公司因素對紡織類上市公司資本結構影響的實證分析

摘 要：以紡織行業(yè)上市公司公開數(shù)據(jù)為樣本，運用多重共線分析、因子分析、回歸分析方法，分析影響我國紡織行業(yè)資本結構的因素，得出資本結構與企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品獨特性正相關，與企業(yè)盈利能力負相關，與成長性、資產(chǎn)擔保余值相關不明顯的相關結論。

關鍵詞：紡織行業(yè)；資本結構；影響因素；實證分析

中圖分類號：F27 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）02-0158-02

引言

我國紡織類上市公司長期以來一直存在長期負債遠遠低于流動負債的現(xiàn)象。我國紡織類上市公司的大部分債務是以流動負債的形式存在的[1]。為此，本文用資產(chǎn)負債率指標來衡量我國紡織類上市公司資本結構。由于我國的證券市場還不很完善，所以采用資產(chǎn)和負債的賬面價值，而不采用資產(chǎn)和負債的市場價值。

一、研究假設

假設一：企業(yè)資本結構與盈利能力負相關。據(jù)優(yōu)序融資理論，盈利能力強的企業(yè)其內(nèi)部積累能力也強，可以由經(jīng)營活動產(chǎn)生足夠的保留盈余來滿足大部分的資金需求，從而也就不太需要通過債務融資[2]。

假設二：企業(yè)資本結構與企業(yè)規(guī)模正相關。在實際中，企業(yè)“大而不倒”的觀念比較普遍，大企業(yè)往往代表了實力、好的發(fā)展前景，且可通過多元化經(jīng)營降低風險，即二者存在正相關關系[3]。

假設三：企業(yè)資本結構與成長性能力正相關。信息傳遞理論認為，成長性高的企業(yè)一般是新興企業(yè)，規(guī)模不會太大，投資者與經(jīng)營者之間信息不對稱的程度高，其股票價值常會被低估，通過債務融資可以避免這種情況。因此，假設為正相關。

假設四：企業(yè)資本結構與資產(chǎn)抵押價值正相關。因為資產(chǎn)的抵押價值越大，表明資產(chǎn)的償債能力越強，越容易獲得債權人的信任，得到較多的債務資金。

假設五：獨特性與資本結構正相關，紡織公司要生產(chǎn)出差異化的產(chǎn)品，就必然要多投入或帶來更多的消耗，須更多融資，故假設獨特性與資本結構正相關。

假設六：流動性與資本結構正相關。流動性強可以獲得更多的負債融資。

二、變量的選擇

理論上的影響因素在現(xiàn)實中往往可以采用多個指標來衡量，為使分析結果更可信，對資本結構的每一個影響因素盡可能采用多個指標來衡量。本文選取了11個指標分析了6個影響因素，如表1所示。

表1 變量定義表

三、數(shù)據(jù)來源及研究方法

本文的樣本數(shù)據(jù)取自于國泰安研究服務中心所公布的34家紡織類上市公司2011年的年報數(shù)據(jù)信息。

本文首先對指標進行多重共線性檢驗之后再使用因子分析法進行變量的濃縮，最后利用各綜合因子的得分對因變量進行多元回歸分析。本文的統(tǒng)計分析選用SPSSl3.0來完成[4]。

四、實證研究

（一）多重共線性分析

通過多重共線分析，發(fā)現(xiàn)指標間存在多重共線性。為了提高回歸和估計的效能，采用因子分析法來規(guī)避多重共線性可能會造成的影響。

（二）因子分析

1.無量綱化處理

為將指標實際值轉(zhuǎn)化成評價值，消除指標的不可度量性，運用極差變換法，對評價指標進行無量綱化處理。而對于因變量資產(chǎn)負債率指標，是個區(qū)間指標，沒有進行無量綱化處理。

2.適用性檢驗

首先對采樣充足度的測度，確定因子模型適用。據(jù)表2，KMO值大于0.65，巴特利特球體檢驗的顯著性概率小于0.05，表明可以作因子分析。分析發(fā)現(xiàn)六個因子特征值占方差88.775%。經(jīng)旋轉(zhuǎn)后由表3-4可得，因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，使原有的11個指標的信息分別集中到6個綜合指標中去。

表2 KMO and Bartlett's Test

3.因子分析結果

在SPSS中，采用正交旋轉(zhuǎn)方法，使線性相關的11個指標濃縮為6個指標。

表3 因子旋轉(zhuǎn)矩陣Rotated Component Matrix（a）

Extraction Method： Principal Component Analysis.

Rotation Method： Varimax with Kaiser Normalization.

a Rotation converged in 7 iterations.

進而可得公式：

（三）因素回歸分析

我們選取這6個綜合指標的因子得分對因變量進行多元回歸分析，并建立回歸模型如下：

Y=B0+B1fl+B2f2+…+Bkfk+e

其中，B是常數(shù)項，Y是資產(chǎn)負債率，Bk是第k個主成分對Y的估計參數(shù)，fk表示第k個公共因子，e為殘差變量。

表4 綜合因子命名表

1.分析方法

為了使回歸方程的自變量都變得顯著，同時使這個方程的R2和R2又盡可能的大，自然需要找一個“最優(yōu)”的回歸方程，這個方程包含了盡可能多的對Y有較大的影響的變量，同時這些變量又都是顯著的。本文使用全部引入法（Enter）即將所有自變量一次納入回歸，然后根據(jù)標準刪除不顯著者，再做一次回歸判斷其余者的取舍，直至保留者都達到要求。

2.回歸分析及結果

采用全部引入法，發(fā)現(xiàn)各因素對資本結構是具有顯著差異的，其中F3、F4、F5顯著性水平大于0.05，變量Y與F3、F4、F5間不存在線性回歸關系，剔除三變量后重新判定Y與Fl、F2、F6之間的線性回歸關系。再次軟件運行后，所得的結果如表5所示。

表5 系數(shù)

可以認為，因變量Y與Fl，F(xiàn)2，F(xiàn)6之間存在線性回歸關系，且線性回歸模型為：

Y=0.483-0.642×F1+0.378×F2+0.190×F6 （2）

從容忍度和VIF的取值情況看，因子間互不相關。不存在解釋變量間的多重共線性問題。

五、結論及啟示

對紡織類上市公司影響程度大小依次為盈利能力、規(guī)模、產(chǎn)品獨特性對資產(chǎn)負債率有顯著影響，而成長性、主營業(yè)務成長、資產(chǎn)擔保價值對資產(chǎn)負債影響不顯著。資產(chǎn)擔保價值影響程度微弱的主要原因可能是我國銀行大多數(shù)是國有或國有控股的，而紡織類上市公司也大多數(shù)是國家控股的，在紡織類行業(yè)不景氣的狀況下，銀行貸款往往帶有大量政策色彩，并不特別關注紡織類上市公司的資產(chǎn)擔保價值。成長性與主營業(yè)務成長的影響程度不顯著，原因是紡織行業(yè)屬于成熟型行業(yè)，投資機會不太多，并且資本市場的發(fā)展結構失衡造成。

紡織上市公司的公司規(guī)模、主營業(yè)務成長、產(chǎn)品獨特性與公司的資產(chǎn)負債率正相關，而公司盈利性、成長性、資產(chǎn)擔保價值與資產(chǎn)負債率負相關。除成長性與資產(chǎn)擔保價值假設之外，其余各因素均與假設相同。紡織公司的成長性與資產(chǎn)負債率負相關，主要因為我國資本市場不完善，紡織類上市公司在短期償債能力不好的情況下更多傾向于股權融資，而發(fā)行債券較少，這與融資順序不符，但與我國大多數(shù)股權融研究結論是一致的；資產(chǎn)擔保余值與資產(chǎn)負債率負相關，主要是由于紡織公司的國企背景、國家的經(jīng)濟政策導向進行政策偏倚、銀行貸款的政策色彩所致。

經(jīng)如上分析，可得以下啟示：

1.增加產(chǎn)品獨特性，提高公司盈利能力。人們對紡織產(chǎn)品要求多樣化、個性化，紡織類公司應加大技術改造力度，提高產(chǎn)業(yè)升級，提高產(chǎn)品的獨特性，增加公司盈利能力。

2.利用規(guī)模效應，改善公司資本結構。紡織工業(yè)的經(jīng)濟規(guī)模是基本優(yōu)勢，紡織類公司應利用好品牌資源及銷售網(wǎng)絡，利用特許經(jīng)營等方式，實行聯(lián)合、兼并或租賃，合資來吸納有效資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，以盤活存量，擴大增量，滾動發(fā)展壯大，推動紡織產(chǎn)業(yè)化進程。

3.提高銀行對企業(yè)的監(jiān)控力度。通過國有商業(yè)銀行產(chǎn)權改革和制度創(chuàng)新，使其成為真正的權利與利益主體，增強國家政策性銀行的經(jīng)營能力并不斷完善政策性金融體系，在適當條件下，適當?shù)卦试S銀行戰(zhàn)略性持有公司股票，形成股權和債權的雙重約束，提高債權治理效率。

另外，要增強企業(yè)的自我發(fā)展能力和內(nèi)源性融資的自我補充能力，培育公司的核心競爭力，利用好內(nèi)源資金、債權、股權資金，降低資金成本，提升公司升值。