新一輪國(guó)資改革啟幕PE介入三大模式

2013年新一輪國(guó)企改革逐步在政府及國(guó)資監(jiān)管層面確立。2014年3月份的政府工作報(bào)告也首次明確提出7大類具體行業(yè)國(guó)企的改革要求。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)新一輪國(guó)企改革高度關(guān)注。

“管國(guó)企” “管國(guó)資”

縱觀國(guó)企36年的改革歷史，大致分為五個(gè)階段，前四個(gè)階段的改革取得了很大的成就，在一定程度上釋放了國(guó)企的經(jīng)營(yíng)活力。但是由于國(guó)資監(jiān)管方式、觀念存在局限性，且大部分層級(jí)較高的央企的現(xiàn)代企業(yè)建設(shè)只是空有其形，使得部分國(guó)企在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)資源的利用效率難以跟民營(yíng)及外資等企業(yè)相比。

作為第五階段的改革，新一輪國(guó)企改革在延續(xù)過(guò)去四輪改革未完成任務(wù)的同時(shí)，也提出了一些新的改革思路。新一輪國(guó)企改革的重中之重是國(guó)企的混合所有制改革，即對(duì)一些沒必要國(guó)資獨(dú)資控股、絕對(duì)控股的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的國(guó)企，在改革中逐步引入非公有制資本，在實(shí)現(xiàn)此類國(guó)企股份制改革的同時(shí)，完善其現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)企更深層次市場(chǎng)化改革的同時(shí)，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值目的；此外，引入非公有制資本也可以激發(fā)社會(huì)資本的投資活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。新一輪國(guó)企改革比較新的改革方向?yàn)閲?guó)資監(jiān)管管理方式的改革。新一輪國(guó)資改革明確提出要從之前的“管國(guó)企”向“管國(guó)資”的方向轉(zhuǎn)換。而整合國(guó)企資源，實(shí)現(xiàn)國(guó)企做大做強(qiáng)，提高資源利用效率基本延續(xù)了過(guò)去四階段國(guó)企改革的任務(wù)。

PE參與新一輪國(guó)企改革三種模式

隨著新一輪國(guó)企改革目標(biāo)和內(nèi)容的確定，PE機(jī)構(gòu)可以確定三個(gè)尋求參與國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)的線索，即國(guó)企的混合所有制改革、國(guó)企的兼并重組及新一輪國(guó)企改革確立的分類改革原則。國(guó)企的混合所有制改革一直是PE參與機(jī)會(huì)最多的改革方向。具體而言，按照實(shí)施改革的標(biāo)的企業(yè)是否上市為依據(jù)，又可分為參與未上市國(guó)企的混合所有制改革，輔助該類國(guó)企實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化；參與已上市國(guó)企的混合所有制，在解決國(guó)資一股獨(dú)大的同時(shí)提升國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率。

另一個(gè)投資思路是參與國(guó)企處于資源整合、戰(zhàn)略布局及市場(chǎng)拓展等目的的并購(gòu)重組改革。此類合作按照并購(gòu)基金的構(gòu)建方式可以分為三類：

第一類即國(guó)企外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)成立并購(gòu)基金參與國(guó)企改革，如弘毅的弘毅投資產(chǎn)業(yè)基金一期；

第二類是國(guó)企或者國(guó)企監(jiān)管層面通過(guò)與外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)合作成立PE并購(gòu)基金，參與監(jiān)管范圍內(nèi)或者相應(yīng)國(guó)企的并購(gòu)?fù)顿Y，比如深圳市東方富海投資管理有限公司與發(fā)改委下屬的深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司合作設(shè)立的遠(yuǎn)致富海并購(gòu)基金。

第三類合作模式則完全限于國(guó)企內(nèi)部，即有資金實(shí)力的國(guó)企在內(nèi)部構(gòu)建獨(dú)立并購(gòu)基金，支持自身及其他企業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y，典型的基金例如中電信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)2013年設(shè)立的中電鑫安投資管理有限責(zé)任公司。