔迷離，而現階段的研究又未能得到一致的結論。因此，我們認為，在以后，我們可以致力于研究二者內容更為廣泛和全面的研究，將二者的相互影響關系做一個更為清晰的梳理，內容更加豐富的公司治理相關研究是值得期待的。

參考文獻：

[1]費一文.中國證券市場股權收購績效實證分析[J].中國軟科學.2003，（4）：124-132.

[2]沈華珊.接管市場與上市公司治理[J].證券市場導報.2002，（4）：30-34.

[3]趙息，張西栓.內部控制、高管權利與并購績效——來自中國證券市場的證據[J].南開管理評論.2013，16（02）：75-81.

作者簡介：陳城（1988- ），男，河南信陽人，西安外國語大學商學院會計學碩士研究生，主要從事資本市場會計與財務問題研究;彭科（1988- ），男，湖南常德人，西安外國語大學商學院會計學碩士研究生;范一博（1990- ），男，山西太原人，西安外國語大學商學院會計學碩士研究生