城鎮化吹響行業號角

在經濟轉型背景下，中國經濟增長、固定資產投資增速都有所放緩。回顧2013年，在工業投資增速出現明顯下滑的情況下，基建和房地產投資實現了較快增長，從而促使2013年建筑業保持較快增長。

十八屆三中全會開啟中國新一輪改革浪潮，建筑業作為全社會的服務行業必將受到廣泛影響。我們認為，城鎮化有望作為先行改革領域被國家大力推進，它將是2014年建筑業最重要的投資主線之一，建筑細分領域各具機會。

建筑業仍將穩步增長

央行為控制通脹、房價等因素將利率維持在較高水平，自2013年6月起已持續近半年時間，市場在這一水平上逐漸已形成新的平衡，投資增速保持在約20%水平。

固定資產投資：仍將保持較快增長。2014年，固定資產投資增速仍將實現較快增長。與2013年相比，基建投資和房地產投資增速預計將略有回落（主要是基數效應，總體節奏仍將平穩快速），但工業投資有望加快增長（三中全會后政策預期逐漸明朗）；此外，投資有可能超市場預期。

基建投資：鐵路公路投資平穩，軌道交通將迎來大年。鐵路投資在2011年所面臨的政治不利環境已有明顯改變，隨著鐵路改革深化，民營資本有望逐步介入，將為鐵路投資注入新的動力，預計2014年鐵路基建投資將達到5400億元（增長2%）。2013年，公路固定資產投資將增長8.5%到13800億元，2014年，投資規模為14200億元（增長2.9%）。2011-2020年，中國軌道交通新增里程5000公里，如果按照每公里5億元的平均投資額估計，投資總規模約為2.5萬億元，年均投資額將達到2500億元。由于2012年發改委批復的軌道交通項目投資總額較2011年增長50%以上，預計2014年這批項目有望迎來發包高峰。

房地產投資：市場化調控營造良好長期環境。預計未來政府對房地產行業的直接干預將下降，這將有助于穩定房地產企業和相關建筑企業的政策預期，產業鏈將迎來良好的發展環境。我們預計，2014年房地產開發投資將增長15%。

工業投資：增速已企穩回升。十八屆三中全會的召開宣誓了改革決心，眾多細分領域改革方向也逐漸明確，企業家有望開始加快或重新推進項目投資進度，2014年工業投資有望加快。

對外承包工程：新簽訂單繼續快速增長。當前對外承包工程經營趨勢總體良好，在國內需求疲弱的情況下，預計政府將加大“走出去”政策支持力度，后續海外訂單繼續看好。

城鎮化將帶來建筑股廣泛機會

基建成長股：城鎮化提供廣闊空間。目前中國城鎮化水平約為53%，與發達國家平均80%的水平還有較大差距。如若中國城鎮化率達到80%的水平，將新增城鎮人口約3.7億人，將為中國未來經濟增長提供強大的需求驅動。城鎮化是人的市民化，交通等基礎設施建設投資必然先行。而產業集聚和人口集聚亦將伴隨制造業、房地產及生活設施的相應投資，專業工程、房建工程、裝飾園林工程等領域亦都將受益，這將為基建成長股提供廣闊的成長空間。

裝飾行業：消費屬性和盈利增長將促估值提升。裝飾股在投資增速放緩的趨勢下依然保持快速增長，主要原因仍然是大市場、小公司的行業格局下上市龍頭公司快速推進的市占率提升，這一特征還將長期持續。根據2013年三季報披露，裝飾龍頭公司全年業績預增中樞均值達45%。而2013年訂單平均增幅預計達40%，2014年，盈利增長有望繼續較快，部分公司有加速增長可能。2013年裝飾股在業績快速增長的情況下，估值持續走低的主要原因包括：（1）年初及年中兩次關于限制新建政府性樓堂館所的新聞；（2）金螳螂實際控制人被調查事件；（3）創業板等熱點板塊極多，吸引分流了部分資金。2013年年底及2014年，裝飾股有望迎來一輪顯著的估值修復行情，主要因為：（1）限制政府類樓堂館所新建已經被市場逐漸認識到對裝飾公司業績增長影響有限；（2）金螳螂實際控制人被調查事件有望“靴子落地”；（3）裝飾股業績持續快速增長終將獲得部分投資者認可；（4）個股增發訴求漸強、對外交流改善；（5）2014年一季度業績有望高速增長。

園林行業：兼具民生和環保屬性，關注公司擴張的邊際效應。園林綠化兼具環保與民生屬性，可以預見行業未來幾年將受到政策的持續支持。十八大報告中首提“美麗中國”，三中全會要求緊緊圍繞建設美麗中國深化生態文明體制改革；2013年9月16日，國務院發文加強城市基礎設施建設，園林綠化作為四個重點方向之一被提出，而城鎮化建設必將為園林工程創造廣闊的市場空間。市場對園林公司的擔憂主要在于其市政園林業務的收款較差，導致經營性現金流較差，園林公司業務擴張主要靠資金墊付完成，除非不斷再融資，否則增長不可持續。就中短期而言，由于市政園林項目的回款情況仍不容樂觀，資金是園林公司業務擴張的主要驅動力。在手資金越多，擴張能力越大、擴張周期越長。

建筑智能節能行業：智慧城市商機無限，個股成長精彩紛呈。從空間上看，智慧城市將智能化從單體建筑拓展到城市范圍，除了單體建筑的智能化外，還包括智慧交通、智慧政務、智慧醫療、平安城市等城市建設和生活方方面面的智能化，這極大地拓展了相關市場空間。從建筑智能公司所從事的業務來看，目前業內公司或多或少涉及一些建筑智能之外的智慧城市業務。

化學工程行業：煤化工訂單和海外市場開拓值得期待。近年來國內化學工程公司出海開拓境外市場趨勢明顯，中國化學計劃到2015年海外訂單占比達到40%。參考中材國際開拓海外市場歷史，從2003年出海到2007年成為全球最大水泥工程企業，海外業務占比達到50%以上也僅僅用了四年時間。其背后的原因在于中國建筑企業具有低成本、技術適用性強、高質量（工期短、節省財務費用）等優勢。近十年來中國在設備和工藝技術上取得的長足進步，使得中國工業工程企業在海外競爭力大幅提升。化學工程企業目前正面臨向海外進軍邁大步機遇。

國際工程承包行業：“走出去”加力推進。2002-2012年，中國對外承包工程完成營業額由112億美元增長到1166億美元，新簽合同額由151億美元增長到1565億美元，十年增長十倍，CAGR均為26%。中國企業已廣泛地參與到國際承包工程市場中來。究其原因，我們認為，一方面全球經濟長期增長，尤其是發展中國家經濟快速增長產生對建筑工程的巨大剛需；另一方面，由于中國企業日漸具有建筑工程領域的比較優勢后逐漸加強了國際分工，中國政府亦持續推進其“走出去”戰略，促使中國對外工程承包業務飛速發展，中國國際承包商得到茁壯成長。我們預計，未來五年中國對外承包工程新簽訂單仍將以15%-20%的速度增長。

建筑央企：改革與創新有望帶來估值提升機會。近年來，建筑央企估值持續走低。這里主要原因有：（1）市場認為投資增速難以持續，有降低趨勢，將帶來建筑央企增長放緩；（2）市場認為央企體制僵化，不以市值最大化為追求目標；（3）市場風格整體明顯偏向成長股和創業板，對傳統行業、大市值股票缺乏興趣；（4）建筑央企個別偶發負面事件。在制度改革和金融創新趨勢下，我們認為，2014年建筑央企和地方國資建筑股有望迎來階段性估值提升機會，主要的催化因素包括：（1）城鎮化政策有望不斷推進帶來建筑行業整體景氣度提升；（2）國企改革推進有望改善管理和激勵機制；（3）優先股推進促進融資和資產整合；（4）2014年有望推出個股期權交易，預計將以建筑央企等大盤股為標的資產，標的正股的持倉重要性將提升，從而有望推動建筑央企的估值；（5）在IPO放開、向注冊制轉型后，市場風格存在逆轉可能。