攪局者挑戰(zhàn)舊規(guī)則

一場關(guān)于眾籌，尤其是股權(quán)眾籌應(yīng)該如何監(jiān)管的爭議，仍在進(jìn)行中。

“目前爭議的焦點(diǎn)集中在股權(quán)眾籌平臺(tái)的額度、股權(quán)眾籌合格投資人的標(biāo)準(zhǔn)等幾個(gè)方面。”一位證監(jiān)會(huì)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露。

由于分歧較大，原定于2014年年中出臺(tái)的《股權(quán)眾籌平臺(tái)指導(dǎo)意見》，將有可能拖到年底再推出。

被喻為風(fēng)投界“攪局者”的股權(quán)眾籌，是一個(gè)舶來品。2013年國內(nèi)正式誕生第一例股權(quán)眾籌案例，此后一發(fā)不可收拾。但與之如影相隨的是“非法集資”、“非法公開發(fā)行股份”等法律風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管被提上了議事日程。

2014年3月，股權(quán)眾籌明確歸屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。此后證監(jiān)會(huì)的市場監(jiān)管部帶隊(duì)，在北京、上海、深圳等地，組織了多次調(diào)研。6月12日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼更是親赴北京兩家眾籌公司進(jìn)行調(diào)研。

證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)，前述證監(jiān)會(huì)人士透露，“大體上是不能壓制其發(fā)展，但要規(guī)范。”

在《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的采訪中，多位股權(quán)眾籌平臺(tái)的負(fù)責(zé)人呼吁，希望監(jiān)管層能夠不要給太多限制，要真正發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值，鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解到，對(duì)于監(jiān)管細(xì)則中爭議“激烈”的條款，證監(jiān)會(huì)下半年將組織更為細(xì)致的調(diào)研和討論。

調(diào)研馬不停蹄

從2月份開始，證監(jiān)會(huì)在北京、上海、深圳對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)展開了多次調(diào)研。深圳的大家投、北京的原始會(huì)和天使匯等股權(quán)眾籌平臺(tái)，都是調(diào)研的重點(diǎn)。

大家投創(chuàng)始人李群林向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，證監(jiān)會(huì)年初的調(diào)研主要集中在平臺(tái)模式、業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制等基本情況。“因?yàn)楫吘故菢I(yè)務(wù)創(chuàng)新，監(jiān)管層首先要了解清楚業(yè)務(wù)具體如何操作，才能進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)，從而制定相關(guān)的監(jiān)管細(xì)則。”

3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍公開表示，十八屆三中全會(huì)提出發(fā)展普惠金融，股權(quán)眾籌模式有積極的意義。他還指出，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行調(diào)研，將適時(shí)出臺(tái)指導(dǎo)意見。

監(jiān)管層肯定的表態(tài)，讓一直游走在法律紅線邊緣的股權(quán)眾籌業(yè)，看到了發(fā)展的曙光。

5月中旬，國內(nèi)知名的股權(quán)眾籌創(chuàng)始人，紛紛都齊聚北京，參加證監(jiān)會(huì)和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)一起召開的監(jiān)管細(xì)則的座談會(huì)。

此次座談會(huì)不僅包括證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部、法規(guī)部、市場部的相關(guān)負(fù)責(zé)人，還有法律界的專家學(xué)者，甚至最高人民法院也派人出席了此次座談。

據(jù)參會(huì)人士透露，此次會(huì)議主要聚焦以下問題：股權(quán)眾籌模式的探討；平臺(tái)注冊(cè)資金規(guī)模；融資項(xiàng)目的信息披露；股權(quán)眾籌投融資規(guī)模限制；股權(quán)轉(zhuǎn)讓細(xì)節(jié)；眾籌平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制；投資人合法權(quán)益的保護(hù)；合理引導(dǎo)投資者退出的問題等等。

《股權(quán)眾籌平臺(tái)指導(dǎo)意見》將由證監(jiān)會(huì)法律部法規(guī)處負(fù)責(zé)起草，而證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部將承擔(dān)具體的監(jiān)管職責(zé)。

與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)關(guān)于P2P的行業(yè)調(diào)研和座談也在進(jìn)行中。正在市場紛紛猜測股權(quán)眾籌和P2P兩個(gè)行業(yè)的監(jiān)管細(xì)則誰先落地之時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼親自調(diào)研股權(quán)眾籌。

6月12日上午，肖鋼分別赴網(wǎng)信金融集團(tuán)和北京天使匯創(chuàng)業(yè)金融信息服務(wù)有限公司，據(jù)接近調(diào)研的人士透露，肖鋼此次調(diào)研主要是了解眾籌行業(yè)的業(yè)務(wù)形態(tài)和具體發(fā)展情況，并未對(duì)相關(guān)監(jiān)管問題再作進(jìn)一步溝通。

“6月初證監(jiān)會(huì)已經(jīng)決定延緩《股權(quán)眾籌平臺(tái)指導(dǎo)意見》出臺(tái)，因?yàn)閷?duì)于一些監(jiān)管細(xì)則，業(yè)內(nèi)爭議很大，所以肖主席親自下來看一看。”陪同肖鋼調(diào)研的原始會(huì)CEO陶燁告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者。

爭議焦點(diǎn)

到底是怎樣的監(jiān)管思路引發(fā)了行業(yè)人士的激烈討論？又是怎樣的爭議導(dǎo)致了監(jiān)管細(xì)則不得不擱置再議的局面？

陶燁向記者指出，爭議主要集中在兩個(gè)問題上：一是對(duì)企業(yè)融資階段和融資上限的規(guī)定；二是對(duì)投資人的門檻設(shè)定。

據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)擬定將股權(quán)眾籌平臺(tái)定性為服務(wù)獲得天使投資之前的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并要求在眾籌平臺(tái)上的融資額不超過1000萬元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的要求會(huì)嚴(yán)格限制眾籌平臺(tái)的服務(wù)范圍，也不適應(yīng)目前股權(quán)眾籌平臺(tái)上企業(yè)的融資需求。

以原始會(huì)為例，自2013年底成立以來，該平臺(tái)上線項(xiàng)目有60多個(gè)，成功融資8個(gè)，總?cè)谫Y額超過1億元，其中有一個(gè)項(xiàng)目的融資額高達(dá)7000多萬元。

“如果真的融資額被限定為1000萬元，那么很多正在談的項(xiàng)目都不能做了。”一位股權(quán)眾籌平臺(tái)的負(fù)責(zé)人表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，融資額度定得過低，根本不能適應(yīng)市場的需求。

投資者投資金額的限定是爭議的另一個(gè)焦點(diǎn)。《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解到，在肖鋼調(diào)研的當(dāng)天下午，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部負(fù)責(zé)人及證券業(yè)協(xié)會(huì)再次和國內(nèi)幾家眾籌平臺(tái)在北京展開座談，再次討論投資者投資金額的限定問題。

按照監(jiān)管思路，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)股權(quán)眾籌投資人進(jìn)行區(qū)分，分為合格投資人和普通投資人。合格投資人有資產(chǎn)規(guī)模的要求，要達(dá)到500萬元以上，這樣的投資人沒有投資上限的限制；而對(duì)于普通投資者的投資額度擬降至萬元以下，同時(shí)對(duì)在平臺(tái)上項(xiàng)目籌資額度也可能會(huì)降低。

證監(jiān)會(huì)參與方案制定的相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，這樣的要求是出于對(duì)投資者的保護(hù)，因?yàn)楝F(xiàn)在國內(nèi)投資者缺少風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，所以監(jiān)管層應(yīng)該設(shè)定投資人門檻將風(fēng)險(xiǎn)分散。“國內(nèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成功率很低，股權(quán)眾籌投資人最后拿不到錢是大概率事件。”

借鑒JOBS？

“壓力很大，因?yàn)閲鴥?nèi)外股權(quán)眾籌都還沒有成功的監(jiān)管實(shí)例，即使是美國的JOBS（Jumpstart Our Business Startups Act）法案也沒有真正推行，所以只能部分借鑒。”證監(jiān)會(huì)參與方案制定的相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。

美國JOBS法案是一系列促進(jìn)小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)融資的法律組合，其中第三部分詳細(xì)規(guī)定了股權(quán)眾籌平臺(tái)的豁免權(quán)、投資限制和發(fā)行要求等細(xì)節(jié)。

JOBS法案規(guī)定，初創(chuàng)公司每年只能通過眾籌融資最多100萬美金。投資人也根據(jù)收入進(jìn)行了投資額度的劃分：對(duì)于年收入在10萬美元以上的投資者，12個(gè)月內(nèi)能夠投資于眾籌項(xiàng)目的資金不得超過當(dāng)年凈收入或者凈財(cái)富的10%；年收入在10萬美元以內(nèi)的投資者只能投資不超過2000美元或者凈收入的5%。

從融資規(guī)模和投資額兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)來看，證監(jiān)會(huì)制定的《股權(quán)眾籌平臺(tái)指導(dǎo)意見》在一定程度上參照了JOBS法案。

但巧合的是，JOBS法案中關(guān)于股權(quán)眾籌方面的規(guī)定原定于2014年初實(shí)施，也因?yàn)闃I(yè)界的爭議而遲遲未能落地。

目前，爭議也主要集中在融資規(guī)模和投資額的門檻設(shè)計(jì)上。以收入在10萬美元內(nèi)的投資者為例，到底以凈收入的5%還是以2000美元為限制，目前美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資界尚無一致意見。同時(shí)，單個(gè)項(xiàng)目在12個(gè)月內(nèi)最多只能籌資100萬美元的規(guī)定也被認(rèn)為容易抑制中小企業(yè)的資金需求，美國業(yè)界需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)籌資上限繼續(xù)進(jìn)行商討。

有業(yè)內(nèi)人士指出，由于眾籌的監(jiān)管在美國是以法律條文的方式頒發(fā)，經(jīng)歷復(fù)雜的意見征詢，還要經(jīng)過國會(huì)同意，總統(tǒng)才能簽署。而中國股權(quán)眾籌的監(jiān)管將以部門條例的方式出臺(tái)，是否還會(huì)經(jīng)歷長期的嚴(yán)密論證與意見征詢，還并不確定。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，既然股權(quán)眾籌起源于美國，相關(guān)監(jiān)管條例的出臺(tái)也有參照美國JOBS法案之意，那一些有利于行業(yè)發(fā)展的限制也應(yīng)該參照美國的監(jiān)管條例予以突破。

天使匯創(chuàng)始人蘭寧羽在接受本刊記者采訪時(shí)指出，對(duì)于中國股權(quán)眾籌的發(fā)展，還有很多制度和法律障礙有待突破，尤其是向特定對(duì)象發(fā)行證券不超過200人的限定亟須修改。

美國JOBS法案將對(duì)私人公司股東500人的上限提高到了2000人。這被視為體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)型企業(yè)特別是高科技企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求。

據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)對(duì)于200人的限制并沒有松綁的意思。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人說，“所有關(guān)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管前提就是以200人要求為基礎(chǔ)前提討論的，這是底線。”