重擇股 關注改革洼地

“逆向投資核心就是選市場忽略的，市場遺棄的，但是真正有價值的這類資產。”談及正在發行的廣發逆向策略混合基金的投資理念，擬任基金經理程琨指出在經濟“新常態”的大背景下，估值偏低的行業將在改革中涌現出明顯投資機會。

投資逆向出發 看中估值回歸

聽到逆向一詞，給人更多的是不隨大流的感覺。對于結構性行情盛行、概念板塊風起云涌的A股市場，逆向投資究竟有無機會，程琨的態度顯得較為堅決，堅定看好。

“逆向投資是基于價值分析的投資，通過反人性的行為捕捉到企業價格和價值間的偏差。” 程琨認為，分析市場走向的投資方式屬于趨勢投資，而逆向投資更多去看當前市場忽略的領域。市場上的趨勢投資可能重點關注成為未來方向的產業、主題，但比起主題的炒作，他更喜歡當前被低估領域，但未來會有積極變化的領域。他認為低買是賺錢的核心，而逆向是真正能夠實現低買的重要途徑。

程琨指出，逆向投資的核心邏輯是認為市場大部分時間是錯的，因此它拋棄的東西實際上有好的一面，估值一定能夠回歸。“因為事物的發展有它自己的規律，并不因市場的喜好而發生改變。因此逆向實際上是回避了市場情緒性的上漲所帶來的風險，讓投資真正的回歸到基本面的分析。”

程琨表示，在具體區分逆向題材時，定性行為往往并不充分，疊加市場情緒指標加以分析更加全面。“PE、PB、PS等情緒指標越低，代表題材受市場歡迎程度越低。因此在基本面向好，收益率符合預期的前提下，情緒的低估往往提供了更好的介入機會。”

程琨告訴記者，他的逆向投資策略在選股上有四大維度，市場階段性關注度較低、突發事件造成市場過度反應、并購重組有利于提升公司運營和業績持續改善但未被市場發掘的企業都是他關注的重點。

選股重于擇時 權衡風險收益

逆向投資的關鍵是篩選出資產被足夠低估，并且未來趨勢向好的產品，因此在投資上選股要重于擇時。程琨指出，股票的價值兌現往往需要時間，但是如果碰到足夠低的價格介入機會，他仍會堅定買入。

“客觀來說，我考慮更多的問題是風險收益比，而不是簡單的時間效率。” 程琨解釋道，人的預測能力是非常有限的，不能過分對自己的預測能力自信。逆向投資正是認識到人類的認識能力有限，從而選擇最有把握的領域進行投資，回避人類的認知風險。因此這一過程是長期的，不能片面地以時間效率進行衡量。

程琨認為，逆向投資還有一個核心問題是控制風險。譬如上面提到的風險收益比，就是通過控制風險來獲取收益。對于資本市場而言，時間和風險有時不一定完全匹配。投資風險更多是由情緒和基本面引發。如果將情緒和基本面控制的足夠好，就能使投資風險處于長期可控狀態。

他指出盡管上半年部分低估值股票不受市場情緒待見，但因為基本面不存在投資風險，因此7月份開始大幅反彈，價值總會有回歸的時候。但具體到如何去除基本面投資風險，程琨指出需要深入行業和公司進行研究，而不僅僅是關注PE值低的個股。

擁抱經濟“新常態”關注改革深耕農業

數據顯示，上半年GDP增速為7.4%，國內宏觀經濟呈“緩中趨穩”。業界普遍認為，當前經濟正處于轉型升級和全面深化改革的關鍵時期，未來相當長的一段時間內，經濟發展將步入增長速度適宜、結構優化、社會和諧的“新常態”。對此程琨表示認可，他強調當前經濟的核心問題是周期，需要時間進行消化，因此對宏觀環境的態度偏向謹慎。

不過這并不意味著沒有投資機會。程琨指出在經濟“新常態”的背景下，改革是去杠桿最有效的方式，也是保證資產質量不繼續惡化的關鍵。程琨強調，對于資本市場而言，改革更有利于結構調整，例如財稅改革可以提升資金的利用效率，而反壟斷則有利于促進市場競爭，充分激發企業家精神。對于中國經濟而言，改革是未來真正的大機會。

具體到投資上，程琨認為國企改革和農業板塊值得關注。“現在大家對國企改革的預期還是比較低，因為制度上的調整難度比較大，但我覺得過于悲觀了。對當前經濟的擔憂說到底是對制度結構的擔憂，通過改革，政府的投資效率和企業的經營效率都會明顯提升。” 程琨進一步解釋道，現在效益較好的國企市盈率也僅有十倍出頭，如果改革效果好，漲到十五、六倍都是很正常的。

對于農業，程琨認為這主要跟產業的周期有關。他指出這兩年農業處于周期的大谷底，產業參與者大面積虧損，市場卻對農業的發展信心不足，認為處于低谷是新常態。但從產業發展邏輯看，農業必然會走出低谷，市場恐懼的時候就應該是投資者貪婪的時候。