聚焦龍頭崛起 把握改革機(jī)遇

跨年來看，形成板塊成長主動(dòng)力的核心要素依然延續(xù)：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級(jí)帶來的長期機(jī)會(huì)；現(xiàn)階段行業(yè)處于較快成長期、具備相對(duì)成長優(yōu)勢(shì)；并購重組加速公司規(guī)模成長，三中全會(huì)再次強(qiáng)調(diào)促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)兼并重組。從這個(gè)角度來看，中長期而言傳媒行業(yè)依然具備持續(xù)向上的動(dòng)能。

我們梳理了迪士尼、時(shí)代華納等美國傳媒巨頭的成長之路，毋庸置疑的是，并購是成就傳媒巨頭的必由之路。

同時(shí)，“內(nèi)容為王”是傳媒產(chǎn)業(yè)誕生以來最真實(shí)的注腳，擁有足夠具備市場(chǎng)影響力的內(nèi)容版權(quán)才能進(jìn)行有效的衍生品開發(fā)，這是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)。傳媒巨頭對(duì)內(nèi)容的布局，往往最看重的是其龐大的、具備影響力的版權(quán)庫和持續(xù)的高品質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)能力。

而獲得多渠道、多區(qū)域復(fù)合發(fā)行能力（包括衍生品）是確保帝國大廈穩(wěn)固的基石。內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的魅力在于其低成本、強(qiáng)可復(fù)制性，但其風(fēng)險(xiǎn)在于難以獲得持續(xù)穩(wěn)定的成長，因此獲得多渠道資源一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是利于攫取內(nèi)容多重價(jià)值。

目前，中國傳媒行業(yè)正處在加速整合的階段。內(nèi)容環(huán)節(jié)的整合在手機(jī)游戲、影視、動(dòng)漫制作等領(lǐng)域表現(xiàn)的尤為突出，核心在于對(duì)上游優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作和版權(quán)資源的鎖定，這種趨勢(shì)在2014年將在體量、頻次、行業(yè)、區(qū)域等方面都有大幅度提升。渠道方面，電視和PC互聯(lián)網(wǎng)格局已定，IPTV、OTT等新的渠道在快速成長；同時(shí)新渠道對(duì)傳統(tǒng)渠道的替代正在深化，典型代表即互聯(lián)網(wǎng)金融。

我們已經(jīng)可以看到上下游整合的嘗試，并以新媒體領(lǐng)域?yàn)橹鳎湫痛硎菢芬暰W(wǎng)（300104.SZ）和萬達(dá)院線布局上游影視制作及華誼兄弟（300027.SZ）等布局院線。文化體制改革開始啟動(dòng)，推動(dòng)國有文化類企業(yè)之間的重組，中長期而言，有望重塑整個(gè)國有文化體系。

就投資策略而言，我們建議，關(guān)注以下三條投資主線：

首先，優(yōu)選成長，聚焦細(xì)分行業(yè)龍頭。看好在手游、影視動(dòng)漫、營銷等細(xì)分領(lǐng)域中有核心業(yè)務(wù)布局并持續(xù)進(jìn)行外延拓展的龍頭企業(yè)，包括掌趣科技（300315.SZ）、樂視網(wǎng)、華誼兄弟、光線傳媒（300251.SZ）、華策影視（300133.SZ）、奧飛動(dòng)漫（002292.SZ）、藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）、省廣股份（002400.SZ）、東方財(cái)富（300059.SZ）等。

未來傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將是持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及跨行業(yè)的整合，管理層格局到位、戰(zhàn)略清晰、團(tuán)隊(duì)專業(yè)、平臺(tái)資金等資源豐厚的公司具備更強(qiáng)的擴(kuò)張能力和持續(xù)成長性。

而在最近幾年，以上龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)巨變、市場(chǎng)新機(jī)遇來臨時(shí)，有魄力并且有能力去進(jìn)行強(qiáng)有力的外延式擴(kuò)張，加之所處行業(yè)依然處于快速增長期，未來增長模式上內(nèi)容+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，中長線值得堅(jiān)定看好。

其次，文化體制改革帶來的國企機(jī)遇。我們強(qiáng)烈看好國家隊(duì)中有資源、有平臺(tái)、有團(tuán)隊(duì)、有魄力的“四有”企業(yè)，包括百視通（600637.SH）、人民網(wǎng)（603000.SH）、浙報(bào)傳媒（600633.SH）、鳳凰傳媒（601928.SH）、東方明珠（600832.SH）等。

再次，熱點(diǎn)擴(kuò)散將推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)部分中小市值公司價(jià)值重新評(píng)估，后者也可能通過外延等方式完成業(yè)務(wù)重塑。

我們判斷，一方面?zhèn)髅叫袠I(yè)自身發(fā)展特性在于需要產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向整合，才能更大化內(nèi)容價(jià)值和平衡內(nèi)容制作風(fēng)險(xiǎn)；另一方面中國傳媒行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入兼并重組爆發(fā)的劇烈震蕩期，非龍頭公司基于長遠(yuǎn)發(fā)展考量依然會(huì)積極進(jìn)行外延式拓展，以期重塑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；同時(shí)由于其具備市值較小的優(yōu)勢(shì)，更具彈性。

我們看好業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展、外延穩(wěn)步推進(jìn)的華錄百納（300291.SZ）、新文化（300336.SZ）、華聞傳媒（000793.SZ）、華誼嘉信（300071.SZ）、博瑞傳播（600880.SH）等公司。