高管團隊中“花木蘭”對公司業績的影響

摘要：隨著經濟的發展，女性的地位逐漸提高，越來越多的女性摒棄“相夫教子”的傳統觀念，活躍在各個領域。女性的思維模式、管理風格以及風險偏好等與男性存在著差異，那么當女性成為企業高管并參與決策時，必定會對企業的管理產生影響，進而影響公司的業績。文章結合已有的研究來分析女性高管對企業業績的影響，并以滬市A股上市公司2012年的數據對這一影響進行定量分析，從理論和實證兩方面進行研究。最后，針對得出的結論提出合理的建議。

關鍵詞：女性高管；公司業績；上市公司

一、女性高管對公司績效影響的相關文獻回顧

國外學者Ferreira通過托賓Q來衡量企業價值，證實企業中女性董事的比例與企業價值之間有著正相關的關系。Carter，Simpkins and Simpson 通過實證研究，來分析虛擬變量是否存在女性董事和女性董事的比例對企業價值的影響，文章中的企業價值同樣使用托賓Q來衡量。他們得出結論，女性董事的比例對企業價值具有正相關作用。Krishnan and Parson 通過研究發現，當企業高管的性別呈現多元化時，企業的業績會更令人滿意。研究人員胡茂莉經研究發現，女性董事是否存在和女性董事所占比重都與公司價值存在顯著的正相關關系。

但是也有許多研究認為女性參與管理對企業業績沒有影響，甚至會降低企業的業績。Kochan以美國企業為研究對象，發現公司董事會性別的差異與公司績效之間并無正向相關關系。中國研究人員王明杰，朱如意發現，女性董事對董事會行為影響并不明顯，女性執行董事比例和女性獨立董事比例與托賓Q值存在著顯著負相關關系。

縱觀國內外的研究，各位學者的觀點不一。中國的國情不同，在研究結果上勢必與國外的結果有差異。國內在這方面研究大多集中在公司女性董事的比例對公司績效的影響，忽略了一些能夠對決策產生影響的管理人員和核心技術人員。

二、女性高管對企業績效產生影響的相關理論以及假設的提出

盡管女性在職位上的升遷不如男性，但是已有一批女性精英群體突破了“天花板效應”進入到企業的高管團隊，影響著企業的決策。當女性參與到工作中時，需要兼顧事業和家庭，但是這樣的困境更多是由所外界賦予的，因而女性工作者需要花費比男性更多的精力應對工作，來證明自己的能力。當女性進入公司高級管理層后，無論是在公司日常運營，還是董事會上的表現，往往會比男性更努力。她們的表現同時還刺激男性管理人員，使得公司管理效率提高，促進企業的業績提高。

從權變理論角度來講，企業并沒有普遍適用的管理模式，只有結合企業內外部環境，才能夠找到適用的管理方法。女性的思維模式、偏好選擇和擅長優勢與男性存在差異。在不同行業和不同時期，企業的管理模式不是一成不變的，男性并非都處于優勢地位，兩種性別之間的差異會對企業產生影響，使企業在競爭中找準自身管理方式，進而改善企業的財務業績。

從代理理論角度出發，在企業高管團隊中增添了女性的角度，使得性別多元化，更起到了相互監督的作用。這種相互監督可以產生激勵的效果，減少了由于目標不一致而產生的代理成本。

基于以上理論的分析，可以做出本文的假設。

H1：在企業中女性高管提高了企業的財務業績。

三、變量以及模型的設定

（一）變量設定

1. 被解釋變量設定

衡量公司財務績效有多個指標，已有的研究大多采用托賓Q值。由于本文研究對象是上市公司，上市公司的每股收益更能夠反映出公司的財務績效，因而本文選取了上市公司的每股收益EPS作為被解釋變量，用來衡量企業的業績。

2. 解釋變量設定

本文選取了虛擬變量是否存在女性高管Fem（0/1）和變量女性高管所占比例Fem（%）作為解釋變量。

3. 控制變量

（1）公司規模（FirmSize）——規模越大的公司，市場占有率大大超過小公司，其承擔的風險比小規模公司小。競爭激烈的環境中，大公司往往會對小規模公司產生擠壓，因而，以公司規模作為控制變量。本文采用公司總資產的對數來衡量公司規模。

（2）資產負債率（Debt）——資產負債率反映了一個的償債能力，若是該指標過高，說明企業的償債能力弱，有破產的風險；若是過低，說明企業沒有充分利用財務杠桿的效應為企業創造業績。因而資產負債率的不同影響了企業的業績。

（3）股權集中度（H5）——公司的股權集中度反映了是否存在一股獨大的現象，若是集中度過高，那么即使存在女性高管，也難以發揮其應有的作用。本文選取了前五大股東持股比例來衡量這一指標。

（4）董事會規模（BoarSize）——若是董事會規模較小，容易忽視中小股東的利益；若是董事會規模較大，則容易引起沖突，增加了溝通協調成本。本文采用了董事會的人數來衡量這一指標。

（二）模型設定

由本文的假設可知，當女性進入公司高管團隊，并且比例較高時，公司的財務績效越好。

模型：EPS=α+β1Fem（0/1） +β2Fem （%）+β3FirmSize+β4Debt+β5H5+β6BoarSize

四、女性高管對公司財務績效影響實證分析

（一）樣本選取以及數據來源

本文選取了2012年滬市A股上市公司作為研究對象，并進行了篩選：（1）剔除了在2011年12月31日之后上市的公司；（2）由于金融保險類企業的年收益異于其他行業，故剔除；（3）剔除數據不全的行業。最后經過篩選，共得到了631個樣本。

（二）變量的描述性統計分析

表1對研究樣本進行了描述性統計，可以看出，我國女性高管在企業中所占比例平均為16.27%，最高為54.55%，最低是0。這說明了在我國的企業中，女性高管的比例處于較少的水平，遠遠不及男性高管普遍。相對于世界上其他許多國家鼓勵甚至強制規定女性高管必須達到的比例而言，中國在這一方面仍舊欠缺。此外，相當一部分的女性高管進入決策層，憑借的卻是自己的豪門優勢，例如，新希望六和的劉暢和娃哈哈集團的宗馥莉等。

（三）變量的相關性分析

由表2可以看出，被解釋變量每股收益與解釋變量女性高管所占比例在0 .01 水平（雙側）上顯著相關，故而初步證實了文章的假設，即高管團隊中女性的存在改善了公司的業績。但是解釋變量女性高管比例與解釋變量是否存在女性高管Fem（0/1）及其他的控制變量資產負債率、公司規模、股權集中度等均存在顯著相關性，即可能存在多重共線性的問題。

（四）變量的逐步回歸分析

由于本文解釋變量之間，以及與控制變量之間均可能存在著多重共線性的問題，故而為了回歸的準確性，本文采取了逐步回歸的方法。

從上表可知，通過逐步回歸，得出的模型通過了F統計值檢驗，且其顯著性sig值明顯小于0.05，因而其在總體上是有意義的，具有統計學意義。

逐步回歸結果中的T值的絕對值均大于2，且對應顯著性sig值明顯小于0.05，說明模型的被解釋變量與解釋變量以及控制變量之間確實存在著相關關系，驗證了本文的假設。在表3中每股收益ESP與女性高管的比例Fem（%）的相關系數為4.706，說明女性高管的比例Fem（%）與企業業績每股收益ESP之間存在著正相關關系，即當公司的女性高管的比例越大，企業的業績可以得到提高。

在得到的模型中，逐步回歸剔除了解釋變量是否存在女性高管Fem（0/1），反映了其對公司業績幾乎沒有影響，說明了只有當公司女性高管達到一定的比例，才能夠發揮其作用，影響企業的業績。

五、結論

本文突破了大多數只針對女性董事的研究，把女性高層管理者和核心技術人員等能夠對企業決策產生影響的人員納入到研究范圍，通過理論分析和實證研究，發現女性高管能夠促進公司業績提高，女性高管的比例與公司業績存在正相關的關系，肯定了女性管理風格對于提高公司業績的作用。一般來說，能夠進入公司管理高層的女性往往受過良好的教育，她們的學歷背景有助于提高企業的管理水平。企業應該重視女性的力量，為其創造機會，讓女性發揮自身的價值，為企業帶來更好地業績。

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（作者單位：江蘇大學財經學院）