地方自主發債兩道坎

呼吁多時的地方債自發自還試點工作日前啟動。經過“代發代還”、“代發自還”兩輪試點，本輪“自發自還”表明地方政府債券試點已經由審慎推進邁向了漸進式的市場化路徑。

歸納來看，“自發自還”的最大亮點是試點地區自己還本付息，并引入評級機構對發債的地方政府進行評級，但發債規模仍然在國務院批準的限額之內。

財政部財科所金融研究室主任趙全厚認為，中央控制發債額度是風險控制的手段。自發自還可以說是從自行發債到完全自主發債之間的一種過渡，屬于嘗試性往前邁一步。

作為試點的浙江省在2014年財政報告中提出，逐步建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，實行分類管理和限額控制。

要做到這一點，相關的法律障礙暫且不表，仍有兩項基礎性工作亟待推進。

一是編制地方政府資產負債表。從德意志銀行“跳槽”到中國央行的馬駿最近撰文指出，根據國際慣例和市場要求，只要是發行地方債的政府，就必須要編制和公布其廣義政府資產負債表。他提出三個約束性條件：全口徑、隱性和或有負債、獨立審計。

在政府發行債券過程中，就應該將這個地方政府視為一個企業，需要有資產負債表，讓地方政府亮出家底，才能知道它增長的質量。同時對舉債能力進行量化分析，比如，在資產負債表的情況不惡化的情況下，要維持一定的經濟成長，未來是什么樣的情況，融資規模是多大。

早在2008年，浙江省開始以全部政府性資產為主線，推進對縣市長、書記的經濟責任審計。時任浙江省審計廳的負責人曾對記者表示，一個核心是要全面掌握政府的資產和負債。他當時的想法是，從編制一個鄉鎮資產負債表開始，逐步建立一個比較完整的政府會計體系。

這是一個緩慢的推進過程，但鼓勵有條件的地區先行先試，編制地方政府資產負債表，仍是可遵循的改革路徑。

二是建立信用評級制度。“自發自還”可產生的市場聯想是，試點地方政府債利率是否會高于同期國債，或是低于同地區城投債收益率？不同財力的地方政府發行的債券之間能否形成信用利差？

對承銷商而言，一個很大的困擾是如何確定地方政府評級問題。這需要試點地區按有關要求及時披露債券基本信息、財政經濟運行及債務情況等。

第一財經日報援引知情人士消息說，廣東省將于6月9?10日開始組建承銷團，并就債券發行進行評級機構招標，共有9家評級公司競標。

評級在很大程度上決定了市政債的融資成本。目前評級公司對地方政府評級項目仍以主動評級為主，搜集的數據主要來源于公開資料、承做項目時的積累、審計署的審計報告等。

通過編制資產負債表，清晰地描繪地方政府過去及未來的動態演變，同時確定一個以市場為基礎的信用評級，有利于建立一個以地方債為主體的地方政府融資體系，用來逐步取代目前以貸款、信托和其他理財產品為主的不透明的融資方式。