外匯儲備管理與經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型關系的研究

摘 要：中國的外匯儲備自2001年以來持續(xù)快速增長，到2013年9月末，中國外匯儲備余額達到3.66萬億美元，巨額的外匯儲備對我國外匯管理方式提出了新的挑戰(zhàn)。因此，將外匯儲備管理與我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型結(jié)合起來，認為如果外匯儲備管理不合理，則會造成資源的巨大浪費，不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型；如果管理合理，則不僅能夠提高外匯儲備的收益性，還有助于實現(xiàn)我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

關鍵詞：外匯儲備；外匯儲備管理；經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型

中圖分類號：F832.6 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）02-0005-03

引言

中國的外匯儲備自2001年以來持續(xù)快速增長，截至到2013年9月末，外匯儲備余額已達到3.66萬億美元。巨額的外匯儲備表明，我國的對外經(jīng)濟實力日益增強，對外支付能力不斷提高，為我國降低金融風險、防范金融危機提供了有力的保障，為推動人民幣的國際化奠定了物質(zhì)基礎。但是，外匯儲備規(guī)模也不是越大越好，因為持有外匯儲備也會產(chǎn)生一些成本。過多的外匯儲備影響了央行貨幣政策的有效性，增加了國內(nèi)通貨膨脹和本幣升值的壓力，使本國經(jīng)濟更容易受到儲備貨幣匯率變動的影響。理論上，存在一個最優(yōu)的外匯儲備規(guī)模，使其邊際成本等于邊際收益；但在實踐中，由于難以計算邊際收益和邊際成本，而且各國的情況也各有不同，外匯儲備最優(yōu)規(guī)模不存在一個統(tǒng)一的標準。因此，本文的研究重點不在于探討外匯儲備最優(yōu)規(guī)模，而是探討如何在既定的外匯儲備規(guī)模水平下，以更加有效的方式管理外匯，使其服務于我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的需要。目前中國外匯儲備規(guī)模超出合理水平已經(jīng)成為廣泛共識，因此，中國的外匯管理包含兩方面的內(nèi)容：一是要利用好外匯儲備存量，二是要控制外匯儲備增量。無論是外匯儲備利用效率的提高，還是外匯儲備增量的控制，都能夠?qū)ξ覈慕?jīng)濟增長轉(zhuǎn)型產(chǎn)生積極的效應。本文嘗試從我國外匯儲備管理中存在的問題入手，分析這些問題產(chǎn)生的原因及其對經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的不利影響，進而提出提高外匯儲備管理水平的建議，并分析了這些建議對加快經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的積極意義。

一、我國外匯儲備管理中存在的問題

（一）外匯儲備增長過快

十一屆三中全會以后，我國開始實行對外開放的政策，對外貿(mào)易迅速發(fā)展起來，外匯儲備逐年增加。總的來看，我國外匯儲備的增長可以分為三個階段。

第一階段為1978—1993年，這一階段我國的外匯儲備規(guī)模偏低，而且外匯儲備增長緩慢并伴隨小幅波動。這主要是由于改革開放初期，我國經(jīng)濟發(fā)展水平滯后，并且人民幣存在著幣值高估的現(xiàn)象，因此商品缺乏國際競爭力，經(jīng)常賬戶常年赤字，外匯儲備的增加主要依靠資本賬戶的順差。

第二階段為1994—2000年，這一階段我國的外匯儲備呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢。這主要是由于1994年，中國政府對外匯管理體制進行了重大改革，改革的內(nèi)容包括：（1）實行匯率并軌，把調(diào)劑外匯市場價與官方牌價合二為一，只保留一個匯價。（2）取消外匯留成，實行銀行結(jié)售匯制度。（3）建立銀行間外匯市場，改進匯率的形成機制。這些改革促進了中國經(jīng)濟的進一步開放，同時我國的勞動密集型產(chǎn)品在國際市場上的競爭力逐步增強，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)持續(xù)的順差。與此同時，我國引進外資的政策進一步放開，引進外資的規(guī)模也不斷擴大，資本賬戶也出現(xiàn)了持續(xù)的順差。盡管這個階段中國外匯儲備的增長速度很快，但是由于之前的基數(shù)較小，因此這一階段中國外匯儲備的規(guī)模是適度的。

第三階段為2001年至今，外匯儲備出現(xiàn)了持續(xù)快速增長的勢頭，儲備規(guī)模不斷擴大并超出了最優(yōu)規(guī)模。2001—2011年間，外匯儲備的年均增長率高達40%。圖1為這段時間內(nèi)中國外匯儲備、世界外匯儲備、發(fā)達國家外匯儲備增長率的比較。從圖中可以看出，世界外匯儲備和發(fā)達國家外匯儲備增長率的波動較大，有的年份增長率為負。而中國外匯儲備增長率則相對穩(wěn)定且都為正值，在圖中所示的9個年份中，中國外匯儲備增長率高于世界和發(fā)達國家外匯儲備增長率的年份占7個。這說明，這一時期我國外匯儲備增長過快。

（二） 外匯儲備利用效率低

到2013年9月末，中國擁有的外匯儲備余額達到了3.66萬億美元，這些巨額的外匯儲備都用來做什么了？長期以來，我國的外匯儲備遵循安全性、流動性、收益性相結(jié)合的原則，并偏重安全性和流動性。基于上述原則，我國的外匯儲備長期以謹慎利用方式為主，因此，外匯儲備長期投資于各國的政府債券，尤其集中投資于美國長期債券，這種投資方式具有風險低但卻相對集中、收益低的特點。美國財政部2011年3月公布的數(shù)據(jù)顯示，中國持有的美國國債在2010年6月突破萬億，截至2010年末達到1.16萬億美元，占外匯儲備的40.74%。在美國持續(xù)的量化寬松貨幣政策下，國債的收益率也將隨之走低，且自2008年金融危機以來，人民幣兌美元升值累計已經(jīng)超過23%，這大大降低了我國外匯儲備資產(chǎn)的收益水平。外匯儲備收益性整體偏低反映出我國外匯儲備資產(chǎn)并沒有得到合理的利用。

二、成因及影響

（一）外匯儲備增長過快的成因及影響

從直接原因來看，我國外匯儲備的過快增長來源于經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)的雙順差，一般而言，雙順差的國際收支格局是不合理的，也難以長期維系。雙順差在很大程度上反映了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不平衡，這又影響到了經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型，從雙順差產(chǎn)生的原因中可以反映出這種影響。

1.儲蓄投資缺口。中國的儲蓄率和投資率是世界上最高的國家，而且在20世紀90年代中期以后，儲蓄率一直高于投資率，形成了儲蓄投資缺口（見圖2）。

從國民收入恒等式看，任何一個國家經(jīng)常項目失衡，必然表現(xiàn)為國內(nèi)的儲蓄和投資不平衡。當總供給（國內(nèi)生產(chǎn)總值）大于總需求（個人和政府消費、個人、企業(yè)和政府投資），國內(nèi)儲蓄大于投資，國內(nèi)剩余的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求以保持平衡，出現(xiàn)經(jīng)常項目順差；反之出現(xiàn)逆差。盡管我國的投資率居高不下，但儲蓄率更高，龐大的儲蓄一部分轉(zhuǎn)化成投資，剩余部分轉(zhuǎn)為經(jīng)常項目順差。過高的投資率表明我國經(jīng)濟增長過度倚重投資，而由儲蓄投資缺口所形成的經(jīng)常賬戶順差表明我國經(jīng)濟增長過度倚重出口，而消費對經(jīng)濟增長的拉動作用卻相對較弱。這種增長方式不僅缺乏內(nèi)生的動力，而且容易產(chǎn)生投資效率低下、資源浪費、環(huán)境污染等問題，不利于中國經(jīng)濟的增長轉(zhuǎn)型。

2.出口鼓勵政策。在改革開放初期，中國的外匯儲備規(guī)模很小，政府為了防范可能發(fā)生的國際支付危機，實施了包括出口退稅在內(nèi)的一系列出口鼓勵政策，旨在提高企業(yè)的出口創(chuàng)匯能力。在這一政策的鼓勵下，中國的出口貿(mào)易迅速發(fā)展，成為世界出口市場中的巨人。

但是出口數(shù)量的增加并不代表出口質(zhì)量的提高。我國的出口結(jié)構(gòu)明顯不夠優(yōu)化，存在許多不足之處，主要的表現(xiàn)有：在出口的商品中，中低檔的勞動密集型產(chǎn)品所占比重偏高，而技術含量和附加值高的產(chǎn)品所占比重偏低；服務貿(mào)易的規(guī)模較小且提供的服務相對落后，集中在運輸、旅游和對外工程承包和勞務輸出3方面，而在新型領域，如商貿(mào)、電信、金融、保險等的出口則較少；加工貿(mào)易出口所占比重過高，并且大多是勞動密集型加工。一國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)與一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關，落后的貿(mào)易結(jié)構(gòu)影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，從而不利于一國的經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

3.FDI的流入。FDI的快速增長是造成資本賬戶順差的主要原因。中國之所以能夠吸引大量的FDI，原因有很多：第一，實施FDI的鼓勵政策，這些政策包含的內(nèi)容有較低的稅率、免稅期長、隱形的補貼、免費的基礎設施、環(huán)保方面監(jiān)管寬松以及優(yōu)惠的用地政策。第二，中國的財政體制和機構(gòu)安排使得地方政府吸引FDI的動力很強。因為FDI可以大大提高地方收入水平，更重要的是，吸引FDI是衡量政績的一條重要標準，各級政府的各級官員都被分配了吸引FDI的指標，這一做法十分普遍，地方政府往往不惜一切代價盡可能多地吸引FDI。第三，中國經(jīng)濟的快速增長以及巨大的市場潛力，一定程度上構(gòu)成了對FDI的吸引力。

可以看出，盡管FDI促進了經(jīng)濟增長，但這種增長也只是數(shù)量型增長而非質(zhì)量型增長。有關FDI與中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的研究表明，由于當前我國在吸引FDI的過程中存在著“重數(shù)量，輕質(zhì)量”的傾向，并且對FDI存在著各種形式的優(yōu)惠政策，使得我國利用FDI的方式更加粗放，F(xiàn)DI的技術溢出效應并不顯著，而對經(jīng)濟增長質(zhì)量的負效應卻很顯著，這與我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的目標是相悖的。

通過以上的分析可以看出，超額外匯儲備產(chǎn)生的直接原因在于中國長期以來持續(xù)的雙順差，進一步分析雙順差產(chǎn)生的原因則可以看到，中國的雙順差本質(zhì)上是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理造成的，并影響到了中國經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)型。因此，必須通過制定合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策，抑制這種雙順差的持續(xù)擴大，促進我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

（二） 外匯儲備利用效率低的成因及影響

我國外匯儲備利用效率低主要是指，外匯儲備作為國家的資產(chǎn)，沒有得到合理的利用，從而無法實現(xiàn)較高的收益。這主要是由于我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)不合理以及投資渠道單一造成的。從幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占比超過70%，其他儲備貨幣資產(chǎn)的總和占比不到30%；從外匯儲備投資的資產(chǎn)品種以及投資組合來看，我國仍以投資美國國債等低風險、低收益的資產(chǎn)為主，收益不穩(wěn)定和投資渠道單一成為我國外匯儲備投資不容忽視的問題。這在一定程度上反映出我國的外匯儲備資產(chǎn)并沒有得到合理的配置，造成了國家整體資源的浪費，這與經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的目標是相悖的，經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型要求資源的合理配置，資源要從低效部門流向高效部門。因此，外匯儲備的利用效率需要進一步改進和優(yōu)化，實現(xiàn)低效向高效的轉(zhuǎn)變。

三、提高我國外匯儲備管理水平的建議及其意義

提高我國的外匯儲備管理水平，既要控制好外匯儲備的增量，也要利用好當前的外匯儲備存量，兩方面結(jié)合，才能化解當前存在的各種問題，實現(xiàn)對經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的促進作用。

（一）控制外匯儲備增長的建議及意義

第一，改變長期以來“出口導向”和“進口替代”的對外貿(mào)易戰(zhàn)略。（1）有效控制資源性產(chǎn)品的出口，擴大對資源性商品出口的征稅，這將有利于減少資源性商品的出口，從而降低我國的資源損耗。（2）取消對高污染、高耗能企業(yè)的出口退稅和各種隱性補貼，由于成本增加，這部分企業(yè)的出口規(guī)模將縮小，有利于控制外匯儲備的增量。一些企業(yè)為了達到出口退稅的標準，還將努力提高自身的生產(chǎn)效率，采取低耗能、低污染的生產(chǎn)方式，從而促進我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

第二，建立符合科學發(fā)展觀要求的吸收外資考核評價體系，引入技術含量、資源消耗、環(huán)境保護、新增就業(yè)等綜合指標，對FDI的引入應該逐漸由“重數(shù)量，輕質(zhì)量”向“重質(zhì)量，輕數(shù)量”轉(zhuǎn)變，取消對FDI的各種優(yōu)惠政策，并引導FDI投向通訊設備、計算機等高新技術領域或是金融、保險和證券等金融服務業(yè)領域，增加其進入傳統(tǒng)領域的限制。FDI進入中國的門檻提高，一方面有助于緩解外匯儲備過快增長的壓力，另一方面有助于提升中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

第三，轉(zhuǎn)變對出口的過度依賴，積極擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟增長。我國現(xiàn)階段過度依賴出口和投資拉動經(jīng)濟增長，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用不明顯。但一國經(jīng)濟增長的目的是為了提高本國居民的福利水平，只有提高本國居民的消費，才能提高居民的福利水平。我國居民的消費率長期低于世界平均水平，還有巨大的消費潛力沒有釋放。如果能將這些潛力轉(zhuǎn)化成實際的購買力，則中國經(jīng)濟仍然能夠保持持續(xù)快速的增長，并推動經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

第四，改變官方儲備和民間儲備結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變有利于緩解由于外匯儲備過快增長導致的本國通貨膨脹壓力，為經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

（二）提高外匯儲備利用效率的建議及意義

第一，科學安排進口。在人民幣不斷升值的背景下，對于國際市場上以美元計價的產(chǎn)品，人民幣的購買力增強。因此，我國可以利用超額的外匯儲備積極增加能源、技術的進口，可以考慮放開我國緊缺資源的物資進口配額，降低進口稅率，鼓勵大量進口緊缺物資；擴大進口先進技術、先進設備免稅范圍，鼓勵企業(yè)大量進行技術改造；加大石油和礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資進口，進一步促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術進步，加快經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

第二，加快企業(yè)“走出去”的步伐，繼續(xù)放開我國企業(yè)對外投資的管制，資金流動管理理念應由“寬進嚴出”向“均衡管理”轉(zhuǎn)變。我國擁有巨額的外匯儲備，這些外匯儲備可以用來為“走出去”戰(zhàn)略服務。隨著我國經(jīng)濟實力日漸雄厚，建立起一些優(yōu)質(zhì)的本土企業(yè)，這些本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)應該積極尋求到海外投資，在國際市場上建立起我們的民族品牌。企業(yè)進行海外投資需要用人民幣購買外匯，這樣，一方面有助于貨幣的回籠，緩解我國通貨膨脹的壓力，另一方面提高了外匯儲備的利用效率，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)的規(guī)模不斷壯大，帶動我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

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[責任編輯 王 佳]