險資投藍籌舊瓶裝新酒

近期，保監會動作頻頻，繼放開險資投資創業板禁區之后，又發布了將啟動1999年前高利率保單投資藍籌股的政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。

其實，保監會一直未禁止險資投資權益類資產，藍籌股也在其中，從此角度看，“啟動”一說并不準確。而新規并非空喊口號的救市之舉，而是險企和藍籌雙贏的監管創新。

投藍籌股有新意

上述政策有兩個要點：設定獨立賬戶封閉運行和試行逆周期資產認可標準。目前保險資金的股票投資占比不到10%，雖然藍籌股占比較大，但離“股票+股票型基金20%”的上限較遠。一直以來，無論是老保單還是藍籌股，均未作為特殊項目出現在險資運用的規定中；那本次新規又有哪些不同足以改變現狀呢？

關鍵之點在“逆周期資產認可”。雖然尚未公布細則，但預計未來將對獨立賬戶放松償付能力監管，使這部分資產在會計和償付能力上的價值更穩定。

目前對于股票資產，是按照賬面價值乘以95%計入認可資產，也就是按市價打折計入。但在負債端卻是以數值穩定的法定準備金計入的。一動一靜不匹配，導致了保險公司償付能力充足率隨資本市場波動而大幅波動。

“逆周期”正是針對這一問題而設計，可能股價上行時降低認可比例，下行時放寬認可比例；或者通過初始價值計算認可資產；效果都是平滑藍籌股投資后的資本金波動，降低了償付能力不足的風險。

償付能力額度本是保監會的監管體系，但這次新規卻首先“經國務院同意”來協調，預示了新規或涉及到財政部等制定的《企業會計準則》上的針對性調整，可能也會減少保險凈資產的波動。

根據調研，這項新規主要是由中國平安提議和推動。現存老保單的準備金在全市場約有6000億元，上市公司中平安有1300多億元、太保有500多億元，新華有60億元，國壽因其在上市時將老保單全部剝離給集團，所以上市公司沒有，預計國壽集團還剩3000億元。

這部分保單的特點是久期長（還剩20年左右）、資產穩定（很少有退保）、具有利差損等特點，但從財務報表的角度上看，由于已經在2009年新會計準則時一次性增提了準備金，之后同類保單均采用統一的準備金折現原則，因此，老保單也并非財務上的“高利率”。20年的久期很難找到債券資產來匹配，考慮到藍籌股的低估值和長期分紅的穩定性，成為較好的匹配資產。

平安較早實現了各類保單的分賬戶管理，該賬戶配置藍籌股的比例也高于其他保單，因此，新規就像是為平安量身訂做，實施后平安將受益最多。

1999年之前的老保單主要集中在大型保險公司，如果統計人壽、平安、太保、泰康、新華、太平六家主要大型保險公司的相關數據，截至2012年底，壽險負債準備金合計約為3.1萬億元，我們用此數據模擬替代行業的準備金水平。

預計老保單負債準備金在總體準備金中占比在10%左右，我們分為10%、11.5%、13%三檔，對應的老保單準備金分別為3062億元、3522億元和3981億元。現在全部A股總市值約為26.5萬億元，流通市值約為19.3萬億元，假設老保單都用于購買A股股票，則占流通市值比重為1.6%、1.8%和2.1%。

由此可見，該政策對于整體A股市場影響較小，其主要意義在于，一方面向市場釋放積極的信號，有利于A股企穩回升；另一方面，有利于保險公司提升投資收益。

1月13日，保監會稱擬將《保險資金運用管理暫行辦法》中，對于投資比例的詳細規定部分刪除，改為“另行規定”。另行規定的版本，一方面是有可能確立老保單獨立賬戶的認可標準；另一方面是在2013年9月底，保監會下發了《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知（征求意見稿）》，擬采取“大類監管”方案。

過去的“窮舉式”監管模式難以跟上投資端對手的最新變化，“大類監管”意味著未來將放棄細目，只抓大類比例。這既是國外通行的做法，也是監管邁向市場化的重要一步。