掌趣科技：上市后的轉型路

一個單獨的游戲企業很難完全靠自有團隊迅速覆蓋所有類型的產品領域，而通過投資、并購來完善產品線布局、掌控發行渠道是上市公司快速成長的有效手段。

掌趣科技是國內A股上市公司中第一家手游概念股。2013年掌趣宣布收購網頁游戲公司動網先鋒后，引起全行業廣泛的關注，而伴隨著近來手游行業爆發性增長的行情，掌趣也是A股公司中最大的受益方。2013年掌趣股價持續上漲，其原因何在？這是很多投資者、行業人士關注的話題。

探究企業

A股手游龍頭股

2004年掌趣剛剛成立的時候，手機游戲的表現力和可玩性都處于初級階段，公司就著手在這一領域進行積累。2007年左右，中國移動放開了手機游戲的渠道推廣，整個行業迎來了爆發式的發展，掌趣也在第一時間抓住機會，與運營商平臺、騰訊平臺、UC、當樂等發行渠道和諸多手機廠商建立了良好的合作關系，比如獨家承建了UC的游戲頻道。同時，掌趣也和眾多的國內外游戲公司開始了全面的產品合作，其中代理了EA、DC等國際知名品牌的游戲產品。

2011年，手機游戲大概擁有40億的市場規模，中國移動的游戲平臺就占據了50%，而掌趣科技在中國移動的游戲平臺當年結算收入中名列前茅。另外，與騰訊、UC等平臺的良好合作，使得掌趣科技在功能機時代，毫無疑問成為了手游行業的佼佼者。

于是掌趣開始醞釀創業板上市。這其中，華誼兄弟起到了很關鍵的作用。2010年，在電影與游戲兩大娛樂形式高度融合的背景下，華誼兄弟以1.5億元戰略投資掌趣科技。在掌趣科技董事長姚文彬看來，電影和游戲本身就存在外延性的關系，且已有多款知名電影被改編為同名的手機游戲。接受了華誼兄弟的投資后，姚文彬確立了掌趣在國內上市的路徑。2012年5月，掌趣科技作為“手機游戲第一股”在創業板上市，通過上市，掌趣一夜間成為整個游戲行業的明星，且憑借上市募得充裕資金。

創業板上市后的轉型之路

然而就在這時，手游行業的整體產業環境也發生了顯著變化，智能手機終端日漸普及、3G網絡迅猛擴張和基礎鋪墊、4G網絡開始運作，掌趣科技面臨行業變化壓力下帶來的全新戰略轉型。

掌趣科技利用上市所募集的資金，大幅度增加了智能機游戲的研發方面的投入，成立了多個研發工作室進行產品的開發。從現在來看，掌趣科技主推的手機游戲《石器時代》已經在智能機時代占據了手機游戲的先機。《石器時代》主要是在國內的安卓市場進行運營和推廣，也在Appstore正式上線。海外運營方面，臺灣地區也正在如火如荼地開展。掌趣內部對《石器時代》寄予厚望，他們希望這款產品成為行業內的重量級產品，即月收入超過3000萬元的大作水平線。

同時，掌趣在2013年針對智能機市場的研發立項亦進行了全面布局，包括ARPG、SLG、回合制角色扮演、體育競技、卡牌等多種類型和題材的游戲產品。其中，4月底開啟安卓版內測的《熱血足球經理》也有上佳表現，以單日收入破15萬元的成績領跑同類題材，在非主流網游領域殺出一條血路，這反映出掌趣手游產品多類型布局初見成效。另外，掌趣與動網合作的手游產品《西游降魔篇》也已立項研發，該產品取得了周星馳的知名電影改編授權，擁有較高的期待度。而且，目前還有支重量級團隊正在研發一款DOTA類的3D手游產品，如果成功將有望改寫國產手游的歷史。

并購帶來業績增厚

游戲領域目前的投資并購已經是常態化的行為，一個單獨的游戲企業很難完全靠自有團隊迅速覆蓋所有類型的產品領域，也不可能以一己之力進入所有國家和地區的市場，而通過投資并購來完善產品線布局、掌控發行渠道是上市公司快速成長的有效手段。

所以說，投資并購并不是問題，投資和并購之后能不能形成一個有機的整合和融合，這才是問題的實質。掌趣在投資和并購方面都有較出色的表現，比如對動網先鋒的并購就是其作為手游企業在頁游領域的有效擴張，雙方在產品類型上實現了互補。例如，2013年初，動網先鋒拿到了《西游降魔篇》頁游和手游的改編授權后，將手游項目的立項制作交給了掌趣下屬的研發團隊。同時，掌趣旗下《石器時代》的頁游版本已經交給了動網進行研發。姚文彬認為，這樣的并購不是簡單的雙方財務上的合并，目前已經形成了1+1>2的協同效應。

而2014年1月11日公司公告，擬將原募集資金投資項目“跨平臺游戲社區門戶”變更為“對外投資筑巢新游”，擬以2200萬元增資北京筑巢新游網絡技術有限公司，持有其35%股權。

北京筑巢新游團隊的iOS平臺游戲發行經驗豐富，在iOS 正版流量運營方面有較大優勢，能夠與掌趣科技形成良好協同，促進雙方業務發展。一方面，掌趣科技用戶基數大，CP資源豐厚，根據多年積累能夠提供更好的平臺和幫助，北京筑巢愛新游將獲得更加優質的內容，發展將更加迅猛。另一方面，收購標的在iOS平臺上的發行經驗也是對公司極好的補充，能夠完善公司iOS平臺的代理發行能力，提高公司的市占率并進一步增強議價能力。

有券商調研預計筑巢新游2014、2015、2016年整體銷售收入分別為2.02億元、3.44億元、4.49億元，稅前利潤分別為4892萬元、1.56億元和2.49億元，掌趣科技占比35%，將分享外延并購帶來的業績增厚。

券商評價

德邦證券：公司近幾年來營業收入及凈利潤增長較快，預計2013、2014、2015年EPS分別為0.29元、0.70元、0.79元，維持“增持”評級。

中信建投：2014年的手游行業將繼續高速增長，全行業收入可能繼續保持100%左右的增速，繼續看好其發展，2013-2015年EPS分別為0.49元、0.64元和0.86元，對應市盈率分別為73%、56%和42%。

風險提示

由于游戲產品開發技術的更新較快，公司除了自身研發外，通過并購的方式來擴展業務。但是，游戲產業需要緊密跟蹤行業內的技術升級情況，收購較為成熟的新興技術，才能開發出滿足市場需求的優質產品。若公司不能較好地掌握相關技術或采用的開發技術成熟度不夠或判斷失誤，有可能影響并購項目的風險。

此外，移動終端聯網游戲開發、互聯網頁面游戲開發和跨平臺游戲門戶均為公司剛起步發展的業務領域。這些業務領域內中小企業數量較多，且大型PC游戲開發商及運營商紛紛涉足該類市場，市場競爭日趨激烈。

盡管公司在游戲發布渠道、業務管理團隊等方面具備較強的競爭優勢，且已擁有大量的游戲用戶和豐富的運營經驗，但不排除公司開發的游戲產品和社區門戶未能受到用戶廣泛認可的可能，一旦相關項目投資不能實現預期收益，將對公司的盈利能力產生不利影響。另外，人才引進和流失風險和產業政策風險也是很高的風險因素。

高管訪談

記者：隨著4G技術的普及，給移動網游帶來了巨大的商機，作為為手機游戲為主要業務的掌趣科技如何把握機會，迎接挑戰？

姚文彬（董事長）：有券商研究報告稱，保守預計3-5年內中國智能手機游戲市場規模有望超過130億元，增長空間約為現今的10倍，這塊越來越大的蛋糕讓很多企業紛紛加入手游概念的戰爭。面對勁敵，我們把重心放在了產品本身。

擺在第一位的永遠是產品，如果沒有一個好的產品，就是作為游戲來講，實際上失去了它的源頭，失去了它的靈魂。如果說你的產品很一般，光靠宣傳，玩家并不傻，他在游戲體驗中不好，或者說對他沒有足夠的吸引性，他肯定不付費，或者說付費很差。我覺得從這個點上講，一定是首先要把產品做好。第二個點把發行和運營做好，第三點做好自有的游戲平臺，實際上我們公司整個的經營也都是圍繞這三塊，在發行這塊，除了加強我們國內發行力量之外，現在針對臺灣、韓國、日本，還有包括美國、英國，我們都不斷在加強本地的發行能力。

記者：掌趣科技制定了“內生增長+外延發展”的戰略，上市后，公司在并購方面有大動作。為什么要并購而不是自主研發呢？

姚文彬：外延式發展是游戲行業發展史中必然的一個規律，國際最大的游戲巨頭美國藝電（Electronic Arts，下稱“EA”），是上世紀90年代初上市的，EA上市20多年來，在全球收購了幾十家游戲開發公司。游戲企業為什么要不斷地并購呢？我們先來談談游戲的發展史。

上世紀90年代開始，從游戲機發展到PC游戲，PC游戲又從單機游戲發展到網絡游戲，現在又開始手機游戲、PAD上的游戲，未來還有電視游戲。游戲的不同發展階段，載體不一樣，開發技術和內容都會不同。EA上市時那些團隊，不可能把所有不同的載體游戲種類都開發好。游戲的種類不同，開發的引擎也不同，很難說一個工作室通吃所有種類的游戲開發。所以說我們做收購一是產品類型上一定是互補的。再以中國游戲的出口為例，具有“中國風”的游戲，比如《三國》、《水滸》，包括金庸等武俠題材游戲，在亞洲都很受歡迎，但是在歐美就沒有市場。在海外，游戲公司也必須本地化，再好的游戲產品都需要本地文化的認同才能做好。真正本地化的游戲一定是本地開發公司做的，一定是通過資本的方式切入當地市場，必須通過投資并購，雙引擎發動，所以并購是游戲行業的發展規律和必然趨勢。

記者：那并購的時候主要看中企業的哪些方面？未來在戰略方向還有哪些動作？

姚文彬：我可以說說我們并購的基本策略，首先要有相同的價值觀。我們并購的時候主要看價值觀，而不是你的收入和流水。我們看這幫人是否真的想做成一個好的游戲公司。我們沒有別的夢想，就是把這個公司做成最好的手機、網頁游戲公司。我們也在布局手機游戲的平臺。現在這個時點，再做一個像微信這樣的顯然已經不可能，但是針對游戲的平臺，還是有機會的。我們的策略是把過去在騰訊平臺上跑得不錯的PC網頁游戲產品，做成手機游戲，到微信上去發行。現在我們內部已經有許多針對微信的產品在儲備了。如果微信開放其他第三方合作伙伴，我認為掌趣科技是有信心比較優先地去接入。我估計微信會控制游戲產品的上市節奏，不會盲目地去推游戲。

記者手記

掌趣科技旗下的手游《大掌門》、《塔防三國志》、《石器時代》都是目前最流行的手機網絡游戲，記者查看了《大掌門》和《塔防三國志》iOS版本在AppStore上Grossing Ranks的趨勢圖，相當不錯。《大掌門》自上線以來，基本上一直是TOP10，《塔防三國志》基本上一直是TOP20。這三個游戲加在一起的月流水保守估計超過7500萬。因此不論是從公司的作品還是員工數量，還是當前市值來看，掌趣科技毫無疑問已經搖身一變，成為目前中國手游公司中的佼佼者了。

公司旗下既然已經有三款手游的熱門作品，積累了豐富的開發經驗、運營經驗和市場經驗，繼續開發出熱門游戲也將是必然。