企業債黑榜Top10

根據中金公司、海通證券等多家券商以及信用評級機構的研究報告，結合一手采訪，《CM華夏理財》金融資本研究中心列出了10只風險系數最高的企業債。

Top1.11超日債：利息支付違約，或面臨退市

事實上，市場對超日債的違約早有預期。雖然該公司在2013年3月如期兌付了債券首期利息，但因為主業持續低迷，公司連續3年虧損，已使得“11超日債”于去年7月就暫停交易，債券價格也從上市之初的最高位104元跌至65元。

根據《深圳證券交易所股票上市規則》，超日能源公司的股票將可能自公司2013年年報披露之日起停牌，而2013年年報預約披露時間為4月28日。這意味著最快在5月初，超日可能暫時告別A股市場。

上海某債券分析師在評價“11超日債”的時候，這樣告訴《CM華夏理財》記者，廚房不可能只有一只蟑螂，債市也不可能只有一只“11超日債”。他建議投資者應重點關注面臨較高信用風險的公司債，尤其是那些連續虧損且無擔保的民營企業債。

Top2.11華銳01：預虧30億，年底回售恐難保

2014年2月25日，因2013年度巨虧30億，華銳風電公司債券被評級機構聯合信用評級有限公司（下稱“聯合評級”）列入信用評級觀察名單。這一爆炸性消息，頓時讓該債券投資者原本不安的心變得更加緊張。

對“11華銳01”的兌付風險，中金公司分析師姬江帆進行了如下分析：

首先，華銳風電公司賬面流動性下降較快，考慮今年26億元的債券回售，周轉壓力較大。其次，雖然公司虧損市場早有預期，但此次30億元虧損規模仍超預期，可能進一步影響公司外部流動性支持空間。另外，公司今年1月12日公告收到證監會立案調查通知，此事件一方面折射公司治理和經營管理方面存在的問題，另一方面，對公司實際現金流和償債能力的影響暫時也無法估量。

Top3.11天威債：業績巨虧，有可能破產清償

2014年3月11日，由于連續兩個會計年度業績虧損，天威保變被迫“戴帽”，股票簡稱更改為*ST天威。鑒于天威保變可能出現較大虧損，凈資產規模出現大幅下降，對公司償債能力產生不利影響，聯合評級將天威保變及其“11天威債”列入信用評級觀察名單。

從虧損金額看，同樣深陷光伏泥潭的*ST天威則遠超*ST超日。2012年、2013年，*ST天威分別虧損22億元和52.3億元，而*ST超日則分別虧損17億元和13.31億元。

中金報告稱，“11天威債”最近付息日為今年7月11日，雖然年報顯示公司截至2013年末尚有15.88億元現金，短期周轉尚可應付，但如果2014年繼續虧損且得不到外部注資支持，不排除在公司債到期前公司出現資不抵債，進入破產清償的可能。

Top4.12中富01：預虧10億，還本付息有風險

根據業績快報，珠海中富2013年全年虧損額從三季報預測的3.6億～4.5億元擴大至10.8億～11.7億元。2月11日，正式年報未發，公司就遭證監會停牌，外界預估違約風險增大。

雪上加霜的是，評級機構中誠信國際也于2月11日和12日連發兩個公告，把珠海中富和“12中富01”以及發行規模同為5.9億元的一期中票“12珠海中富MTN1”先后納入可能降級信用觀察名單。

“12中富01”2012年5月28日上市，期限3年，發行規模5.9億元，屬于無擔保發行，2015年5月28日到期還本付息。截至目前，該債券已支付首期3115.2萬元利息，2014年5月28日即將償付第二期利息。發行人珠海中富雖表示已就付息作出安排，但市場仍舊憂心忡忡。

中金公司固定收益組今年2月份發布的報告認為，從珠海中富目前的賬面情況看，短期支付壓力仍然較大，內部盈利和現金流表現不佳，債券到期還本付息面臨的風險仍然偏大。

Top5.11南鋼債：預虧6億，瀕臨懸崖

2012年鋼材市場行情持續低迷，當年南鋼凈虧5.61億。但“11南鋼債”債項評級卻逆勢上調，由AA級升至AA+，公司主體評級維持不變。

中金公司分析師姬江帆認為：“這個上調和發行人南鋼是否虧損沒有關系，是由于擔保人上海復星高科（集團）有限公司的評級于2012年6月上調到AA+，所以相應上調由其擔保的‘11南鋼債’債項評級。”

2013年四季度，南鋼的單季虧損高達6億元。而今年1月15日，復星國際因宣布通過舉債來支付10億歐元款項，而被國際評級機構標準普爾列入負面信用觀察名單。復星國際是“11南鋼債”擔保方的母公司，該事件會產生怎樣的影響依然是未知數。

“11南鋼債”2011年5月17日在上證所上市，發行規模40億元，期限7年，采取5+2模式，2016年南鋼股份將面臨第一次還本付息。公司去年三季度財報資產負債表流動資產前3項貨幣資金、交易性金融資產和應收票據加起來差不多59億元左右。考慮到40億元的規模，如果這兩年鋼鐵行業繼續萎靡，公司持續虧損、現金流再繼續惡化的話，兌付也會有很大壓力。

Top6.11龐大02：負面消息不斷，一再舉債引擔憂

龐大集團位居國內汽車經銷商集團第三位，卻一再舉債以保證資金流通。2013年8月31日，龐大集團宣布募資近30億元，其中有24億元用于償還銀行貸款。而2014年1月10日，龐大再次公布獲得證監會批復的10億元債券計劃。

雖然龐大汽貿已于2014年3月3日支付了“11龐大02”自2013年3月1日至2014年2月28日期間的利息，但龐大汽貿民營企業的資質以及無擔保的事實，再加上負面消息頻繁曝出——空白合同欺詐、信用等級遭下調、被國土資源部通報等，讓這家上市不足兩年的公司如坐針氈，也讓“11龐大02”的投資者們暗暗捏了一把汗。

在業內人士看來，龐大之所以如此龐大，與其快速增加的土地儲備密不可分，而當行業增速放緩，“囤地”的后遺癥也逐漸顯現。如果2014年汽車市場增速持續放緩，龐大集團一直緊繃的資金鏈將遭遇更大挑戰。

Top7.11中孚債：預虧8億，信用評級遭下調

2014年2月27日 ，中孚實業公告稱聯合評級決定將公司及“11中孚債”和“12中孚債”列入信用評級觀察名單。聯合評級認為，受鋁價持續下跌、用電成本過高、對相關資產提取了較大的減值準備等因素影響，公司可能出現較大虧損，進而可能對公司以及“11中孚債”和“12中孚債”的信用水平產生不利影響。

中孚實業發布公告稱，預計公司2013年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.8億元到-8.2億元。除經營性虧損外，公司很大一部分虧損應該是計提減值準備等一次性因素所導致。

有分析認為，受國際國內宏觀經濟大環境影響，目前電解鋁行業面臨產能過剩、價格下跌等問題，全行業出現盈利下滑。在此背景下，投資者需要關注中孚實業是否能迅速盡快消化虧損因素。

Top8.12北京湘鄂債：巨虧近6億，被列風險名單

湘鄂情是中金公司“風險名單”中少有的屬于大消費行業的公司。目前公司已經發布了年報，2013年出現5.64億元巨虧，折合每股收益為-0.71元。

2014年2月12日，鑒于湘鄂情虧損加劇等原因，鵬元資信將公司的主體長期信用等級由AA-下調為A，評級展望維持負面。同時將“12湘鄂債”的信用等級由AA-下調為A。

“12湘鄂債”的起息日期是2012年4月5日，采用3+2的發行模式，投資者可以在2015年4月5日行使回售權。《CM華夏理財》記者以投資者身份致電公司時，工作人員表示，不可能出現還本付息違約的情況。

有分析認為，北京湘鄂情屬于民營企業，受反腐、打擊三公消費影響，發行人所在的高端餐飲行業受到巨大沖擊，多家門店關停或虧損。目前，公司賬面只有8200 萬貨幣資金，總債務卻高達6.96億元，其中短期債務2.2 億元，周轉壓力很大。近期，公司又公告大額投資環保設備行業，這將進一步加劇流動性壓力。

Top9.12海翔債：業績預虧，重組不確定性大

海翔藥業自2013年11月6日開始籌劃的重組事項至今仍無結果，公司股票繼續停牌。而更令投資者擔心的是，業績快報顯示，2013年度公司主營業務收入和毛利率保持與上年同期基本持平，但歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損8140萬元。

而鵬元資信評估有限公司于今年2月21日將公司主體長期信用等級AA-和“12海翔債”信用等級AA-列入信用評級觀察名單。該評估機構給出的原因為：海翔藥業子公司蘇州第四制藥廠有限公司生產經營受到重大不利影響；海翔藥業2013年度業績預虧，且金額較大；海翔藥業處于重大資產重組期間，重組能否成功及對公司的影響尚不明朗；“12海翔債”面臨投資者回售壓力，將進一步加劇公司資金壓力和償債壓力。

公開資料顯示，“12海翔債”發行于2012年10月31日，每張面值為100元，發行規模為3億元，采取的是2+1模式，到2014年10月31日投資者可以行使回售權。

有分析認為，公司債券被列為觀察名單，說明公司本身的財務狀況、債券的投資回報存在諸多不確定。對于投資者來說，應當特別關注重組的實際效果。

Top10.12正邦債：瘋狂擴張，財報難看

2014年2月28日，正邦科技發布業績快報，2013年度基本每股收益僅4分錢，同比劇降78.95%，交出了一份上市以來最難看的財報。而東北證券研報稱：由于正邦科技側重對規模追求而忽視利潤，所以大幅調低2013 年公司業績預測。

作為正邦科技的控股股東，江西正邦集團制定了一項宏大的千億工程規劃，預期在2017年總產值突破千億元。在千億規劃刺激下，正邦集團旗下惟一上市公司正邦科技開始了大躍進。截至2013年底，正邦科技實際發生的對外擔保總額為9.745億元，全部為對控股子公司的擔保，占2012年底經審計凈資產的比例為71.79%。目前累計對外擔保額度為22.462億元，占2012年凈資產的比例為165.48%，其對外擔保遠遠超過了公司凈資產。

正邦集團選擇了千億的大目標，但逐季下滑的利潤和高負債表明，正邦科技正陷入危險的擴張游戲中。對于眾多的小股東而言，瘋狂擴張已經嚴重威脅到“12正邦債”的成功兌付。