馬年A股：私募大鱷的“錢經”

近年來，中國資本市場風起云涌，A股持續走熊令股票策略基金幾經浮沉。馬年來臨前夕，各路豪強云集私募排排網主辦的“2013（第二屆）中國對沖基金年會”，尤其是那些私募大鱷，更是在會上暢談各自投資A股的“錢經”。

A股已成全球估值洼地

“A股現在已經走熊6年了，從時間周期看也就差不多了，從股指的角度講，它已經是壓縮餅干了。”上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧感嘆。北京星石投資管理有限公司總裁楊玲也認同李振寧的觀點，她說，“從估值來看，A股整個市場的平均估值，不論是橫向還是縱向比，目前都是低位。”

上海市景林資產管理公司旗下產品多是跨境投資的對沖基金，這家公司的總經理田峰從環球股市估值比較的角度，分析了A股的價值。“不管是資金面、地方債以及銀行壞賬等問題，已經體現在目前的股價里面。我也問了海外的投資者，他們的觀點是：第一，中國很多股票真的是便宜；第二，要配置；第三，從全球的角度來說，中國的GDP占全球10%，需要增加配置。三中全會后，不排除海外機構會加大與中國相關的證券權益類的投資配置。”

而上海尚雅投資管理有限公司董事長石波，則從與其他理財產品對比的角度做了分析。 “國內房地產和土地價格現在是在高位，股票價格反而是處于非常低的位置。進入金融危機以來，海外股市漲了很多，從投資機會來講的話，中國股市投資機會是更大的，從歷史的角度，從世界上來看的話，中國股票市場的投資價值也是最高的。”

“錢經”

無風險利率決定A股“錢景”

更安全，更賺錢，才更有吸引力。

這個看上去簡單的道理，卻是成千上萬投資者包括機構，花了上萬億金錢買來的血的教訓。一句話，只有股市投資收益率上去了，或者說，其他理財產品收益率下去了，A股才會真正迎來股民渴望已久的“錢景”。

“看A股，最核心的不是大家所關注的GDP的增速，也不是宏觀政策，這些東西其實都不是核心的變量，最核心的變量是隨著資金成本上升，將使得大資金對A股的配置需求在2014年會有一個轉折性的變化，這個信號值得大家去重視。”深圳市鼎諾投資公司執行總裁黃弢提醒投資者。

這些年，信托產品因為事實上的剛性支付，近乎零風險，加上動輒12%以上的年收益率，引得各路資金競折腰。而往年吸納上萬億信托資金的大戶，首推地方政府融資平臺與房地產開發商。

“其實，現在的高利率是很多原因造成的，最重要的原因是有兩個吸引資金的大渠道，一個是融資平臺，一個是房地產，為維持資金鏈的循環，不管資金成本是10個點，15個點，20個點，他都要借，不會因為利率深一點淺一點去改變。現在貨幣環境面臨的是一個結構性的問題，需要進行一些手術，允許地方融資平臺有其他融資渠道，比如說用低成本發地方特別債。”深圳市中歐瑞博投資公司董事長吳偉志說。

吳偉志的看法，得到上海凱石益正資產管理公司總經理陳繼武的支持。

“從中央經濟會議看，地方債已經列為重要監控目標，以后，地方政府融資平臺對于目前市場利率的基準到底還有沒有支撐，現在仍有待觀察。另外，目前的房地產企業，通過大量的信托計劃，推高了市場實際的利率，這個利率水平怎么走，也影響了2014年市場的整體走勢。隨著資金價格可能會下去，考慮到資金面供求關系發生了變化，對2014年的市場我是謹慎樂觀，可能會有很多牛股但不一定是大牛市。”

而官員政績考核指標修改后，地方政府融資平臺拉高資金利率的狀況有望得到改變。

“最近剛出臺一項非常重要的政策，就是對于地方官員考核，要考察資產負債方面的權重。以往資產負債不考核，被很多地方官員鉆了空子，GDP出來了，然后留下一大屁股債給后面，像這類事情就不會發生了。當然了，如果這個負債減少了，那么這些地方就沒有動力去做比較激進的投資，對信托資金的需求自然就會減少。”上海從容投資管理有限公司董事長呂俊表示。

以往的事實說明，銀行目前依然是中國國內最大的資金池。而每一類理財產品的火爆，幾乎無一不是銀行資金大挪移的結果。楊玲從銀行理財產品無風險利率的角度，解析了馬年的資金供求。“從銀行理財來講，8%—10%的門檻高，只有300萬甚至要500萬起才能買到。隨著利率市場化的推進，可能零風險利率有上行的趨勢。”

令股民們欣慰的是，股市投資收益率在蛇年終于咸魚翻身，不少股票型基金的年收益遠遠跑贏信托與銀行理財產品。截至11月30日，2013年收益率超過20%的股票基金高達160多家，而本年度發行的信托產品中年收益率超過12%的都不多，而銀行理財產品因年收益率達到8%的很少，被不少第三方理財機構拋棄。

股市增量資金從哪來？

股市上漲，可以說是用真金白銀推上去的。從操作性層面而言，有哪些資金進場會比較積極呢？未來A股能否走牛，能否吸引增量資金非常關鍵。

作為A股老江湖，李振寧并不認為目前的股市缺資金，尤其是融資融券大面積推開后。

“從資金準備的角度講，現在的資金狀況遠比前幾年要好。像我們上世紀90年代初做股票的人，那個時候股票那么火就是因為有透支。之前多少年，這類做法被視為非法，但是現在已經合法了，叫融資融券，這個會帶來大量資金。比如說做的差一點的人可以給你0.5配資，好一點的人給你1倍，再好的給你兩倍。融資是八點幾的利息，不用就還回去。今年已經有將近4千億的融資了，我估計總體配資也就是0.5左右，最大達到萬把億是有把握的。也就是說大家做不做，就看機會有沒有來。”另外，關于企業年金個人所得稅遞延納稅的優惠政策，也吸引了很多人的關注，被譽為中國版的401K計劃。吳偉志表示：“我覺得是一個非常積極的政策信號，對股市的影響毫無疑問是重大的，因為在美國70年代末開始的長期大牛市，它和這個401K計劃是密切相關的。”

事實上，很多東西已漲了太久，黃金、白銀漲了十年，現在都漲不動了，現在還剩下一個房產。“上海房價看上去漲了20%，其實1000萬的房子就賣不出去，因為現在買房的是真正的剛需。說老實話，股市不缺錢。現在六點幾的利息，銀行還有吸引力的，一旦股市起來了，6%算什么嘛！”李振寧說。

兩大變量決定行情結構

進入馬年后，市場還面臨兩個巨大變量：一是IPO重啟，A股特別是創業板將面臨大批新股上市，小股票的供應源源不斷，這對市場上的老股，無疑是巨大沖擊；二是過剩產能的削減能否動真格，這是影響一大批周期性股票估值的關鍵。

“2013年，創業板市場龍蛇混雜，指數漲了60%以上，但盈利的增長還是個位數水平。但馬年不一樣了，IPO開閘后，700家公司里頭有一半是創業板，所以從全年來看，2014年整個創業板綜指和2013年相比，會受到很大程度上的壓制，個股股價走勢會出現非常大的分化。” 深圳市鼎諾投資管理有限公司執行總裁黃弢強調。

在經濟轉型力度加大的大背景下，有不少機構認為，相關周期性行業板塊會有交易性機會。但黃弢并不這樣看，他說：“我們只關心一個問題，就是市場有沒有系統性下行的風險，把這個風險排除掉以后，更多的是偏成長性投資的風格。關于傳統產業明年是否會出現大的反彈機會，現在來看這個時機還沒有到，2014年是真正去產能的一年，也是傳統行業真正受挫的一個年份，這個機會至少不是我們所把握的投資機會。”

令股民們欣慰的是，股市投資收益率在蛇年終于咸魚翻身，不少股票型基金的年收益遠遠跑贏信托與銀行理財產品。截至11月30日，2013年收益率超過20%的股票基金高達160多家。