散客化、移動互聯重構休閑游

2012年底系統構建旅游產業圖譜，我們認為，未來5年收入提升引發旅游市場演變，導致產業結構變化，帶來休閑目的地、預訂、購物投資機會。

回顧2013年，產業圖譜有效，休閑游景氣度高，休閑預訂、休閑購物、休閑目的地表現好。人文休閑景區所在地表現相對較好，自然景區客流整體下滑。免稅購物子行業維持高景氣，前三季度增46%。休閑預訂保持30%以上較快增速。

未來5年，中國經濟穩增長，我們預計旅游增速反超大部分消費，估值溢價擴大，休閑游樂一馬當先。美日韓經驗顯示，人均GDP超5000美元進入旅游加速發展期，滲透率提升，經濟增速放緩但旅游消費增速仍超經濟及其他消費；預計中國旅游增速開始超過大部分消費業，行業加速向休閑度假市場轉型，板塊有望享受更高估值溢價，休閑游樂行業龍頭受益。

而隨著人均GDP提升，旅游市場繼續演進：觀光休閑→休閑度假，旅游需求多樣化→散客自由行需求爆發。

休閑度假成主流需求，三大因素促成散客自由行：2013年開始，24省人均GDP超5000美元，其中6省超1萬美元，步入全面休閑度假游時代，需求多樣化、自由行爆發，散客占七成。

在此背景下，產業圖譜的升級路徑為：提供散客旅游服務，應用移動互聯重塑商業模式。要素提供商：基于稟賦供應休閑度假產品，建立基于移動互聯的直銷和分銷渠道，降低成本、加大受眾面；要素組裝分銷商：提供多樣化的產品組合，應用移動互聯技術建立分銷平臺，線下轉線上和移動，向上游延伸。

在產業圖譜升級之下，我們旅游業的投資策略是：行業增持，尋找散客轉化率高、移動互聯增效快的標的。

旅游：產業圖譜升級，看好休閑度假市場，按受益散客化程度推薦三大子行業：在線旅游服務>休閑度假目的地>免稅。

在線旅游服務商：從在線旅游服務商發展的趨勢看，線上轉移動的趨勢非常明顯。而從海外的發展經驗看，服務商向要素提供商滲透是行業的重要趨勢，我們看好能夠對傳統旅行社以及旅游相關要素進行收購整合在線服務商。對于在線旅游服務商：去哪兒、攜程、騰邦國際（300178.SZ）、e龍。

休閑度假目的地：尋找最大受益散客化和移動互聯應用標的以及短期恢復、中期轉型的傳統觀光目的地。根據公司轉型的速度和2014年的恢復彈性，推薦：黃山旅游（600054.SH）、張家界（000430.SZ）、三特索道（002159.SZ）。

免稅：利用移動互聯，建立網絡直銷平臺，契合行業趨勢， 推薦中國國旅（601888.SH）。

酒店：從行業發展的趨勢看，中端酒店市場未來更加適合休閑度假游需求，而線上化和移動化也是酒店行業必須順應和利用的，以滿足散客的多樣化需求。關注錦江股份（600754.SH）。

餐飲：餐飲行業，模式上看需要復制成長，這就要求業態能夠高度標準化。從這個角度來看，我們看好火鍋、港式酒樓、蒸菜。而適應移動互聯趨勢，很多餐飲企業已經實現了基本的O2O，參與團購是典型的案例。但單純的團購還遠遠不夠，目前海底撈、俏江南均已推出完善APP，適應消費者的升級需求。全聚德（002186.SZ）開展工業化食品具備品牌、產品、渠道優勢，成功率高。

綜上，國民收入提升驅動休閑度假市場興起，多因素促成散客自由行，移動互聯技術普及，行業整體面臨商業模式重構。

2014年，行業景氣回升且借鑒海外經驗預計將維持，尋找順應自由行和移動互聯趨勢的要素提供商和服務商?？春迷诰€旅游服務商、休閑度假目的地和免稅三大休閑子行業，推薦最為受益散客化和率先轉型的相關標的：中青旅（600138.SH）、宋城股份（300144.SZ）、騰邦國際、中國國旅、黃山旅游、張家界、三特索道、錦江股份、全聚德。