預(yù)言Queen看好市場迎候波段

無論前方醞釀著市場困境抑或機(jī)會(huì)，這位嘉信理財(cái)（Charles Schwab）高管都會(huì)說出她的見解。而她通常都是對的。

如果你對股市心存謹(jǐn)慎（如當(dāng)前的諸多高端投資者一樣），那你應(yīng)當(dāng)考慮世界最大的經(jīng)紀(jì)公司之一最有名的預(yù)言者的看法。現(xiàn)年49歲的利茲·安·松德斯（Liz Ann Sonders）擔(dān)任嘉信理財(cái)首席投資策略師已有11年。在她看來，自2009年以來，雖然股市出現(xiàn)了大漲大落，但一直處于牛市，推動(dòng)這一牛市的是美國國內(nèi)制造業(yè)復(fù)興以及剛剛開始的房地產(chǎn)市場復(fù)蘇。

松德斯曾準(zhǔn)確地預(yù)見了房地產(chǎn)市場的頂峰和谷底，還有上一次經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)束。她現(xiàn)在的建議是：看好市場，但不要過于狂熱。

松德斯不久前接受了《華爾街日報(bào)》銀行業(yè)編輯羅伯特·亨特（Robert Hunter）的采訪，討論了令投資者夜不能寐的一些問題。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容：

問：美聯(lián)儲（Federal Reserve）近年對市場施加了極大的影響，但現(xiàn)在它想回歸正常。2014年，人們討論的內(nèi)容可能會(huì)從美聯(lián)儲結(jié)束購債轉(zhuǎn)向真正的利率上調(diào)舉措。你覺得這種情況何時(shí)會(huì)發(fā)生？

答：他們的提示是2014年中的某個(gè)時(shí)候。但我們還從來沒有過規(guī)模高達(dá)4萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，任何其他央行也沒有過，因此我們沒有可借鑒的歷史，難以判斷這可能會(huì)產(chǎn)生何種影響。我們在某種程度上都在為之做準(zhǔn)備，試圖弄清楚。

問：利率上調(diào)會(huì)引發(fā)投資者擔(dān)憂，因?yàn)閺臍v史上看，這樣的舉措對股市不利，對嗎？

答：并不完全是這樣。我覺得你必須區(qū)分長期與短期利率上調(diào)的情況。在緊縮措施出臺之初會(huì)有個(gè)蜜月期，如果通脹得到控制的話。如果到了短期利率開始上調(diào)時(shí)，第一階段（每個(gè)周期都有所不同）對股市來說往往不是壞事。

只有當(dāng)利率上調(diào)開始產(chǎn)生不利影響，抑或美聯(lián)儲必須繼續(xù)上調(diào)利率（不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)再次加速，而是由于通脹開始生根），那對市場來說往往會(huì)更麻煩。在這個(gè)時(shí)候，市場開始低估下一次衰退，而衰退之前幾乎總是會(huì)有過于緊縮的貨幣政策。

問：你對未來幾年股市走勢有何看法？

答：我傾向于認(rèn)為始于2009年3月的行情是一輪新的長期牛市，而不只是始于2000年并仍在持續(xù)的一個(gè)長期熊市中的周期性上漲。對于長期牛市或熊市及其起止點(diǎn)，沒有標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。但總體而言，標(biāo)志長期牛市開始的特征在2009年3月時(shí)都有了。

問：如果一輪長期牛市開始于2009年，那么它可能持續(xù)多長時(shí)間？

答：我要是知道這個(gè)問題的答案就好了。長期市場通常比周期性市場持續(xù)時(shí)間更長。上一次的長期牛市持續(xù)時(shí)間超過18年。但當(dāng)時(shí)有諸多令人難以置信的巨大力量發(fā)揮了支撐作用，包括通脹回落，利率下降，令人難以置信的和平紅利，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明，科技股泡沫，等等。其中大部分力量眼下可能都不起作用了。所以我不知道如果我們反觀過去，它是否一定代表了那類回報(bào)的軌跡，但長期市場通常持續(xù)時(shí)間更長。

話雖如此，史上一些最大幅度的下跌出現(xiàn)在長期牛市期間，1987年就是一個(gè)很好的例子。我努力確保人們明白這并不意味著市場一路上漲，永不再回頭。長期牛市中會(huì)經(jīng)歷一些殘酷的下跌。但我認(rèn)為，我們目前更可能處于長期牛市，而不是周期性上漲。

問：那么市場到底有什么東西可能使未來幾年股票對投資者具有吸引力？

答：我認(rèn)為估值仍合理。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，我們目前處于有利地位，至少相對而言是這樣。我相信工業(yè)、制造業(yè)和能源業(yè)正在出現(xiàn)的復(fù)興，以及其對相對增長軌跡的影響。

制造業(yè)僅占我國經(jīng)濟(jì)的13%，因此它并不是解決我們所有問題的萬靈藥。消費(fèi)仍占經(jīng)濟(jì)的70%，我預(yù)計(jì)消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)飛速增長。但我們目前把握住了企業(yè)投資方面，有持續(xù)的樓市復(fù)蘇，即便是在政府部門，州和地方支出削減帶來的拖累也可能減小。這樣可以獲得不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)增速，事實(shí)上，從股市來看，非常不錯(cuò)的增速，此外，結(jié)構(gòu)性力量可能使通脹不會(huì)失控。這并不意味著我們不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，痛苦的調(diào)整，此外，還可能出現(xiàn)周期性熊市。但我對市場非常樂觀。

問：通過投資對沖基金尋求避險(xiǎn)的高凈值投資者發(fā)現(xiàn)這股熱潮正在退卻。對沖基金近年來為何落后這么多，而有意投資于這些被認(rèn)為波動(dòng)性較小的投機(jī)性工具的人應(yīng)當(dāng)怎么做？

答：對沖基金行業(yè)仍有一些重要角色。我們知道是哪些公司——它們有著令人難以置信的成績，而且極其擅長自己所做的事情。但現(xiàn)在的基金增加了很多，我認(rèn)為這稀釋了人才，而且他們也不一定是剛開始創(chuàng)建時(shí)的情況了。就連“對沖”這個(gè)詞也不一定適用了。在很多情況下，它們僅僅只是資本經(jīng)營者。它們不一定會(huì)進(jìn)行任何對沖操作。如果你考察一下與它們相關(guān)的典型費(fèi)用結(jié)構(gòu)，其產(chǎn)生的回報(bào)無法與傳統(tǒng)的證券公司相比。

問：投資者也一直關(guān)注房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但這種情況能夠持續(xù)嗎？

答：我認(rèn)為最糟糕的情況肯定已經(jīng)過去了。泡沫破裂之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，無論是不久前的科技泡沫還是日本股市抑或原油市場的泡沫，一般都不會(huì)是V型復(fù)蘇。一般來說經(jīng)濟(jì)會(huì)有明顯的觸底，但隨后通常會(huì)起伏不定地向上攀升，我認(rèn)為現(xiàn)在也是這樣。

最初的增長幅度很大，是源于市場從深度衰退中反彈，而隨著增長攀升會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。到目前為止，這種錯(cuò)位并不嚴(yán)重。它極大地打擊了再融資等方面——如果收益增加1個(gè)百分點(diǎn)，“再融資”幾乎就枯竭了。抵押貸款的購買申請也遭到?jīng)_擊，但程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及再融資。顯然房價(jià)的復(fù)原能力很強(qiáng)。新建房屋銷售較為疲弱，但這主要是由于沒有庫存——建筑活動(dòng)已經(jīng)停滯。

問：那么在房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的這個(gè)階段，投資者應(yīng)該注意什么？

答：一方面，確保你深入考察相關(guān)數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)，而不僅僅是新聞標(biāo)題。因?yàn)殇N售方面的部分疲弱幾乎全都與沒有庫存的因素有關(guān)。這是銷售為何疲弱的一大原因，而不是需求枯竭。

第二，我們正回歸更為正常的環(huán)境。在泡沫膨脹的時(shí)候，所有的行業(yè)都水漲船高。你無法單獨(dú)考察房地產(chǎn)市場。而當(dāng)泡沫破裂時(shí)，所有的“船”也隨之傾覆。現(xiàn)在我們正回到房地產(chǎn)市場回歸本來面目的狀況。

問：你認(rèn)為現(xiàn)在的二手市場與幾年前相比有什么變化？是更好了還是更糟糕了？

答：我可以告訴你一段親身經(jīng)歷。我丈夫早在2003年起直到2006年一直渴望在佛羅里達(dá)購房。在嘉信長期供職的人都知道，2006年的時(shí)候我跟他們一樣不看好房地產(chǎn)市場。我一直說絕對不要——這是早晚的事。

等到2009年春季，我開始對股市看法更為樂觀，并認(rèn)為房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)過了最糟糕的時(shí)候，于是我說，好，現(xiàn)在我們可以看房了。于是我們在2009年夏季買了一套房子。相對來說，這套房子可以說是偷來的；其價(jià)值現(xiàn)在上漲了一倍有余。房地產(chǎn)市場現(xiàn)在處于真正的熱潮中。而且還不是由于投資者投資的緣故。不是因?yàn)楹谑˙lackstone）在房地產(chǎn)市場投入資金。而是人們在購房。

問：你認(rèn)為高端房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇到了什么程度？

答：這取決于具體的地區(qū)。我認(rèn)為，整體上仍處于相對初期的階段。但你開始聽到曼哈頓的高端地產(chǎn)售出天價(jià)，很多俄羅斯和中國投資者在那里投資。一些地區(qū)又開始了百無聊賴的季節(jié)。

松德斯最著名的預(yù)測

2006年

8月 | 她的評論文章《當(dāng)心衰退》中提到如何判斷經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

9月 | 在報(bào)告《“可變利率抵押貸款”與危險(xiǎn)》中提醒人們注意非傳統(tǒng)的可變利率抵押貸款。

2007年

10月 | 時(shí)任美國財(cái)長亨利·鮑爾森（Henry Paulson）說房地產(chǎn)市場滑坡“是我們經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)”。

12月 | 經(jīng)濟(jì)衰退正式開始。

2009年

5月 | 松德斯在評論文章《曙光出現(xiàn)：衰退可能結(jié)束》（Here Comes the Sun： The Recession May Be Over）中強(qiáng)調(diào)了市場的改善。

6月 | 衰退正式結(jié)束。

2012年

1月 | 她發(fā)表《房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)觸及最低點(diǎn)》（Rock Bottom： Housing May Have Already Hit It）。

2013年

5月 | 房價(jià)出現(xiàn)七年來最大漲幅。

“搖滾樂經(jīng)濟(jì)學(xué)”

多年來，松德斯習(xí)慣引用熱門歌曲或?qū)］媮碜鳛樗?jīng)濟(jì)評論的標(biāo)題。

2013年6月17日，引用U2樂隊(duì)專輯中的主打單曲Pride作為“美國制造業(yè)及能源復(fù)興”的標(biāo)題。

2012年8月20日，引用大衛(wèi)·鮑伊的歌曲Young Americans作為“股票一蹶不振可能被擴(kuò)大”的標(biāo)題。

2011年10月31日，引用布魯斯·斯普林斯汀的歌曲Born in the USA作為“看看什么可以走向正確”的標(biāo)題。