如何攫取15%復利

拋開慣常思維和傳統做法，我們在耶魯開創一條我認為從根本上改變了機構投資管理方式的新路。

David F.Swensen是美國投資界的傳奇人物，1985年出任耶魯大學捐贈資金的首席投資官。他開創了獨特的耶魯投資模式，在他管理下耶魯大學投資基金取得了每年超過15%的收益。本期公開課，他將跟大家分享在耶魯大學的投資經驗。

年化收益15.6%的投資模式

拋開慣常思維和傳統做法，我們在耶魯開創一條我認為從根本上改變了機構投資管理方式的新路。我們如何從傳統模式轉變為所謂耶魯模式，我想要通過討論可用的投資工具來講述這個過程，這些工具是資產配置、市場時機選擇和證券選擇。

耶魯是如何實踐這些原則的呢？我們當前的投資組合中，11%是國內股、15%是國外股、4%是債券，所以傳統有價證券占總資產的30%，由對沖基金組成的絕對收益組合，是為了實現非相關收益，占了資產的23%。不動產投資包括木材、石油、汽油、房地產，占資產的28%；私募權益，包括風險投資和杠桿收購，占資產的19%；因此資產的70%分布于絕對收益組合、不動產、私募權益等廣泛的投資品種中。過去20年間，我們的年收益率達到15.6%。

耶魯模式所運用的投資工具

資產配置是投資者可用工具中最重要的工具，也是投資回報率的支配性的決定因素。而談到第二點——市場時機選擇，這里要提到1987年10月那次驚人的股災。在美國國內，股價基本上一天之內暴跌21%-22%。當股價下跌，債券價格會上漲。1987年10月19日，長期國債的價格大幅上升，于是股票更加便宜，債券更加昂貴。

于是，那些本應很有經驗的機構投資者，開始甩賣股票，并且購進債券，可能是出于擔心或者因為他們太貪婪，情緒主導了投資決策，而不是理性的經濟學計算。

代價是巨大的，不僅僅是賣掉股票和買進債券的直接交易成本，這些機構直至1993年，花了整整六年時間才恢復到1987年10月崩盤之前的債券投資配置。股災的教訓是，別指望靠市場時機選擇賺錢，因為這往往是感性因素起推動作用。

再來看最后一個收益來源——證券選擇。如果某種資產的構成都是有效定價的，就很難產生超額回報。你應該投入所有的時間和精力去追逐最不能有效定價的資產，因為在那里才能通過一流的風投經理人，獲得巨額的投資回報。而在債券市場，即使債券優質、經理人一流，回報也微乎其微。

總而言之，在資產配置方面，你要創造一個股權導向的多元化投資組合，別太寄希望于市場時機選擇。證券選擇方面，要考慮自身能力與市場有效性，從而決定是采用被動型管理，還是主動型管理。